【银河期货有色】海外锌矿山一季度财报梳理

要点综述

我们对海外 10 家矿企锌矿产量进行汇总，2026 年一季度锌精矿产量 106.97 万吨，环比 -7.45 %，同比 -3 %。2026 年一季度样本矿企中仅 Boliden（并购增量）、BHP（品位提升）、Grupo Mexico（矿区释放）小幅增产。其余矿山因枯竭关停、矿山地质灾害/事故、矿石品位下行、矿山开采结构转向铜/贵金属、原料供给受限、天气扰动等因素影响，产量受到不同程度干扰。导致整体产量环比、同比均出现下滑。

根据对国内外数据进行整理，预计 2026 年全球锌精矿产量同比增量在 21.27 万吨左右。其中海外产量增加 13.27 万吨，国内产量增加 8 万吨。考虑到年中矿山可能因为品位下滑、自然灾害、突发检修等因素影响，产量或有减少，故主动下调产量预期。预计 2026 年全球锌精矿产量同比增量或在 15 万吨左右。

市场影响

预计 2026 年全球锌精矿产量同比 +1.19 % 至 1272 万吨，产量虽有增加，但增幅较 2025 年（5.47% 增幅）明显下滑。一方面 2026 年新投矿山体量较 2025 年减少；另一方面部分矿山虽有提产、复产等带来一定增量，但部分矿山因矿山枯竭、采序调整、安全事故、运输受阻等因素带来减量，抵消了部分增量。

需要关注：国内赫章猪拱塘铅锌矿选矿厂7月将试生产，考虑当前矿山盈利空间较大，一定程度上或加快新矿山投产节奏。后续仍需关注该矿投产及产出情况。

风险提示

1-5 月海外矿山受地缘政治、交通运输、电力短缺等诸多因素影响，生产干扰频发。锌精矿加工费持续下调，且锌价重心较年初明显抬升。考虑到海内外矿山盈利空间较大，不排除刺激新建矿山加快投产以及部分矿山提升开工率加大产出。

一、海外矿山产量

2026 年 1-3 月，全球锌精矿产量为 301.13 万吨，同比增加 5.85 万吨或 1.98 %；其中海外锌精矿产量为 208.63 万吨，同比 +2.13 % 或 4.35 万吨；中国锌精矿产量 92.5 万吨，同比 +1.65 % 或 1.5 万吨。

2026 年 1-3 月海外锌精矿主要增量在葡萄牙、刚果（金）、俄罗斯、巴西、以及南非。

葡萄牙 1-3月 锌精矿产量 5.13 万吨，同比 +85.09 % 或 2.36 万吨。增量主要来自 Neves-Corvo 及 Aljustrel 矿山。其中 Neves-Corvo 的扩建项目 2024 年末全面竣工，选矿处理能力大幅提升，2026 一季度进入稳定爬坡生产期，磨矿产能完全释放，浮选、破碎、过滤全设备完成技改升级，磨矿处理量同比大幅抬升。Aljustrel 此前关停，2025 年下半年完成矿山复产改造，2025 年末试生产、2026 一季度正式商业化爬坡出矿，是葡萄牙新增锌精矿增量的重要增量源之一。

刚果（金）1-3 月锌精矿产量 6.7 万吨，同比 +51.39 % 或 2.27 万吨。增量主要源自艾芬豪矿业旗下的 Kipushi 矿山项目持续释放增量。Kipushi 2026 年一季度锌精矿产量达到创纪录的 6.5 万吨，环比增长 6.0 %，选矿厂的回收率首次平均超过 90 %，该选矿厂将 2026 年的产量指导目标定为 24-29 万吨锌精矿。

俄罗斯 1-3 月锌精矿产量 10.5 万吨,同比 +15.38 % 或 1.4 万吨。增量主要来自 Ozernoye 矿山，2026 年该矿山产量持续释放。

巴西 1-3 月锌精矿产量 4.64 万吨，同比 +25.86 %或 0.95 万吨。增量主要来自 Nexa 旗下 Aripuanã、Vazante 两座矿山。其中 Aripuana因入选原矿品位大幅抬升、选矿厂持续爬坡达产、尾矿过滤设备改造推进；Vazante 因原矿锌品位上行、井下深部扩建一季度持续投入带来明显增量。

