泸州老窖2026年第一季财报纵横分析-20260605

泸州老窖2026年第一季财报纵横分析

第1章概述

1.1摘要

一、经营业绩：短期承压，盈利能力依然领先

2026年第一季，泸州老窖实现营业收入80.25亿元，同比减少14.19%，净利润37.30亿元，同比减少19.12%，净利率46.48%，同比下降2.83个百分点。收入与利润的双降，主要源于白酒行业整体步入"量减质升"的新一轮调整周期，外部需求收缩、渠道库存积压以及消费者在"双理性时代"下趋于价格与消费理性，共同压制了白酒市场动能。尽管短期承压，公司十年平均净利率仍达37.82%，高出酿酒商与葡萄酒商行业均值2.12个百分点，长期盈利能力十分突出。

从各项费用来看，营业成本率为14.18%，同比上升0.69个百分点；税金及附加占营业收入比例升至14.40%，同比大幅上升2.75个百分点，是压缩利润空间的主因之一。销售费用率8.57%、管理费用率2.37%，均较去年同期小幅上升，反映出在收入下滑背景下费用的边际刚性。研发费用0.37亿元，同比增长15.03%，研发投入占比略升至0.46%，高于行业均值0.33个百分点，显示公司仍保持对创新的持续投入。财务费用为-1.05亿元，继续贡献利息收益，体现出公司以大规模货币资金支撑的存款利息优势。

从长期视角来看，公司2016至2025年间营业收入复合增长12.91%，高于行业均值1.78个百分点；净利润复合增长20.82%，高于行业均值6.51个百分点。营业成本率从2016年的39.1%大幅压缩至2025年的13.38%，管理费用率和销售费用率也呈长期下行趋势，核心逻辑在于公司坚定推行"中高档产品整合运营"战略，以国窖1573为核心的高毛利产品占营收比例已接近九成，带动整体盈利能力持续提升。

二、资产结构：财务稳健，去杠杆进程明显

截至2026年第一季末，泸州老窖总资产为661.67亿元，较年初增长2.12%，资产规模在此前连续收缩后重回正增长。股东权益为517.33亿元，较年初增长3.69%，未分配利润升至431.23亿元，占总资产比例高达65.17%，内生积累能力强劲。

负债方面，公司总负债降至144.33亿元，较年初减少3.14%，负债率降至21.81%，同比下降2.86个百分点，去杠杆进程显著。一年内到期的非流动负债大幅缩减50.44%至20.19亿元，长期借款也从年初的26.27亿元进一步降至16.52亿元，减少37.1%。值得注意的是，本季度公司新增短期借款30亿元，这是历史上的首次，但由于长期债务的同步大幅压降，整体有息负债规模依然呈收缩态势。合同负债较年初减少17.04%至27.94亿元，反映出渠道回款的季节性波动。

资产质量方面，货币资金为298.86亿元，占总资产45.17%，十年平均比例高出行业均值5.72个百分点，显示公司流动性极为充裕。存货为151.16亿元，较年初小幅减少1.82%，占总资产比例升至22.85%，长期处于上升趋势，一方面反映公司持续扩充优质基酒储备，另一方面亦需关注行业去库存压力。固定资产小幅回落至83.91亿元，在建工程则从20.65亿元微增至21.46亿元，表明公司核心技改工程已近尾声，资本开支强度明显下降。无形资产稳定在33.93亿元，占总资产5.13%，十年平均比例显著高于行业2.26个百分点，体现了公司独特的品牌、老窖池及地理标志等无形资源的长期价值。

从资本效率来看，TTM净资产收益率为19.29%，同比下降7.61个百分点，十年均值25.96%，高于行业均值2.36个百分点。总资产周转率为0.37次，受营收下滑影响有所下降，但与行业持平。公司长期通过高杠杆效率（借款主要用于产能扩张）支撑了超越行业的盈利水平，利息保障倍数等偿债指标始终处于健康区间。

