引言：
本系列文章将综合各行业的龙头公司年报中的论述，来让大家看看各行业老大对当下和未来的趋势看法
里面的文字均为年报原文引述，我认为重点的部分，我会“加黑”处理，如果我有什么想法的话，也会加以点评。
我相信年报中的文字更贴近现实也更真实的反映现实，如果想了解一个行业的现状和趋势，年报也是最原汁原味的一线底稿，因此，作为投资人来说，这也是每年必看的内容！
目前我国的电解铝行业正在发生巨变，为什么？原因有三：
第一、中国的发电成本比较便宜，在全世界都极具优势，而电解铝的成本50%是电力；
第二、电解铝供给侧受限，有4500万吨产能上限；
第三、随着新能源的崛起，铝的应用范围在打开；
一方面，供需受限，一方面需求爆发，而人工智能也在消耗全世界的电力资源，这样三股巨大的力量将一个原本微利的产业变成了暴利，而原来脆弱的供给资源又被火上浇油，中东的铝厂又被炸了，导致全世界缺铝。
下面看看龙头企业的年报吧：
一、中国铝业
（一）、报告期内公司所处行业情况
1、行业情况概述
政策赋能与绿色转型驱动高质量发展新格局。铝行业是支撑国民经济发展与战略安全的基础性产业，其产业链覆盖从铝土矿开采、氧化铝冶炼到电解铝生产及精深加工的全过程。作为全球工业体系中用途最广、用量最大的有色金属之一，铝不仅是交通、建筑、电力和机械制造等传统领域的基础原材料，更是航空航天、高端装备及高新技术产业不可或缺的关键支撑材料。得益于其轻质高强、耐腐蚀、导电性好且可循环利用的绿色属性，铝在新一轮能源变革与产业升级中扮演着日益重要的角色。当前，随着全球绿色经济体系的构建，铝合金在汽车轻量化、光伏组件、充电桩、储能设备及消费电子等新兴领域的应用持续拓展，推动铝行业与宏观经济、能源结构及环保政策的关联愈发紧密。
政策精准发力，为产业发展注入新动能。2025 年，在政策与市场双重驱动下，中国铝行业加速迈向高质量发展。《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》等一系列政策文件相继出台，系统引导行业向高端化、智能化、绿色化升级。
产业结构持续优化，高端、绿色化转型态势明显。氧化铝、电解铝产量稳步增长，高端铝加工材供给能力显著提升；绿色低碳转型成效显著，绿电铝占比升至 27.7%，再生铝占比达20.8%，助力行业提前 6 年实现碳达峰。
技术攻关成效显著，数智赋能行业升级。核心技术与装备达到国际领先水平，AI 技术在生产控制、故障解决等场景实现规模化应用。新兴领域消费崛起，重塑市场需求格局。新能源汽车、光伏、电网等新兴领域成为铝消费增长新引擎，带动整体需求持续增长。中国铝产量及消费量已连续 24 年位居世界第一，在中国有色金属总产值中占比达35%，支柱地位进一步巩固。供需结构稳健，铝价呈现周期性变动。2025 年，全球经济在复杂多变的环境中展现出一定韧性，主要经济体货币政策转向宽松，国内电解铝供应增长趋稳，海外供应扰动加剧，全球电解铝产能利用率维持高位，铝价在宏观经济、地缘政治、供需格局、技术进步等多重因素影响下呈现周期性变动。行业处于绿色转型、结构优化和产能升级的关键期，政策导向、资源禀赋和技术创新将主导行业格局。
2、铝产业链的市场回顾
铝土矿：全球铝土矿资源配置多元化提速，供应链安全不断夯实2025 年，国内铝土矿市场在环保安全监管持续、资源品位变化等因素影响下，供应刚性凸显，但整体运行相对平稳。相比之下，海外市场则呈现供应宽松态势。随着几内亚等主产区产能释放，全球铝土矿供给增量明显。尽管二季度受政策短期扰动影响，进口矿价格出现阶段性反弹，但在全球供应总体充裕的背景下，进口铝土矿全年价格中枢有所下行。2025 年，中国铝土矿进口量持续攀升，全年累计进口铝土矿 2.0 亿吨，同比增长26.3%，主要进口来源涵盖几内亚、澳大利亚、土耳其、塞拉利昂、圭亚那、马来西亚等国家，显示出中国铝工业多元化的资源配置能力。其中，自几内亚进口 1.5 亿吨，同比增长 35.2%，占进口总量的74.3%；自澳大利亚进口 3,735 万吨，同比减少 6.4%，占进口总量的 18.6%。 国内全年铝土矿产量7,300万吨，与上年基本持平。
