小米集团Q1财报:利润腰斩但超预期,最坏的时候正在过去?

手机业务主动“以价换质”，汽车第二引擎加速烧钱，200亿回购稳住信心

含AI辅助创作内容

写在前面

5月26日盘后，小米集团（01810.HK）发布了2026年第一季度财报。单看核心指标，数字并不乐观：营收991亿元，同比下降10.9%；经调整净利润61亿元，同比锐减43.1%。

然而，财报发布后，华尔街给出的评价却是“超预期”——营收超预期（市场预期988.5亿元），经调整净利润超预期（市场预期58.3亿元），两项指标均超出此前市场悲观预测。这份充满“矛盾感”的财报，需要逐一拆解。

一、整体业绩：利润腰斩，但市场看到了“最坏已经过去”

2026年Q1，小米总营收991.4亿元，同比下滑10.9%、环比下滑15.2%；经调整净利润60.7亿元，同比下滑43.1%，但环比仅微降4.4%。其中，最具冲击力的是经营利润，直接从去年同期的131.3亿元大跌59.5%，至53.1亿元。

利润大幅下滑的原因集中在三个方面：

· 成本端：存储芯片及大宗商品价格大幅上涨。卢伟冰明确表示，必须适应内存成本上涨“新常态”，不应期望短期内大幅回落。
· 营收端：手机出货量下滑、国补退坡冲击IoT收入。
· 投入端：研发开支达90亿元，同比增长33.4%；汽车业务仍处重资产折旧和产能爬坡期。

尽管利润腰斩，多项业务在经营端的“结构性亮点”不容忽视。

二、手机业务：主动“以价换质”的阵痛

手机×AIoT分部收入793亿元，同比下降14.5%。其中智能手机收入443亿元，同比下降12.5%。从量价结构拆解：

· 出货量：全球出货量下滑19.2%至3380万台，在中国市场跌出前五，在全球市场也下滑幅度最大。
· 均价（ASP）：同比增长8.2%至1310元，创历史新高。
· 毛利率：从12.4%下降至10.1%，触及阶段性低位。

这组数据揭示了一个关键选择：小米在手机业务上，明确从“保销量”转向“保质量”，主动控制中低端出货，换取高端化占比提升。中国大陆高端智能手机销量占比已达23.5%。全球份额虽有下滑，但连续23个季度稳居全球前三。

核心判断：手机业务主动控量、压缩低端利润，是淘汰落后产能的“必要牺牲”。毛利率跌破10%已接近阶段性底部，一旦存储涨价周期见顶回落，手机业务将成为弹性最大的利润修复来源。

三、汽车业务：第二引擎加速烧钱，亏损31亿的真实含义

创新业务分部收入199亿元，同比增长6.9%，正式成为集团第二大支柱，营收占比已达20%。

· 交付量：一季度交付80856辆，同比增长6.6%。
· 收入：汽车销售收入190亿元，同比增长5.1%，占比突破19%。
· 毛利率：20.1%，较2025年同期的23.2%有所下滑。
· 单车均价：环比下降至23.51万元，低价现车销售是主因之一。

最受关注的数据是：汽车及创新业务分部经营亏损31亿元。2025年该业务曾连续两季盈利、全年经营收益达9亿元，但进入2026年，盈利压力再次加大。

如何理解这个亏损？亏损主要来自研发投入的前置。在售主力车型均价小幅下降，叠加车企价格战影响。但从另一个角度看，这是“用当期亏损换下一代产品竞争力”的主动选择。内外部新车测试车辆频繁被拍到，第二款SUV车型年内将上市。

全年55万辆交付目标不变。按照一季度交付8万辆的节奏，目标完成进度不足15%，下半年压力巨大。新车上市后的交付爬坡速度将决定全年目标能否兑现。

四、非手机业务：盈利质量超预期

IoT业务：营收同比降23.7%，但毛利率与用户粘性上升

受国补退坡影响，IoT收入247亿元，同比下降23.7%，但毛利率达到25.2%的历史高位。境外IoT收入创历史新高，拥有5件及以上IoT产品的用户达2360万，同比增长22.3%。小米AIoT平台已连接设备数达11.19亿台，同比增长18.5%。