三、现金流：经营造血能力强劲，资本支出趋于收敛

2026年第一季，公司经营活动产生的现金流量净额为45.43亿元，同比大幅增长37.35%，与营业收入之比升至56.61%，同比提升21.24个百分点，远超账面净利润水平，充分体现了业务的高质量造血能力。销售商品收到的现金为88.85亿元，对应的现金收入比率为110.71%，同比上升5.2个百分点，表明本季度实际收款情况优于账面收入体现。支付的各项税费为24.31亿元，同比减少41.42%，是经营现金流同比大幅改善的主要贡献因素之一。十年平均经营现金流与营业收入之比为37.18%，高于行业均值1.94个百分点。

投资活动方面，购建固定资产等支付的现金为1.10亿元，同比骤降71.95%，与营业收入之比仅1.37%，显示随着酿酒工程技改项目陆续完工转固，公司资本开支进入收敛期，自由现金流空间大幅释放。投资活动净现金流为-0.18亿元，绝对值同比减少78.03%，几乎为零，表明净投资支出已降至历史低位。

筹资活动方面，本季度新增借款收到的现金为30.24亿元，对应短期借款的新增，但同时偿还债务支出30.52亿元，筹资活动净流出约20.64亿元，其中主要为股息及利息支付20.35亿元。期末现金及现金等价物余额为293.79亿元，较年初增加9.11%，流动性储备依然极为丰厚。

四、估值：历史低位，安全边际较高

截至发稿日，泸州老窖最新TTM市盈率约为12.82倍，明显处于历史低估水平，显著低于2016至2025年间的历史平均市盈率26.6倍，亦低于2026年第一季末的15.5倍，与行业均值23倍相比折价幅度明显。公司总市值为1540.83亿元，较年初减少9.93%，市值缩水的直接触发因素在于本季度业绩双降，但短期业绩下滑并不改变公司的核心竞争地位。公司持有"浓香鼻祖"及"活态双国宝"稀缺资源，品牌护城河深厚，中高档产品结构优化已接近完成，若白酒行业调整周期结束后业绩修复，当前估值的压缩提供了相当高的安全边际。过去十年公司股息率均值为2.04%，高于行业均值0.16个百分点，回报股东能力较强，尽管2025年的分红率因分红时间差因素短期大幅下降，属技术性波动而非基本面异常。截至发稿日，泸州老窖最新TTM股息率为6.67%。

五、主要风险提示

宏观经济方面，若国内有效需求修复不及预期，白酒作为顺周期消费品将面临直接的景气度压制。行业竞争方面，存量竞争格局下市场份额争夺可能加剧，价格内卷风险不可忽视。人口与消费结构方面，老龄化加剧可能带来白酒总需求的长周期下行，年轻消费群体的偏好转变对传统白酒品牌亦构成潜在挑战。政策方面，消费税调整及行业监管政策存在不确定性。企业自身方面，养生酒等新业务能否形成稳定增长极尚待观察，随着资产基数大幅抬升，维持高质量增长的难度也在持续增加。