南非 1-3 月锌精矿产量 5.22 万吨，同比 +18.62 %或 0.82 万吨。一季度 BMM 矿山因品位下滑、采掘调整等因素影响，虽有减量。但 Gamsberg 二期扩产投产，带来了明显的增量，完全弥补了 BMM 的减量，并带来该地区主要增量。

2026 年 1-3 月海外锌精矿主要减量在瑞典、美国、爱尔兰、沙特阿拉伯及伊朗。

瑞典 1-3 月锌精矿产量 4.68 万吨，同比 -20.3 %或 1.19 万吨。一季度 Boliden 旗下三大主力矿山集体减产导致该地区锌精矿减量明显。其中 Garpenberg 因事故造成产量减少；Boliden Area 因极端天气影响产量减少；Zinkgruvan 因采区配矿调整导致锌精矿产量下滑。

美国 1-3 月锌精矿产量 15.42 万吨，同比 -6.94 %或 1.15 万吨。Red Dog 的 Qanaiyaq 矿区临近资源枯竭，2026 年内计划闭坑，一季度优先开采外围低锌矿段，入选锌品位持续走低。

爱尔兰 1-3 月锌精矿产量 1.74 万吨，同比 -19.21 %或 0.41 万吨。Tara 是爱尔兰的高成本深部锌矿，一季度受欧洲天然气、电力高位推升开采成本，导致企业主动减产。

沙特阿拉伯 1-3月 锌精矿产量 0.38 万吨，同比 -50.98 %或 0.4 万吨。一季度沙特阿拉伯对多金属矿山开采优先级调整。优先开采金、铜等高价值矿体，锌作为副产有所收缩。

伊朗 1-3 月锌精矿产量 6.13 万吨，同比 -5.77 %或 0.38 万吨。一季度受地缘政治因素影响：阿巴斯港锌精外贸发运受阻，矿山外销订单缩减，矿企主动下调开采负荷；矿山关键选矿备件、化工药剂进口受阻，设备故障率抬升，非计划停机增多，Mehdiabad 等主力大矿产能利用率下滑。

我们对海外 10 家矿企锌矿产量进行汇总，2026 年一季度锌精矿产量 106.97 万吨，环比 -7.45 %，同比 -3 %。2026 年一季度样本矿企中仅 Boliden（并购增量）、BHP（品位提升）、Grupo México（矿区释放）小幅增产。其余矿山因枯竭关停、矿山地质灾害/事故、矿石品位下行、矿山开采结构转向铜/贵金属、原料供给受限、天气扰动等因素影响，产量受到不同程度干扰。导致整体产量环比、同比均出现下滑。

二、海外主要矿企产量

1、Vedanta 公司

Vedanta 2026Q1 锌精矿产量 36.4 万吨，环比 +8.66 %，同比 +1.11 %。

具体看，位于印度的 Hindustan Zinc 2026Q1 产量 31.5 万吨，环比 +14.13 %，同比 +1.61 %。该矿产量显著提升主因原矿开采量提升、入选矿石品位改善。

位于南非的 Gamsberg 2026Q1 产量 4.2 万吨，环比 -14.29 %，同比 +5 %。该矿产量环比有所下降，主因配矿调整，阶段性转入低品位矿段。产量同比增加因原矿处理量抬升、局部高品位矿开采。Gamsberg 二期逐步投产，预计选矿年产能由 25 万吨提升至 47 万吨。

位于南非的 BMM 2026Q1 产量 0.7 万吨，环比 -30 %，同比 -30 %。该矿产量下滑主因矿山采掘进入低品位矿段，矿石品位下降。BMM后续持续实施选矿瓶颈改造、井下开拓优化，目标把原矿处理量由 170 万吨/年提升至 200 万吨/年，逐步扭转品位下滑带来的减产压力。

