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执行摘要
2025 年格力电器整体呈现营收利润阶段性承压、盈利质量行业顶尖、现金流逆势高增、财务结构极度稳健、估值深度低估的经营特征。
全年及四季度营收、扣非净利润同比小幅下滑，主要受白电行业终端价格战加剧、地产后周期需求疲软、渠道主动去库存等外部因素拖累，并非公司核心基本面恶化。公司盈利高度依赖主营业务，非经常性损益对业绩扰动极小，扣非净利率、ROE 稳居电气机械及器材制造业前十；四季度经营现金流大幅攀升，终端回款能力显著优化，盈利现金含金量充足。
资产端货币资金储备充裕，资产结构优质；负债端整体杠杆水平偏低，财务安全边际极高。股权结构稳定，核心大股东持股不变，保险、指数类机构资金持续布局；当前市净率处于行业绝对低位，估值折价显著。后续随家电以旧换新政策落地、行业价格战边际缓和、地产需求逐步修复，公司业绩与估值具备双向修复空间。
正文
1、利润表分析
首先我们来分析下格力电器的收支情况。
1）营业收入
2025Q4 季度，格力电器实现营业收入 334.64 亿元，同比增长 - 21.49%；而 2025 年前 4 个季度，格力电器累计实现营业收入额 1,711.18 亿元，同比增幅为 - 9.96%；当季每股营收为 5.97 元，同比增幅为 - 21.49%。四季度单季营收下滑幅度较大，核心原因在于国内空调行业终端促销力度加大、经销商主动去库存压缩进货量，同时地产后周期需求疲软拖累大家电整体消费。
2）扣非净利润
报告期，格力电器实现扣非净利润额 71.21 亿元，同比增幅为 - 20.31%；而 2025 年前 4 个季度，格力电器实现扣非净利润额 277.06 亿元，同比增幅为 - 7.95%；当季每股扣非净利润为 1.271 元；同比增幅为 - 20.31%。利润下滑幅度显著小于营收降幅，体现出公司较强的成本管控能力与盈利韧性。
在利润端，格力电器的主要利润来自营业收支差 [1]（占比 93.15%）和其他收益（占比 3.71%）。核心利润来源营业收支差比去年同期增长 - 4.55%，主业盈利小幅收缩；而其他收益同比增幅为 - 50.87%，主要系政府补助减少所致，对整体业绩影响有限。
在成本端，格力电器的主要成本包括营业成本（占比 81.16%）、销售费用（5.71%）和研发费用（4.38%）。公司销售费用率持续维持低位，渠道管控效率行业领先；研发费用保持稳定投入，持续加码空调核心技术、智能家电与新能源领域研发，为长期技术壁垒筑牢基础。
3）盈利质量
报告期格力电器的扣非净利润率为 21.28%，在 329 家电气机械及器材制造业沪深 A 股上市公司排名第 10 位。在全行业普遍降价促销、毛利被大幅压缩的背景下，公司凭借品牌溢价、规模化生产优势与全产业链成本管控能力，依旧维持超高盈利水平，盈利质量稳居行业第一梯队。
2、现金流量表分析
我们再来看下格力电器的现金流情况。报告期，格力电器的每股经营现金流为 8.28 元 / 股，同比增幅为 57.93%。在营收、利润同比下滑的背景下，经营现金流实现大幅逆势增长，核心原因在于公司收紧渠道信用政策、加大应收账款回收力度，终端回款效率显著提升，盈利的现金含金量得到充分验证。
1）现金流入
格力电器的主要现金流入为销售商品、提供劳务收到的现金（占比 54.78%）、取得借款收到的现金（占比 22.05%），以及收回投资收到的现金（占比 8.97%）。核心现金流入项 —— 销售商品、提供劳务收到的现金，同比增幅为 4.78%，主业经营性回款稳步增长，现金流基础扎实；借款与投资回款作为补充，为公司经营周转与产业布局提供充足资金支持。
2）现金流出
格力电器的现金流出主要是购买商品、接受劳务支付的现金（占比 36.50%）、投资支付的现金（占比 19.19%），以及偿还债务支付的现金（占比 18.96%）。核心现金流出项 —— 购买商品、接受劳务支付的现金，同比增幅为 8.36%，与公司生产备货节奏匹配；投资支出主要用于核心产能升级与新赛道布局，偿债支出则用于优化债务结构，整体资金投向聚焦主业，无低效盲目扩张。