1.2优劣

优势方面

首先在核心资源与品牌壁垒层面，泸州老窖依托活态双国宝资源，拥有自明代延续至今不间断酿造的国宝窖池群与国家级非遗酿造技艺，国内百年以上老窖池保有量行业领先，窖池内独有的微生物群落无法复刻，成为高端基酒生产的天然硬性壁垒，叠加浓香鼻祖、国标制定者的行业定位，经过多年品牌沉淀，国窖1573站稳千元高端白酒核心赛道，和五粮液、茅台共同构成高端浓香、酱香第一梯队，品牌溢价能力突出，2016至2025十年平均净利率较酿酒行业均值高出2.12个百分点，2026年一季度整体毛利率依旧维持在85.82%的高位水平，产品盈利空间稳居行业前列。其次产品结构优化成果显著，公司长期落地中高档产品整合运营战略，2025年中高档产品营收占比接近九成，国窖1573作为核心大单品贡献绝大部分营收与利润，特曲系列稳固次高端基本盘，低端头、二曲产品持续收缩淘汰低效产能，形成高端扛利润、中端稳销量的金字塔产品架构，同时公司精准把握低度消费趋势，38度、42度低度国窖已经成长为百亿级单品，打开新的消费增量空间，对冲高度白酒需求疲软带来的压力。财务健康度是另一大突出优势，公司现金流储备充沛，2026年一季度末货币资金达298.86亿元，总资产661.67亿元，资产负债率仅21.81%，远低于行业多数头部酒企，2016至2025年平均负债率低于同业对比企业，经营回款质量优秀，2026年一季度销售回款对营收覆盖率达到110.71%，常年稳健的经营现金流支撑技改投入与分红落地，十年累计分红规模超400亿元，历史平均分红率54.32%，股息表现优于行业平均水平，财务抗风险能力充足。产能与产业布局上，公司依托十四五136战略落地黄舣酿酒生态园等智能化技改项目，陆续完成技改转固，优质固态基酒储备规模庞大，基酒具备逐年增值属性，长期夯实产能底盘，依托泸州核心产区区位优势，原料供给、酿造配套产业链完善，能够持续稳定输出高品质原酒，为产品放量与品质稳定提供保障。另外在估值与长期基本面层面，截至2026年一季度公司TTM市盈率仅15.5倍，最新估值进一步回落至12.82倍，不足自身十年历史26.6倍平均市盈率的一半，在头部名酒中估值安全边际充足，即便行业进入量减质升的存量调整周期，依托稀缺窖池与高端产品基本盘，长期盈利稳定性依旧强于多数区域型酒企。

劣势方面

第一，营收与业绩受行业周期冲击明显，2026年一季度营业收入同比下滑14.19%、归母净利润同比下滑19.25%，2025全年营收、净利润同样出现双位数下跌，在双理性消费时代背景下，终端消费趋于保守、渠道去库存周期拉长，高端商务与宴席需求收缩直接拖累大单品动销，且公司营收高度依赖国窖1573单一核心产品，单品营收占比过高，一旦千元价格带竞争加剧、价盘松动，整体业绩就会出现明显波动，次高端及大众产品难以快速填补高端销量下滑带来的缺口。第二渠道结构存在历史遗留短板，公司过往长期采用大商经销模式，头部大客户销售占比偏高，2025年前五大客户营收占比达到74.71%，单一大客户营收占比接近五成，大客户依赖度偏高带来经营隐患，在行业库存高企、批价倒挂环境下，2025全年超一成经销商选择退出，中小经销商流失速度更快，同时公司线上直播、新零售等新兴渠道布局进度偏慢，传统线下渠道占比过高，数字化终端管控和消费者培育落地节奏滞后于山西汾酒、古井贡酒等对标企业，渠道多元化转型效率不足，合同负债从2024年末39.78亿元回落至2026年一季度27.94亿元，经销商预付款持续走低侧面反映渠道信心走弱。第三全国化布局不均衡，公司根基深耕川渝本土市场，但华东、华南等白酒核心消费市场拓展阻力偏大，在次高端、大众价位面临区域名酒与全国名酒的双向挤压，Z世代年轻消费群体培育进展偏慢，产品口味、饮用场景创新步伐不及竞品，受国内人口老龄化大环境影响，中长期白酒整体需求量缓慢下行，公司尚未培育出养生酒、预调酒等成熟第二增长曲线，新业务短期无法贡献有效业绩增量。第四成本与费用端边际承压，2026年一季度营业成本率、税金附加率、各项费用率同步小幅抬升，压缩盈利空间，行业存量内卷加剧后，市场竞争进入价格内卷阶段，为维护终端动销与渠道稳定性，公司不得不加大市场投入，销售、管理费用管控难度提升。第五行业政策与外部不确定性持续制约发展，白酒消费税改革、限酒宣传等潜在政策变化随时冲击盈利水平，宏观经济波动带来居民可支配收入变化，高端可选消费需求弹性大，一旦经济复苏不及预期，国窖1573等主力产品消费需求会进一步承压，中长期增长天花板受消费基数下行约束。