互联网服务：毛利率76.1%，最稳定的“压舱石”

互联网服务收入95亿元，同比增长4.3%，毛利率76.1%。境外互联网收入30亿元，同比增长9.0%，占比提升至31.4%。全球月活用户7.46亿，同比增长3.8%。

五、AI布局与200亿回购：为穿越周期蓄力

一季度研发投入90亿元，同比增长33.4%，研发人员达26048人。未来三年AI领域投入将超600亿元，今年至少160亿元。小米MiMo-V2.5-Pro大模型在综合智能指数、Agent指数中并列全球开源模型第一。今年七八月将发布新一代OS，卢伟冰将其定位为“从App为中心走向Agent为中心”的交互革命。

公司宣布实施200亿港元股份回购计划，为期12个月。今年1至4月已回购约84亿港元，超过去年全年，回购力度居港股第二。小米股价自2025年四季度以来持续走低，5月26日收盘29.76港元，年内跌幅达24.2%。

六、基本面变化总结与机构观点

当前小米的资产组合分为三部分：手机与IoT、汽车与AI新业务、以及互联网服务。三部分的盈利状态如下：

板块 当前状态 趋势判断
手机 利润承压，出货量下滑 成本压力边际缓解后，利润弹性最大
IoT 收入下滑，毛利率提升 正从“卖硬件”向“卖生态”转型
互联网 稳健增长，高毛利 利润“压舱石”地位稳固
汽车 亏损扩大，交付平稳 新车上市后将进入“烧钱—放量”新阶段

机构反应趋于积极。摩根士丹利将小米列为首选股，战略是用AI重塑整个生态系统。高盛认为加快模型升级有助于LLM商业化及生态拓展。

七、估值与左侧策略参考

当前股价约29-30港元，年内跌超24%，对应传统业务（手机+IoT）动态PE约15倍。汽车业务尚未盈利，估值中仅体现远期期权。

档位 价格区间（港元） 触发逻辑 仓位参考
第一档（观察仓） 25-30港元 当前价位，手机利润见底预期+200亿回购托底 计划仓位的15-20%
第二档（重点加仓） 20-25港元 对应2025年11月低点区域，若汽车新车销量爬坡低于预期 计划仓位的30-35%
第三档（重仓区） 16-20港元 极端悲观，需手机份额继续大幅恶化 计划仓位的45-55%

八、核心跟踪清单

指标 关注频率 健康信号 预警信号
手机ASP与毛利率 季度 毛利率环比改善 毛利率<9%
手机海外市场市占率 季度 欧洲/拉美/中东稳居前三 任一重要市场跌出前三
汽车季度交付量 月度 下半年逐月环比增长 连续两月环比下滑
汽车毛利率 季度 >18% <15%
AI大模型商业化 半年 大模型赋能硬件并带动销量 大模型进展滞后

九、结语

小米Q1财报，是一面“疼痛但正在结痂”的镜子。最难受的阵痛期或许已经过去：手机业务完成了向高端化的切换；汽车业务找到了新增长支点；AI投入开始产出具体成果；200亿回购是对“市场定价是否过低”的官方回答。

雷军那句“2026年将是AI手机元年”的判断，决定了小米下半年的核心叙事。当新一代OS在七八月亮相，小米能否用AI重新定义手机交互体验，将对公司估值逻辑产生深远影响。

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风险提示

本文仅为个人投资思考与策略分享，不构成任何投资建议。手机毛利率回升慢于预期、汽车交付不达全年55万辆目标、新车上市表现不及预期、AI投入短期无法兑现收入等均可能影响业绩。市场有风险，投资需谨慎。据此操作，风险自负。