2、Glencore 公司

2026Q1 Glencore 锌精矿产量 17.69 万吨，环比 -32 %，同比 -17.18 %。2026 全年产量指引 70-74 万吨。

具体看，位于秘鲁的 Antamina 2026Q1 产量 2.22 万吨，环比 -28.8 %，同比 -22.1 %。Antamina 矿山开采配矿调整，优先开采高铜低锌矿体，锌入选品位下降，导致锌矿出现明显减量。

位于哈萨克斯坦的 Kazzinc 2026Q1 产量 3.39 万吨，环比 -45.5 %，同比 -28.9 %。一季度因可用于配矿的高品质第三方精矿货源紧缺，限制冶炼厂加工自有锌原料的产能，锌产出下降。

位于澳大利亚的 Lady Loretta 矿山 2025 年末寿终关停，直接造成该地区产量大幅缩水。

位于澳大利亚的 Mount Isa 2026Q1 Mount Isa 产量 4.6 万吨，环比 -41.6 %，同比 -33.3 %。Mount Isa 铜矿 2025 年 7 月已停止采矿，铜冶炼全部外购原料，连带伴锌减少。

位于澳大利亚的 McArthur River 2026Q1 产量 6.29 万吨，环比 -14 %，同比 -1.3 %。

位于加拿大的 Kidd 2026Q1 Kidd 产量 1.19 万吨，环比 -19.6 %，同比 +153.2 %。该矿一季度入选原矿处理量提升、矿石品位上行、选矿回收率同步改善，带动产量同比有所提升。

3、TECK 公司

2026Q1 TECK 锌精矿产量 12.03 万吨，环比 +10.8 %，同比 -12.38 %。2026 全年产量指引 41-46 万吨，2027 年产量指引 36.5-41.5 万吨，2028 年产量指引 27.5-32.5 万吨。

具体看，位于美国的 Red Dog 2026Q1 产量 10.62 万吨，环比 +21.6 %，同比 -9.1 %。该矿产量下滑符合矿山年度开采规划。核心原因是入选原矿品位持续下行；矿区过量降雨造成采坑地质条件变差，短期采掘排布被迫调整，进一步压低锌产出。Qanaiyaq 主力采坑 2026 年资源枯竭，本季度转入外围低锌矿体开采，天然品位下滑；Aqqaluk 采坑受汛期强降雨影响，断层滑移，只能开采低品位矿段，原矿锌含量同比回落；选矿回收率随矿体变化小幅走低，同等磨矿量下精矿产出减少。2026 全年产量指引 37.5-41.5 万吨，2027 年产量指引 33-37 万吨，2028 年产量指引 23-27 万吨。

位于秘鲁的 Antamina 2026Q1 产量 1.41 万吨，环比 -33.9 %，同比 -31.3 %。该矿山本年度采矿规划优先开采高铜、低锌单一矿体，铜锌混合矿入磨占比由去年 62 %降至 41 %，入选锌品位大幅下滑，同步叠加锌选矿回收率走低，伴生锌精矿产量明显收缩。2026 全年产量指引 3.5-4.5 万吨，2027 年产量指引 3.5-4.5 万吨，2028 年产量指引 4.5-5.5 万吨。

4、NEXA 公司

2026Q1 NEXA 锌精矿产量 7.94 万吨，环比 -12.94 %，同比 +17.8 %。

具体看，位于秘鲁的 Cerro Lindo 2026Q1 产量 2.16 万吨，环比 -12.2 %，同比 +27.06 %。该矿山一季度遭遇超常年历史水平强降雨天气，井下与露天采矿作业临时受限，原矿入磨量环比下降，锌产出环比回落。但本季度入选锌品位由去年同期 1.31 %提升至 1.78 %（提升 0.46 %），品位大幅上涨完全抵消原矿处理量下滑影响，带动锌精同比增产。