第2章利润表

营业收入增长率：2026年第一季，泸州老窖的营业收入为80.25亿元，同比减少14.19%，增速同比下降15.97个百分点；2016-2025年(9年)增长198.27%，年复合增长12.91%，增速比酿酒商与葡萄酒商行业的高1.78个百分点，长期呈下降趋势。增速短期下降主要由于白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，面临外部需求收缩、内部调整阵痛以及极端化竞争的多重压力。2026年第一季的营收下滑反映了在“双理性时代”下，消费者更加关注价格与消费理性，导致白酒市场动能不足、价格下行及渠道库存增加，行业整体延续承压态势。增速长期下降主要由于中国经济体量巨大导致增速逐步下降是必然趋势，且人口老龄化日趋严重，可能导致长周期的白酒需求量下降，行业已由扩张型市场转为竞争型存量市场。随着白酒产业向高质量发展转变，全国规模以上白酒企业产量持续下降，行业增速整体放缓，且公司在前期经历了连续的高速增长，营收基数扩大后维持高增速的挑战也随之增加。增速高于酿酒商与葡萄酒商行业的复合增速主要由于公司成功实施了“中高档产品整合运营”和“竞争型营销”战略，使得中高档酒类业务占比持续提升，营收占比已接近九成。公司凭借“浓香鼻祖”的品牌优势和独有的老窖池资源，在行业向知名产区、著名品牌和优良品质集中的趋势中，实现了名酒价值的强势回归和市场份额的跨越赶超。此外，公司通过酿酒工程技改项目和智能酿造升级夯实了优质产能根基，在十四五“136”战略引领下，其经营决策的准确性和产销联动能力显著增强，从而在行业分化中保持了领先的增长动能。

营业成本：2026年第一季，泸州老窖的营业成本为11.38亿元，同比减少9.79%，与营业收入的比例为14.18%（营业成本率，即1-毛利率），同比上升0.69个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为323.03亿元，平均比例为16.36%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低5.58个百分点，长期呈下降趋势。

税金及附加：2026年第一季，泸州老窖的税金及附加为11.56亿元，同比增长6.04%，与营业收入的比例为14.40%，同比上升2.75个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为272.02亿元，平均比例为13.77%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低0.96个百分点，长期呈上升趋势。

销售费用：2026年第一季，泸州老窖的销售费用为6.88亿元，同比减少10.34%，与营业收入的比例为8.57%（销售费用率），同比上升0.37个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为324.37亿元，平均比例为16.43%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高5.19个百分点，长期呈下降趋势。

管理费用：2026年第一季，泸州老窖的管理费用为1.91亿元，同比减少1.33%，与营业收入的比例为2.37%（管理费用率），同比上升0.31个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为88.87亿元，平均比例为4.50%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低1.85个百分点，长期呈下降趋势。

研发费用：2026年第一季，泸州老窖的研发费用为0.37亿元，同比增长15.03%，与营业收入的比例为0.46%（研发费用率），同比上升0.12个百分点；2017-2025年(9年)此项合计为13.17亿元，平均比例为0.67%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高0.33个百分点，长期呈上升趋势。

财务费用：2026年第一季，泸州老窖的财务费用为-1.05亿元，绝对值同比减少16.11%，与营业收入的比例为-1.31%，同比上升0.03个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-25.93亿元，平均比例为-1.31%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低0.24个百分点，长期呈下降趋势。