氧化铝：市场供应趋紧格局有所缓解，价格中枢逐步走低。2025 年，国内氧化铝行业在供给总量相对宽松的基调下，价格整体走低。上半年，随着山东、河北等地新建产能陆续投产并进入稳定运行期，市场供应增加，氧化铝价格出现较大幅度下跌。面对价格调整后的经营环境变化，行业出现规模性检修与弹性生产，供需格局有所缓解，价格出现阶段性反弹。下半年，随着前期检修产能恢复运行及新建项目爬产，市场供应压力再度凸显，氧化铝价格又重回下行通道。2025 年，国内氧化铝现货均价为 3,221 元/吨，同比下降21.1%。国际市场方面，氧化铝价格整体走势与国内基本一致，全年均价 388 美元/吨，同比下降22.7%。
供需方面，国内氧化铝市场在 2025 年整体呈现供大于求的格局，年内新增产能1,030 万吨，产量同比增长 8.3%，而需求端的电解铝产能愈发触及“天花板”，产量增速放缓，氧化铝市场由紧平衡转变为供应过剩。同时，2025 年中国氧化铝呈现净出口格局，一定程度缓解了国内供给压力，全年累计出口氧化铝 255 万吨，同比增长 42.5%，净出口量达 135 万吨，同比增长264.9%。据统计，2025 年全球氧化铝产量 15,049 万吨、消费量 14,733 万吨，同比分别增长6.0%和1.9%；中国氧化铝产量 9,294 万吨、消费量 8,867 万吨，同比分别增长 8.3%和1.9%，分别占全球产量和消费量的 61.8%和 60.2%。截至 2025 年末，全球氧化铝产能利用率为75.6%，中国氧化铝产能利用率为 80.9%。
电解铝：供需结构稳健叠加金融、战略属性支撑，价格中枢持续上移2025 年，国内外铝价运行重心上移，价格持续高位运行。年初至 3 月中旬，受库存下降、美元走弱等因素影响，铝价呈偏强运行态势。3 月中旬至 4 月上旬，由于中美贸易战不断升级、氧化铝价格暴跌致电解铝失去成本支撑，铝价随之深度回调至年内低点。4 月中旬至年末，受益于中美经贸关系缓和、海外电解铝供应扰动、成本重心支撑及美联储降息等多重利好因素影响，国内外铝价稳步上涨，并于年末达到年内高点，创近三年新高。2025 年，SHFE 现货月和三月期铝平均价格分别为 20,750 元/吨和 20,698 元/吨，同比分别上涨 4.0%和 3.5%；LME 现货月和三月期铝平均价格分别为 2,632 美元/吨和 2,641 美元/吨，同比分别上涨 8.8%和7.5%。
供需方面，2025 年中国电解铝产能稳中有增，产量小幅增长，为 2020 年以来最低增速，全年复产规模 55 万吨/年、新投产能 18 万吨/年，截至 2025 年底，国内电解铝建成产能4,483 万吨/年，基本触及“天花板”，较上年仅增加 27 万吨。需求端，尽管房地产行业依旧低迷，家电、新能源汽车、电力、电子 3C 等领域仍保持良好态势，支撑消费市场持续扩容。综合全年产销及进口量，电解铝供需呈紧平衡状态。据统计，2025 年全球原铝产量 7,452 万吨、消费量 7,453 万吨，同比分别增长1.9%和2.2%；中国原铝产量 4,423 万吨、消费量 4,629 万吨，同比分别增长 1.8%和 2.5%，分别占全球产量和消费量的 59.4%和 62.1%。在低效产能退出及总产能增长缓慢的同时，近几年铝行业高利润带动电解铝企业生产积极性，全行业保持高开工率运行。截至 2025 年末，全球原铝产能利用率为93.5%，中国原铝产能利用率为 98.5%。
【点评】电解铝的上游氧化铝产能过剩，但是电解铝的产能基本用尽了，且还不能增加产能。以电解铝行业平均成本算，目前一吨能赚4000元+人民币，毛利20%+，对于一些低成本的公司，毛利率已经到了30%+，这种毛利率在以前是无法想象的。
（二）、经营业务
（三）、关于公司未来发展的讨论与分析
1、行业格局和趋势