位于秘鲁的 El Porvenir 2026Q1 产量 1 万吨，环比 -24.24 %，同比 -15.97 %。该矿 1 月中旬至 2 月中旬主生产竖井提升系统故障停产，矿石无法输送至选矿厂，原矿处理量大幅收缩；本季度锌品位小幅抬升，但无法弥补选矿进料缺口，锌产量同比、环比同步下滑。该矿在停产期间提前完成年度计划大修，后续全年无需集中停机检修，预计二季度产能全面修复。

位于秘鲁的 Atacocha 2026Q1 产量 0.22 万吨，环比 -35.29 %，同比 -12 %。该矿 1 月末至 2 月底受当地社区非法封路影响，露天矿山停产约 1 个月，原矿处理量大幅下滑；锌入选品位基本持平，无品位增量对冲停工减量，锌精产出大幅回落。随后封锁纠纷已协商解决，矿山 4 月起恢复正常满产。

位于巴西的 Vazante 2026Q1 产量 3.26 万吨，环比 -13.07 %，同比 +9.4 %。该矿产量环比下滑主因：遵循年度采矿规划，从去年四季度 9.65 %超高品位矿段切换至常规矿体，锌品位环比回落 0.77 %，叠加入磨量小幅下降，产量环比下滑。同比增加主因：本季度深部开拓项目落地，高锌矿体开采占比提升，锌入选品位由去年 8.29 %升至 8.88 %，原矿处理量小幅抬升，支撑同比增产。去年同期受井下地质灾害扰动基数偏低，故今年同比增幅明显。

位于秘鲁的 Aripuanã  2026Q1 产量 1.3万 吨，环比 +4 %，同比 +109.68 %。该矿产量同比大幅增加主因：锌入选品位由 2.70 %大幅抬升至 4.43 %；原矿处理量同比提升 35.6 %；浮选回收率由 70 %提升至 72 %，资源利用率优化；前期勘探新增高锌资源，优先安排富矿采掘。

5、Boliden 公司

2026Q1 Boliden 产量 8.92 万吨，环比 -2.85 %，同比 +54.03 %（Boliden 从 Lundin Mining 收购了 Neves-Corvo 和 Zinkgruvan 矿山，这两座矿山于 2025 年 4 月 16日 并入 Boliden）。同比产量增加主因 Somincor 和 Zinkgruvan 的新增产能以及 Tara 的重启。产量环比小幅回落主因 Garpenberg  3 月井下因地震停产。

具体看，位于瑞典的 The Boliden Area 2026Q1 产量 0.89 万吨，环比 +4.42 %，同比 -24.21 %。该矿产量同比减少主因：年度采掘规划调整，优先开采铜金银伴生矿体，锌配矿占比下降。环比小幅增加主因：冬春冻库难题缓解，堆矿顺畅，选矿利用率提升。

位于芬兰的 Tara 2026Q1 产量 1.74 万吨，环比 +13.9 %，同比 -19.21 %。该矿产量同比减少主因：井下地质条件变差，围岩稳定性不佳，采掘工作面受限，原矿处理收缩；环比增加原因：一季度逐步修复此前巷道难题，入选锌品位自 4.9 %升至 5.1 %，磨矿量上行。

位于瑞典的 Garpenberg 2026Q1 产量 1.93 万吨，环比 -26.2 %，同比 -21.55 %。该矿 3 月 14 日矿区出现异常强地震、岩体垮塌，Lappberget 主矿体井下 550–1250 米区间采矿设施、巷道受损停产；选矿、提升系统虽未损毁，但井下采掘大面积暂停，一季度原矿处理量大幅下滑、锌产出同步减少；入选锌品位由去年 2.9 % 降至 2.7 %进一步拖累产量。

位于葡萄牙的 Somincor 2026Q1 产量 2.6 万吨，环比 -5.4 %，同比 -6.13 %。该矿一季度暴雨频发，选矿厂被迫停产一周，原矿入磨量下降；入选锌品位小幅回落（7.0 %→6.8 %）。