所得税率：2026年第一季，泸州老窖的所得税为12.51亿元，同比减少17.56%，与利润总额的比例为25.12%（所得税率），同比上升0.36个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为250.79亿元，平均比例为25.14%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低0.35个百分点，长期呈上升趋势。

净利率：2026年第一季，泸州老窖的净利润为37.30亿元，同比减少19.12%，与营业收入的比例为46.48%（净利率），同比下降2.83个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为746.87亿元，平均比例为37.82%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高2.12个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于营业收入在白酒行业步入调整周期背景下同比减少14.19%，导致规模效应减弱，同时税金及附加占营业收入的比例同比显著上升了2.75个百分点，且营业成本率（同比上升0.69个百分点）以及销售费用率、管理费用率等各项期间费用率均出现小幅同比上升，共同压缩了当期的净利润空间。比例长期上升主要由于公司在2016-2025年间坚定推行“中高档产品整合运营”战略，使得以国窖1573为代表的高毛利中高档酒类业务占比持续提升，营收占比已接近九成，带动公司整体营业成本率从2016年的39.1%大幅下降至2025年的13.38%，同时随着公司治理结构的优化和营销规模效应的显现，管理费用率和销售费用率在长期内均呈现出明显的下降趋势。比例高于酿酒商与葡萄酒商行业的均值主要由于公司拥有“活态双国宝”等核心名酒资源及显著的品牌溢价能力，使其盈利能力远超行业平均水平，其中10年平均营业成本率比行业均值低5.58个百分点，管理费用率比行业均值低1.85个百分点，财务费用率亦低于行业均值，反映出公司在成本控制、产品提价能力以及经营管理效率方面具有明显的竞争优势。

净利润增长率：2026年第一季，泸州老窖的净利润为37.30亿元，同比减少19.12%，增速同比下降19.85个百分点；2016-2025年(9年)增长448.72%，年复合增长20.82%，增速比酿酒商与葡萄酒商行业的高6.51个百分点，长期呈下降趋势。

归属于母公司股东的净利润：2026年第一季，泸州老窖的归属于母公司股东的净利润为37.08亿元，同比减少19.25%，与净利润的比例为99.42%，同比下降0.17个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为745.20亿元，平均比例为99.78%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高3.17个百分点，长期呈上升趋势。

第3章资产负债表

总资产增长率：2026年第一季末，泸州老窖的总资产为661.67亿元，对比年初增长2.12%，增速同比(去年同期)上升4.39个百分点；2016-2025年(9年)增长363.96%，年复合增长18.59%，增速比酿酒商与葡萄酒商行业的高7.5个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于公司留存收益的积累（未分配利润对比年初增长4.13%至431.23亿元）带动了股东权益增长及流动资产规模扩张，并扭转了去年同期（2025年第一季）总资产规模收缩导致的负增长趋势。尽管公司在当期取得了30.00亿元短期借款，但因一年内到期的非流动负债及长期借款规模大幅缩减，使得总负债对比年初实际减少了3.14%，资产规模的扩张实质由内部利润积累驱动。增速长期下降主要由于公司资产总额在九年内实现了从130余亿元向600余亿元的历史性跨越，随着资产基数大幅抬升，维持前期高速增长的边际难度增加，且白酒行业已步入“量减质升”的存量竞争周期，行业整体向高质量发展转型导致增速普遍放缓。此外，公司前期投入巨大的“酿酒工程技改项目”等核心战略工程已陆续完工并实现转固，使得处于高投入期的在建工程规模随建设周期结束而出现回落。增速高于酿酒商与葡萄酒商行业的复合增速主要由于公司成功实施了十四五“136”战略和“双品牌”战略，凭借“浓香鼻祖”和“活态双国宝”的资源优势，实现了品牌价值的强势回归和市场份额的跨越式增长。同时，公司通过持续的大规模技改投入实现了优质纯粮固态白酒产能及储酒能力的质变，带动未分配利润长期呈上升趋势并累积了雄厚的资本实力，在行业向品牌和品质集中的竞争中始终保持了显著领先的资产扩张动能。

