2026年4月29日，谷歌、微软、亚马逊、Meta交出了第一季度的成绩单。市场此前最大的焦虑——AI巨额投入何时才能回本——在这份财报季被摆上台面仔细审阅。四家公司合计资本开支超过6300亿美元，占运营现金流的比例已从2023年的约40%飙升至接近90%。钱花向了哪里？产业权力是否正在转移？FundaAI创始人周默给出了他的深度拆解。
一、钱花去哪了？两个逻辑，一短一长
短期压力来自存储涨价。每年3-4月是公有云厂商集中签订存储长协的窗口，锁定后续三个季度到一年的底价。2026年存储大幅涨价，这一影响将传导全年，并非一次性冲击。
真实需求则来自算力供不应求。判断GPU供需最直观的指标是现货价格。过去长约价格微降，但从去年12月起，前沿模型公司大量锁定长协，长约占比从80%升至90%以上，短约空间骤缩，现货价格暴涨。算力缺口明确，不是囤货，是真缺。
二、反常曲线，体量越大增长越快
传统SaaS行业奉行“大数定律”——体量越大，增速自然放缓。但在前沿模型公司身上，这一规律失效了。Anthropic月环比增速约50%，OpenAI和Gemini季度环比接近50%。核心驱动力来自强化学习与编程需求的爆发。模型公司超过一半的算力投向强化学习，这一领域的需求没有天花板。GPU长约背后是真实的使用量，而非囤积投机。
三、产业权力转移，从云厂商到模型公司
最深刻的变化发生在产业权力格局上。云厂商曾经是AI能力的总出口，如今正在沦为模型公司的下游渠道。客户通过Anthropic购买API，并不在意底层是AWS、GCP还是Azure。Anthropic同时在三大云厂商分发，渠道分散，对云的议价权显著增强——租用条件、分成比例都变得更加苛刻。芯片层（英伟达）毛利率虽高，但模型公司的估值更高。分发权决定产业格局，权力的节点正在从云厂商向模型公司迁移。
四、四大巨头逐个拆解
谷歌，云增速领跑全链闭环优势显现
GCP增速从上一季度的48%跳升至63%，提升了15个百分点。Gemini超过70%的ARR直接计入GCP，而竞品这一比例仅约40%。自研TPU的毛利率高于外购GPU，没有利润率被摊薄的困境。瓶颈在于TPU供给紧张——Gemini、Anthropic、企业客户三方争抢，2026年难以缓解，预计2027年随着台积电CoWoS产能倾斜才会改善。
微软，结构困境迭代压力显现
Azure增速约40%，Office AI的加速效应尚未充分体现。Copilot的优势正在被稀释——Claude和Gemini也能调用Office，多模态能力在某些场景甚至优于Copilot。创业公司以周为单位迭代，而大公司流程冗长，这种节奏差正在成为微软的隐忧。亮点在于Copilot Studio季度翻倍，企业低代码Agent平台与Office权限打通的部署体验顺滑，但竞品追赶速度极快。
亚马逊，AWS重回加速轨道
AWS增速从24%升至28%，Bedrock环比增长170%。核心动力来自Anthropic API的爆发式贡献。自研芯片Trainium供不应求，利润率正在回升。隐忧在于大客户议价能力强，可能压缩毛利率，目前靠高速增长来对冲。
Meta，广告+AI的双轮驱动
广告展示量增长19%，单价上涨12%，这一增长并非单纯靠算法优化，而是通过“软广”（Partnership Ads）扩大了库存。长期看，Meta正在自建搜索，切入汽车、旅游等高价值意图广告，直接对标谷歌的腹地。效率层面，AI Coding的普及释放了人力，用于迭代与降本，一定程度上抵消了资本开支的压力。
五、AI创造新市场，还是替代旧效率？
当前主流叙事是“效率替代”——AI正在替代人力Opex和企业SaaS支出。Opex池是IT支出的7倍（IT通常占收入3%-4%，Opex占30%）。路径是：替代→再分配→新消费市场涌现。前沿领域如自主编程已接近90%的AGI水平，预计2028-2029年可能迎来更广泛的AGI临界点。
AI资本开支与收入之间的缺口正在收敛。产业正从“烧钱建基建”的阶段，迈入“商业化兑现”的窗口。效率替代先行一步，新市场的爆发还在后面。对于投资者而言，不必再纠结“投入何时回本”这个静态问题，而应关注权力转移的方向——分发权在谁手里，谁就是下一阶段的赢家。
（郑重声明：本文内容仅为知识分享与思路探讨，不构成任何投资操作建议。请您结合自身实际情况独立决策，依此进行交易产生的任何结果，均与本人无关，敬请知悉。）