位于瑞典的 Zinkgruvan 2026Q1 产量 1.76 万吨，环比 +22.6 %，同比 -17.29 %。该矿环比增产主因：本季度入选锌品位由 5.6 %抬升至 5.9 %，选矿处理量提升；同比下滑主因：去年同期高品位矿集中开采，本年度采矿计划切换至常规中品位矿体，原矿平均锌品位回落。

6、Penoles 公司

2026Q1 Penoles 产量 6.67 万吨，环比 -3.78 %，同比 +15.56 %。同比产量提升主因 Tizapa 矿山复产；Juanicipio、Sabinas、Fresnillo 入选原矿品位上行、选矿回收率改善。

其中 Tizapa 2025Q1 全矿罢工停产，2026Q1 矿山全面恢复开采、选矿全线复产，原矿处理量回归正常，直接贡献大量锌精增量；

Juanicipio 2026Q1 井下采掘规划落地，优先开采高锌矿体，入选锌品位提升及浮选工艺优化，锌选矿回收率同比走高，精矿产出增加。

Sabinas、Fresnillo 原矿锌品位改善，选矿设备运维优化、金属回收率抬升，锌精同步增产。

7、MMG 公司（中国五矿）

2026Q1 MMG 产量 5.03 万吨，环比 -23.1 %，同比 -2.88 %。

具体看，位于澳大利亚的 Dugald River 2026Q1 产量 4.11 万吨，环比 -19.3 %，同比 +0.6 %。该矿产量环比下滑主因：去年四季度集中开采高锌富矿段，原矿品位（10.26 %）显著高于本季度常规矿；四季度选矿满负荷生产，一季度受年初洪水、物流停运影响，短期磨矿投料阶段性收缩；精矿发运受阻，矿山被动增加库存，适度下调选矿投料节奏。产量同比小幅提升主因：1–2 月遭遇特大洪水、铁路运输中断扰动生产，但选矿处理量提升、锌浮选回收率优化提升、选厂持续技改优化，三项利好完全抵消开采规划带来的原矿锌品位回落影响，最终实现同比小幅增产。该矿 2026 全年锌精矿产量指引维持 17 万吨-18 万吨不变。

位于澳大利亚的 Rosebery 2026Q1 产量 0.92 万吨，环比 -36.7 %，同比 -15.9 %。该矿产量环比下滑主因：去年四季度集中开采浅层高锌富矿，本季转入深部低锌矿体，品位环比大幅下滑；去年四季度选厂满负荷生产，本季常规配矿下调磨矿负荷。产量同比下滑主因：矿山开采向矿体深部推进，原矿锌入选品位由去年 5.35 %降至本季 4.20 %，锌原矿品位下行；锌选矿回收率小幅回落（87.7 %→86.4 %），双重因素导致实物锌减产。该矿2026全年锌精矿产量指引维持 4.5 万吨 -5.5 万吨不变。

8、Grupo Mexico 公司

2026Q1 Grupo Mexico 产量 4.02 万吨，环比 -13.11 %，同比 +2 %。产量同比小幅增加主因墨西哥本土多金属矿山入选原矿品位提升、全矿山生产运营优化。

其中，Saucito、Buenavista 产量同比提升主因：1.开采配矿优化。一季度采掘重心适度向铅锌富集矿段倾斜，铜主矿体开采占比小幅下调，伴生锌入选品位环比、同比抬升；2.选矿系统年度技改落地完成，浮选锌回收率改善，同等原矿处理量下精矿产出提升；3.去年同期部分井下工作面设备检修压产，2025Q1 基数偏低，2026Q1 全系统满产。