负债率：2026年第一季末，泸州老窖的总负债为144.33亿元，对比年初减少3.14%，与总资产的比例为21.81%（负债率），同比下降2.86个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为30.05%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高2.56个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于公司在2026年第一季加强了债务偿还，导致一年内到期的非流动负债对比年初显著减少50.44%，长期借款也缩减了37.1%。与此同时，合同负债因季节性结算对比年初减少17.04%，而公司凭借强劲的盈利能力使未分配利润对比年初增长了4.13%，带动总资产规模稳步扩张并稀释了负债比例。比例长期上升主要由于公司为冲刺“白酒前三”及实现“十四五”战略目标，投入大量资金实施“酿酒工程技改项目”等核心工程，自2019年起打破了以往极少对外借款的财务模式，引入了公司债券及长期银行贷款等杠杆工具来保障项目建设需求。随着公司资产总额从百亿量级向六百亿量级实现历史性跨越，资本支出的融资需求驱动了总负债规模的同步增长，使负债率在十年间呈现趋势性上升。比例高于酿酒商与葡萄酒商行业的均值主要由于公司在优质产能建设和智能化升级过程中，对债券融资和长期贷款的利用程度显著高于同业平均水平，其中应付债券占总资产的平均比例比行业均值高出3.26个百分点，长期借款占比则高出4.67个百分点。尽管财务杠杆相对较高，但公司通过债务资金投入所获得的优质产能支撑了其远超行业水平的净利率（十年均值比行业高2.12个百分点）和净资产收益率，利息保障倍数等关键偿债指标始终处于健康区间，体现了较高的杠杆运作效率与风险控制能力。

总资产周转率：2026年Q1 TTM，泸州老窖的总资产周转率为0.37次，同比下降0.1次；2016-2025年(10年)，平均总资产周转率为0.48次，略高于酿酒商与葡萄酒商行业的均值，长期呈下降趋势。

净资产收益率：2026年第一季末，泸州老窖的股东权益为517.33亿元，对比年初增长3.69%，净利润与股东权益的比例为19.29%（TTM净资产收益率），同比下降7.61个百分点；2016-2025年(10年)，净利润与股东权益的平均比例为25.96%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高2.36个百分点，长期呈上升趋势。

货币资金：2026年第一季末，泸州老窖的货币资金为298.86亿元，对比年初增长9.31%，与总资产的比例为45.17%，同比下降4.59个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为39.43%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高5.72个百分点，长期呈上升趋势。

存货：2026年第一季末，泸州老窖的存货为151.16亿元，对比年初减少1.82%，与总资产的比例为22.85%，同比上升2.96个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为18.10%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低2.13个百分点，长期呈上升趋势。

固定资产：2026年第一季末，泸州老窖的固定资产为83.91亿元，对比年初减少1.55%，与总资产的比例为12.68%，同比下降0.74个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为13.36%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高2.26个百分点，长期呈上升趋势。

未分配利润：2026年第一季末，泸州老窖的未分配利润为431.23亿元，对比年初增长4.13%，与总资产的比例为65.17%，同比上升2.38个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为52.86%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高0.74个百分点，长期呈上升趋势。

第4章现金流量表

销售商品、提供劳务收到的现金：2026年第一季，泸州老窖的销售商品、提供劳务收到的现金为88.85亿元，同比减少9.96%，与营业收入的比例为110.71%，同比上升5.2个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为2188.71亿元，平均比例为110.84%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低2.77个百分点，长期呈上升趋势。

购买商品、接受劳务支付的现金：2026年第一季，泸州老窖的购买商品、接受劳务支付的现金为8.64亿元，同比减少23.96%，与营业收入的比例为10.77%，同比下降1.38个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为470.73亿元，平均比例为23.84%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高0.64个百分点，长期呈下降趋势。