展望 2026 年，全球铝土矿市场预计将延续供应宽松格局，但需关注主要资源国矿业政策不确定性带来的扰动，在无重大供应中断的前提下，进口矿价或呈弱势震荡。
氧化铝市场，国内氧化铝新增产能与海外项目仍将持续投运，产能过剩格局短期内难以扭转，虽面临供应压力，但行业将步入深度结构性调整期，高成本、高能耗、技术落后产能或将加速出清，市场有望在供需再平衡博弈中向更高质量发展。
电解铝市场，受外部环境影响，将加剧电解铝价格波动。国内供应保持稳定，海外投产节奏缓慢、潜在减产风险使全球供应增幅有限，而交通运输、电子电力、低空经济等领域需求有望保持良好态势，全球供需紧平衡格局将进一步对价格形成支撑，预计2026年铝价将维持偏强震荡。
【点评】2026年继续延续2025年的基本面趋势
2、公司发展战略
公司将锚定建设世界一流矿业和铝业公司战略目标，以推动高质量发展为主题，以培育发展新质生产力为重点，以改革创新为根本动力，深化极致经营，持续增强价值创造能力；纵深推进资源优先战略，不断夯实产业发展根基；全力推动绿色低碳发展，打造行业节能降碳标杆；积极延伸铝基新材料价值链，抢占产业发展制高点；更好统筹发展和安全，系统构建高质量可持续产业生态，持续巩固扩大全产业链综合竞争优势，切实增强核心功能、提升核心竞争力，为投资者创造长期、稳健、可期的投资回报，共绘基业长青的宏伟蓝图。
【点评】公司是电解铝行业的老大，控制总量大约在800万吨（含少数股东权益），随着这几年业绩的好转，公司也在核销一些不良资产，2019-2025年资产减值合计大约就有160亿元，在2019年之前，这种财务手段是没有的，也可以这么理解：公司这几年也在不停地优化资产，虽然成本上公司也就是个平均水平，但是未来成本下降的空间还是有的。
下面我们再看看国家电投旗下最厉害的公司是如何论述电解铝行业的：
二、电投能源
（一） 报告期内公司所处行业情况
1、外部因素变化情况
（1）影响行业发展的宏观经济走势情况
铝业：2025 年，全球宏观经济呈现“通胀预期回升、区域复苏分化”格局，国内经济延续“稳增长、调结构”发展主线，为电解铝行业带来结构性机遇与挑战。从需求端看，国内生产总值（GDP）稳步增长带动基础原材料需求回暖，全年新能源领域电解铝消费量同比增长；传统领域中，房地产行业虽处于调整期，但保障房与城市更新项目对冲部分下行压力，建筑用铝需求降幅收窄，交通运输领域消费量同比增长，轻量化应用持续深化。供给端受能源格局重构影响显著，AI 数据中心建设引发的电力需求爆发式增长，与电解铝行业形成电力资源竞争，导致部分省份工业用电价格结构性上涨，直接推动行业成本中枢抬升。全球层面，海外电解铝产能受能源危机影响恢复缓慢，国际铝贸易流重塑，我国铝材出口竞争优势持续。
新能源：2025 年，全国发电装机容量达38.9 亿千瓦，同比增长16.1%，其中并网太阳能发电装机容量突破 12.0 亿千瓦，同比增长35.4%，风电装机容量达 6.4 亿千瓦，同比增长 22.9%，新能源装机继续保持高速增长态势。在“双碳”目标持续推进和能源结构转型政策引导下，非化石能源装机占比进一步提升，为风电、光伏行业提供了坚实的政策支撑与市场空间。随着技术迭代与规模效应持续释放，新能源发电成本进一步降低，行业竞争力不断增强。同时，新能源发电全面参与电力市场交易，推动行业向市场化、高质量发展阶段迈进，为能源清洁低碳转型注入持续动力。
【点评】一方面新能源在大力发低价电，一方面数据中心也在耗电，总体看，电价应该不至于涨幅很大，电解铝的国际竞争优势仍在线。
（2）行业政策情况
铝业：2025 年是电解铝行业政策密集落地的关键一年，以《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》为核心的政策体系，构建了“高端化、智能化、绿色化”的发展导向。该方案由十部门联合发布，明确了2027年行业发展目标：电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%以上，清洁能源使用比例达 30%以上，再生铝产量突破 1500 万吨，国内铝土矿资源量增长3-5%。政策在产业结构调整方面提出刚性要求：新置换电解铝项目需满足铝液交流电耗不高于 13000 千瓦时/吨、环保绩效A 级等标准，鼓励采用500kA及以上电解槽，推动产能向清洁能源富集地区转移；