3、资产负债表分析
我们再来看下资产负债表。
1）资产端
报告期末格力电器的总资产为 3,913.72 亿元，净资产为 1,459.29 亿元，每股净资产为 26.05 元。公司资产体量雄厚，股东权益丰厚，为长期经营发展提供坚实支撑。
在资产端，格力电器的主要资产构成包括货币资金（占比 28.25%）、其他非流动资产（占比 10.89%），以及固定资产净额（占比 8.79%），其中核心资产项货币资金同比增幅为 - 2.94%。公司资产结构以高流动性货币资金为主，账面现金储备超 1100 亿元，抗周期风险能力极强；固定资产占比偏低，资产结构轻盈，重资产压力较小。
2）负债端
报告期末格力电器的负债合计为 2,415.81 亿元，总资产负债率为 61.73%，排名行业第 251 位，负债压力较轻。公司负债率处于行业低位区间，整体财务风险极低。
在负债端，格力电器的主要负债包括短期借款（占比 27.52%）、其他流动负债（占比 24.38%），以及应付账款（占比 17.05%），其中核心负债项目短期借款同比增幅为 74.21%。短期借款增长主要用于补充日常经营流动资金，负债以经营性应付款与短期周转借款为主，无大额长期刚性负债，财务结构健康稳健。
3）资产收益率
报告期格力电器的滚动 12 个月净资产收益率为 19.56%，排在行业第 14 位。在白电行业存量竞争、资产盈利效率普遍下滑的环境下，公司依旧维持近 20% 的高 ROE 水平，资产盈利转化能力与股东回报能力稳居行业上游。
4、公司综合价值、股本及估值
1）个股价值
接下来我们来看下格力电器的综合价值 [2]。在 2025Q4 季度，格力电器的综合价值分为 85.70 分，行业排名第 9，与上个季度持平。公司综合经营实力、抗风险能力与行业地位稳居前十，龙头壁垒稳固。
拉长时间看，在五年为周期内，格力电器的综合价值分始终维持在 80 分以上，内在价值波动极小，基本面长期稳定性突出。
2）股本及十大股东持股比例
报告期末，格力电器的总发行股本为 56.01 亿股。2024 年四季度公司实施股份回购，股本规模小幅收缩，股权结构持续优化。
报告期末，格力电器的十大股东持股比例为 39.94%，较期初值小幅下降。核心大股东珠海明骏、京海互联网、格力集团持股保持不变，股权基石稳固。
3）估值
报告期格力电器的市净率为 1.56 倍，排名行业第 297 位。估值处于历史及行业绝对低位，充分反映市场对行业周期下行的悲观预期，安全边际充足，具备显著的估值修复空间。
5、总结
综合 2025 年四季度及全年财务数据来看，格力电器业绩阶段性下滑主要受行业周期与外部环境拖累，公司核心基本面未发生实质性恶化。公司盈利高度聚焦主业，扣非净利率、ROE 等核心盈利指标稳居行业前列，盈利质量与盈利韧性突出；经营现金流大幅改善，回款能力与造血能力逆势提升；账面货币资金充裕，负债率偏低，财务结构极度稳健，抗风险能力极强。股权结构稳定，机构资金持续布局，当前估值深度低估。
展望后续，随着 2026 年家电以旧换新政策持续落地、地产竣工回暖带动大家电需求修复、行业价格战逐步缓和，公司终端营收与盈利有望企稳回升。中长期来看，公司作为空调行业绝对龙头，品牌、渠道、技术与成本壁垒持续加固，多元化业务稳步推进，叠加低位估值，后续业绩修复与估值修复的双重逻辑明确，长期配置价值凸显。
注释
1、营业收支差：营业总收入-营业总成本；
2、综合价值：选取个股最核心的五项财务指标：每股营收、每股扣非净利润、每股现金流、总资产负债率和滚动净资产收益率，按照一定的权重，乘以各项指标分别在行业的百分位（除了总资产负债率按降序外，其余指标按升序），再加总得出价值分。
[END]
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