Santa Barbara 产量同比提升主因：井下开拓工程落地，新增浅部富锌矿段可采量，原矿入磨品位上行，磨矿台时提升，锌精同比增量贡献。

Capela、San Julián 产量同比提升主因：副产锌随银、铅增产同步抬升，金银价格高位驱动矿山优先开采多金属复合矿体，伴生锌同步增加。

San Julián 矿山因阶段性采掘顺序调整，短期转入低锌贫矿开采，局部产量回落，仅小幅拖累整体增幅，无法逆转整体增产趋势。

新投矿山方面：位于西班牙的Los Frailes 项目 2026 年一季度完成基础工程设计。2026 年内启动基建施工，计划2029 年投产出精。矿石储量 4460 万吨，平均锌品位 3.82 %，建成后年锌精产能 12.5 万吨，矿山服务年限 19 年。

位于墨西哥的Taxco 铅锌矿等待墨西哥政府开采审批，批复落地后新建选矿厂，将显著提升锌、白银产能。短期暂无明确投产时间表。

9、BHP 公司

2026Q1 BHP 产量 1.77 万吨，环比 -34.37 %，同比 -31.9 %。BHP 旗下仅拥有 Antamina 一座锌矿山（BHP 持股 33.75 %）。2026 年 Antamina 以铜为核心盈利品种，一季度优先开采单一富铜矿体。按照年度采掘方案，矿山开采配矿战略性转向高铜、低锌矿体，本季度入选锌品位由去年同期 1.7 %暴跌至 0.79 %，直接造成副产锌大幅缩水。该矿山始终以铜开采优先级最高，锌作为被动副产，年度产量完全依附矿体配矿方案，无独立锌矿扩建、新开采规划。全年锌产量指引维持 9 万吨-11 万吨不变。

10、Ivanhoe 公司

2026Q1 Kipushi 产量 6.5 万吨，环比 +5.9 %，同比 +52.2 %。Kipushi 2026 全年锌产量指引维持 24 万-29 万吨不变，2026Q1 已完成全年产量约 22.4 %，二至四季度依托选厂稳定达产、高锌矿体持续开采，逐月平稳放量，全年大概率落在指引中枢偏上区间。

Kipushi 产量逐步提升主因：1. 入选原矿锌品位大幅提升。本季度入磨原矿平均锌品位 36.96 %，矿山持续优先开采高锌富矿体，采掘排布向深部高锌矿段倾斜，原矿品位优于去年同期。2. 锌选矿回收率显著抬升。2026Q1 锌综合浮选回收率达到 90.63 %（历史高位），对比去年选矿工艺优化、药剂制度调整，选矿损耗下降，同等入矿量产出更多锌精；2025Q3 完成选厂瓶颈改造项目，技改后产量逐步提升。3. 选厂原矿处理量创季度纪录。2026Q1 磨矿总量 19.68 万吨，全年技改落地后选厂设计年产能由 80 万吨提至 96 万吨，设备开工率稳步上行。4.2026Q1 该矿山 120 千伏变电站升级改造竣工投用，大幅缓解刚果国家电网频繁断电问题，非计划停机时间大幅缩减，保障选厂连续满负荷生产，消除往年停电被动减产约束。

后期 Kipushi 在光伏储能和新建尾矿库（TSF）项目上仍有投入。其中 Kipushi 10 兆瓦专用光伏+200 兆瓦时储能电站正在招标，计划 2027 年底投产，投用后大幅减少柴油依赖、彻底摆脱刚果电网波动约束，长期进一步抬选厂产能利用率、稳定锌产出；当前 TSF 工程进度超 80 %，2026 年 10 月正式启用首批尾矿堆存，解决现有尾矿库容瓶颈，消除雨季堆存受限被迫压产的隐患，后续可长期满负荷磨矿、无库容约束。

三、 2026 年锌精矿产量变化预测

根据对国内外数据进行整理，预计 2026 年全球锌精矿产量同比增量在 21.27 万吨左右。其中海外产量增加 13.27 万吨，国内产量增加 8 万吨。考虑到年中矿山可能因为品位下滑、自然灾害、突发检修等因素影响，产量或有减少。故主动下调产量预期，预计 2026 年全球锌精矿产量同比增量或在 15 万吨左右。

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