氧化铝项目严格执行“能耗先进值+环保 A 级”准入标准，不再新建以一水硬铝石为原料的生产线，要求配套权益铝土矿资源与赤泥综合利用能力。在创新驱动方面，政策支持龙头企业组建创新联合体，突破低碳冶炼、精密加工等关键技术，提升高强高韧铝合金等高端材料供给能力，完善减污降碳、数字化转型等领域标准体系。
2022 年 11 月，工信部、国家发改委、生态环境部三部委联合印发了《有色金属行业碳达峰实施方案》，要求力争 2025 年、2030 年电解铝使用可再生能源比例分别达到 25%、30%以上。
2024 年 3 月7 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出聚焦钢铁、有色等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。
2024 年 7 月 3 日，国家发展改革委等五部门印发《电解铝行业节能降碳专项行动计划》，更进一步明确加快老旧电解铝系列更新改造，综合运用环保、节能、安全、技术、质量等手段，依法依规退出和处置电解铝落后低效产能，加快淘汰 200kA 以下预焙阳极铝电解槽。国家发展改革委办公厅国家能源局综合司《关于 2025 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》（发改办能源〔2025〕669 号）要求，2026 年内蒙古自治区所属重点用能行业中电解铝行业绿色电力消费比例应达到 31.7%。2025 年3 月11 日，工业和信息化部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》，明确到2027 年，绿色发展水平不断提升，电解铝行业能效标杆水平（铝液交流电耗13000 千瓦时/吨）以上产能占比提升至 30%以上，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，清洁能源使用比例 30%以上。
新能源：根据《国家发展改革委 国家能源局关于促进新能源消纳和调控的指导意见》（发改能源〔2025〕1360 号）要求，坚持系统观念、分类施策、多元消纳、市场引导、安全为基、创新驱动的原则，围绕完善消纳举措、优化系统调控、创新业态模式等方向构建多层次新能源消纳调控体系，推动新能源在大规模开发的同时实现高质量消纳，有力支撑新型能源体系和新型电力系统建设。同时，大力推动新能源集成发展、与产业融合、源网荷储一体化等新模式新业态，并通过提升系统调节能力、增强电网接纳能力、优化调控模式来强化新型电力系统的适配性。此外，政策着力完善全国统一电力市场体系，创新交易与价格机制，并强化技术创新支撑，从而全面促进新能源在全国范围内的优化配置与高效消纳。
【点评】这两年电解铝也在做落后产能淘汰升级，可以推算行业未来电解铝的生产成本还有优化空间，全球竞争力还会进一步增加。
（3）以上情况对公司当期及未来发展的具体影响
A、铝业：受益于铝价中枢上移，公司盈利水平稳步提升。绿色铝产能的快速扩张与行业集中度提升，将显现低成本、低排放产能的竞争优势，公司需加快绿色转型步伐。
B、2025 年新能源上网电价全面市场化改革及当前内蒙古等地区面临的限电加剧、电价下行趋势。短期内，存量项目收入结构将被迫重构，在“市场交易+差价补偿”新机制下面临价格波动与消纳压力的双重挑战；长期来看，项目的投资决策、运营模式及盈利能力核心将转向市场交易与风险管理能力，需尽快构建专业交易体系、推动“新能源+”资源整合，并依据精细化市场预测优化资产布局，从而将政策与市场挑战转化为提升核心竞争力、实现高质量发展的机遇。