支付的各项税费：2026年第一季，泸州老窖的支付的各项税费为24.31亿元，同比减少41.42%，与营业收入的比例为30.30%，同比下降14.09个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为703.42亿元，平均比例为35.62%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低2.45个百分点，长期呈上升趋势。

经营活动产生的现金流量净额：2026年第一季，泸州老窖的经营活动产生的现金流量净额为45.43亿元，同比增长37.35%，与营业收入的比例为56.61%，同比上升21.24个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为734.24亿元，平均比例为37.18%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高1.94个百分点，长期呈上升趋势。

投资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，泸州老窖的投资活动产生的现金流量净额为-0.18亿元，绝对值同比减少78.03%，与营业收入的比例为-0.23%，同比上升0.65个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-187.72亿元，平均比例为-9.51%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低3.71个百分点，长期呈上升趋势。

取得借款收到的现金：2026年第一季，泸州老窖的取得借款收到的现金为30.24亿元，与营业收入的比例为37.68%，同比上升37.68个百分点；2019-2025年(7年)此项合计为179.42亿元，平均比例为9.09%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高5.47个百分点，长期呈下降趋势。

偿还债务支付的现金：2026年第一季，泸州老窖的偿还债务支付的现金为30.52亿元，同比增长102.06%，与营业收入的比例为38.03%，同比上升21.88个百分点；2022-2025年(4年)此项合计为112.70亿元，平均比例为5.71%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高2.16个百分点，长期呈上升趋势。

分配股利、利润或偿付利息支付的现金：2026年第一季，泸州老窖的分配股利、利润或偿付利息支付的现金为20.35亿元，同比减少2.81%，与营业收入的比例为25.36%，同比上升2.97个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为412.10亿元，平均比例为20.87%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低0.63个百分点，长期呈上升趋势。

筹资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，泸州老窖的筹资活动产生的现金流量净额为-20.64亿元，绝对值同比减少42.74%，与营业收入的比例为-25.72%，同比上升12.83个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-312.75亿元，平均比例为-15.84%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高5.24个百分点，长期呈下降趋势。

期末现金及现金等价物余额：2026年第一季末，泸州老窖的期末现金及现金等价物余额为293.79亿元，对比年初增长9.11%，与总资产的比例为44.40%，同比下降5个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为39.21%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低4.69个百分点，长期呈上升趋势。

第5章估值

市值增长率：2026年第一季末，泸州老窖的总市值为1540.83亿元，对比年初减少9.93%，增速同比(去年同期)下降13.54个百分点；2016-2025年(9年)增长269.68%，年复合增长15.64%，增速比酿酒商与葡萄酒商行业的高2.51个百分点，长期呈下降趋势。增速短期下降主要由于公司在2026年第一季营业收入同比减少14.19%，且净利润同比减少19.12%，受白酒行业整体步入“量减质升”调整周期以及消费者在“双理性时代”下更关注价格与消费理性的影响，市场对白酒板块的估值预期随业绩承压而出现短期下修。增速长期下降主要由于公司总市值在九年内实现了大幅跨越，随着估值基数的显著抬升，维持前期高斜率增长的边际难度增加，同时中国经济进入发展新常态，叠加人口老龄化可能导致的长周期白酒需求量下降，使得行业从扩张型转向存量竞争型市场，整体增长动能趋于平缓。增速高于酿酒商与葡萄酒商行业的复合增速主要由于公司成功实施了“十四五”136战略，通过“国窖1573”与“泸州老窖”双品牌运作，实现了名酒价值的强势回归和市场份额的跨越式增长。公司凭借“浓香鼻祖”及“活态双国宝”的稀缺资源优势，在行业资源向知名产区、核心品牌和优良品质集中的趋势中保持了领先的议价能力与品牌溢价，其远超行业均值的盈利水平（十年平均净利率高出行业2.12个百分点）以及通过黄舣酿酒生态园等智能化技改工程夯实的优质产能根基，使其在行业分化竞争中始终保持了显著领先的价值扩张动能。