(二）公司经营情况
【点评】公司主要利润来源实际上是煤炭，值得注意的是：公司的煤炭开采成本特别低，都是露天煤矿。风电的位置也特别好，成本也比较低。没办法，谁让人家是央企呢？最好的资源还能给别人？！
(三）、公司未来发展的展望
1、行业格局和发展趋势
A、铝行业格局和发展趋势
电解铝行业正加速向绿色化、低碳化、智能化转型。铝电解槽技术呈现显著的大型化趋势，大电流容量、节能环保成为核心发展方向。全流程生产设备同步向自动化与智能化升级。
B、光伏、风电新能源行业格局和发展趋势
未来新能源行业格局将加速从政策驱动与规模扩张向市场主导与系统协同转型，行业发展模式由“装机增长”转向“价值提升”，技术进步持续推动“新能源+储能”、多能互补等系统友好型业态成为主流；随着全国统一电力市场与绿色价值兑现机制的完善，行业竞争核心将聚焦于资源整合、市场交易与运营优化能力，领先企业凭借规模、技术与协同优势有望进一步提升市场集中度；区域布局更趋平衡，跨省协同消纳与分布式就地开发并行推进，行业最终将形成以市场机制为基础、以系统安全为约束、以多元价值实现为目标的可持续发展新生态，成为新型电力系统中的主体能源。
2、 发展战略
全力推进铝产业由“煤电铝”向“绿电铝”转型升级，截至2025年底，通辽市扎哈淖尔 35 万吨绿电铝项目（扎铝二期）已建成并实现首批电解槽成功通电，预计 2026 年 6 月份实现全容量投产。此外，配套的循环经济六期、七期风电项目实现并网发电，满足项目高比例绿色电力稳定供应需求。项目采用先进的节能电解槽与智能化控制系统，集合了行业先进技术，在能效提升和减排方面达到行业领先水平，构建了霍林河循环经济“煤—新能源—电—铝”联营及源网荷储直供新范式的标志性工程以上战略投资执行、项目开发建设以及资源获取等工作，符合公司发展战略方向，是战略规划的有力执行和落实，将进一步助力产业结构优化，促进公司战略目标实现。
3、经营计划
A、2025 年生产完成情况2025 年实际原煤生产 4,799.43 万吨，与年度计划基本持平；实际发电量266.99 亿千瓦时（含自备电厂发电量 135.3 亿千瓦时），完成年度计划的97.49%；实际电解铝产量 91.02 万吨，完成年度计划的100.01%。
B、2025 年销售完成情况2025 年实际销售原煤 4,820.5 万吨，完成计划销量的99.93%；售电量完成 126.23 亿千瓦时，完成年度计划的 95.68%；电解铝销量91.01 万吨，完成年度计划的 100.01%。
C、2025 年利润完成情况2025 年实现利润总额 80.28 亿元，完成计划利润的104.83%。其中：煤炭板块实现利润总额 70.91 亿元；电力板块实现利润总额0.98 亿元，电解铝板块实现利润总额 26.32 亿元，新能源板块实现利润总额6.66 亿元。
D、2026 年度重大投资计划和资金来源及使用计划
2026 年计划投资 239,808 万元。其中：大中型基建72,678 万元、技术改造 150,399 万元、科技数字化 8,195 万元、参股投资8,476 万元、公务车购置 60 万元。资金来源为自有资金和项目贷款等。上述投资计划有不能全额完成和增补投资计划的可能性，请投资者注意风险。
E、2026 年生产计划
2026 年计划原煤生产 4,800 万吨；计划发电量311.73 亿千瓦时（含自备电厂发电量 156.39 亿千瓦时）；计划电解铝产量118.37 万吨。
F、2026 年销售计划2026 年计划销售原煤 4,803 万吨；计划销售电量151.42 亿千瓦时；计划电解铝销量 117.48 万吨。
G、2026 年利润预测
2026 年利润预计完成 86.19 亿元。
【点评】这么说吧：每年能在年报里把第二年的利润白纸黑色写出来的公司都值得跟踪。为啥？就因为人家有竞争优势嘛，不用听天由命！自己就可以掌握自己的命运！