市盈率：2026年Q1 TTM，泸州老窖的归属于母公司股东的净利润(对齐)为99.46亿元，对比年初减少8.17%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为15.5倍（市盈率），对比年初下降0.3个倍数；2016-2025年(10年)，此项合计为745.20亿元，平均比例为26.6倍，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低4.38个倍数，长期呈下降趋势。

年度分红：2025年，泸州老窖的年度分红为19.99亿元，同比减少77.18%，与归属于母公司股东的净利润的比例为18.46%（分红率），同比下降46.56个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为404.80亿元，平均比例为54.32%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低4.08个百分点，长期呈下降趋势（备注：短期分红率大幅下降是已公布的分红未发导致，实际并非异常）。

股息率：2025年，泸州老窖的股息率为1.17%，同比下降3.58个百分点；2016-2025年(10年)，平均股息率为2.04%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高0.16个百分点，长期呈上升趋势。

综合估值：截至发稿日，泸州老窖的最新TTM市盈率为12.82倍，明显处于历史低估水平。从历史纵向看，公司2016-2025年间的平均市盈率为26.6倍，当前的12.82倍仅为历史均值的约一半，且显著低于2026年第一季末的15.5倍水平。尽管2026年第一季公司营业收入和净利润因行业步入“量减质升”调整周期而分别同比下降14.19%和19.12%，导致市场估值出现短期下修，但公司的核心盈利能力依然极强。其当期净利率高达46.48%，且十年平均净利率比行业均值高出2.12个百分点，体现了极强的成本控制与品牌溢价能力。同时，公司拥有“浓香鼻祖”及“活态双国宝”等不可复制的稀缺资源，中高档酒类业务营收占比已接近九成，构筑了深厚的竞争护城河。虽然在“双理性时代”下白酒行业增速整体放缓，但泸州老窖凭借通过智能化技改夯实的优质产能根基以及远超行业均值的净资产收益率（10年均值25.96%），其长期价值扩张动能依然显著领先于行业。综合来看，12.82倍的市盈率未能充分反映公司作为头部名酒企的竞争优势与盈利质量，在基本面依然稳健且拥有显著议价能力的前提下，该估值水平具有较高的安全边际和吸引力。

风险提示：未来十年，泸州老窖的业绩增长面临多维度的复杂风险。宏观经济方面，受国际政治经济形势波动、贸易保护主义抬头等因素影响，国内经济增长可能面临有效需求不足及新旧动能转换的叠加压力，若消费复苏不及预期，将直接制约作为顺周期行业的白酒景气度。行业竞争与结构风险方面，白酒行业已由扩张型市场转为竞争型存量市场，呈现出“量减质升”的强分化趋势，资源向头部名酒企业加速集中意味着市场份额的争夺将更加白热化，甚至出现价格内卷，影响全产业链的利润空间。人口与消费受众风险方面，中国人口老龄化趋势日益严重，可能导致长周期的白酒总需求量下降，且消费者正步入以“价格理性”和“消费理性”为特征的“双理性时代”，对健康因素和社会责任感的要求不断提高。同时，面对 Z 世代年轻群体审美与口感偏好的变迁，若公司的产品创新和场景构建不能有效触达新一代消费者，将面临增长动能减弱和市场分流的风险。政策与社会风险方面，白酒行业长期面临消费税调整、行业政策管控及消费场景限制等潜在压力。企业经营不确定性方面，虽然公司通过酿酒工程技改等项目夯实了优质产能，但积极探索的养生酒、创新酒类等新增长点能否成功转化为稳定的业绩贡献仍存在不确定性。此外，公司在前期经历了高速扩张后，随着基数抬升，维持高质量增长的边际难度和经营决策风险也将随之增加。

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