6月1日，儿童节。
美团发了一季度财报。数据摆在桌上，像一盘没放盐的菜——能吃，但齁得慌。
营收910.4亿，比去年多了5.6%。还行。
调整后净亏损49.7亿。去年这时候，它还赚着钱呢。
如果你只看这两个数，会觉得：美团不行了。
但翻完整份财报，发现一个有意思的事——美团的亏损，分三种，每一种的味儿都不一样。有的该骂，有的该叹气，有的甚至该给鼓个掌。
今天咱们就拆开看看，这50亿到底是怎么亏的。
第一类亏损：该骂的——核心本地商业，从摇钱树变无底洞
美团最值钱的家当，叫“核心本地商业”。
外卖、到店、酒旅，全塞在这个篮子里。过去这是妥妥的现金牛——去年一季度，光这一块就赚了135亿，利润率21.1%。
今年呢？
收入641亿，几乎没涨(+0.1%)。利润？负20亿。利润率-3.2%。
从+135亿到-20亿，差了155亿。整个集团亏的那50亿，在这155亿面前都是小弟弟。
怎么回事？财报自己说了三句话，句句扎心：
第一句：“大量补贴从收入端直接扣除。”
你给用户发10块钱红包，会计上不是记成“花了10块营销费”，而是直接从收入里扣掉10块。所以你看收入几乎没增长，不是因为没人点外卖了，而是发出去的红包先把收入“吃”了。
第二句：“骑手补贴及福利提升。”
销售成本占收入的比例，从62.8%跳到了71.5%。毛利润从320亿掉到260亿，60亿就这么没了。骑手现在不好伺候了——你不涨补贴，人家就去送别家；你不交社保，舆论能把你骂上热搜。
第三句：“营销开支激增51.1%，达到230亿。”
占收入的比重从17.6%飙到25.2%。每挣4块钱，就有1块钱扔出去打广告、发红包。
这三句话加在一起，翻译成人话就是：
对手在楼下喊“跳楼大甩卖”，美团不得不跟着喊，而且喊得比谁都大声。喊完之后一算账，嗓子喊哑了，钱也没了。
唯一的好消息是环比——和去年四季度比，核心本地商业的亏损从100亿缩到了20亿。
这说明什么？最狠的那波补贴战，可能已经过去了。管理层自己也说“竞争态势趋于缓和，正更审慎地运用补贴”。
翻译：前期是无差别轰炸，现在改成定点清除。
但这块业务能不能回到赚钱的状态？财报没说。谁也不敢说。
第二类亏损：该叹气的——新业务还在烧，但烧得少了
新业务分部，包括小象超市(食杂零售)、Keeta海外，以及已经被关掉的美团优选。
收入270亿，增长21.3%。
亏损21亿，比去年同期的23亿少了2亿。亏损率从10.2%降到7.8%。
增速全集团最快，亏损在收窄。这是该叹气的——叹气是因为还在亏，但至少方向对了。
具体看两个事：
第一，小象超市在狂奔。
商品销售收入180亿，同比增长40.7%。这是美团所有收入类型里涨得最快的。
怎么涨的？财报说：扩大地域覆盖，自有品牌占比提升，供应链能力强化。
注意一个细节：从今年一季度开始，美团改了收入确认方式。商品销售按“总额法”算——你卖一箱牛奶，牛奶的钱全算进收入，而不是只算佣金。
这意味着什么？美团正在从一个“拉皮条的”变成“自己卖货的”。小象超市、快驴、自营药品……全是美团自己进货、自己仓储、自己配送。
这条路前期注定亏钱——你要建仓、压库存、养供应链。但天花板比外卖高得多。
第二，美团优选终于死了。
财报里轻描淡写一句：“公司已于2025年底关停‘美团优选’社区团购业务。”
社区团购那玩意儿，烧了几年钱，最后发现是个无底洞。关掉是对的。相关拖累正在消退。
至于Keeta海外业务，财报只说“成熟市场运营效率提升，新市场强劲增长”。没给数字。但既然没单独披露亏损，说明还在战略性烧钱阶段。
新业务这块，整体评价是：亏得比以前聪明了。 砍掉该砍的(优选)，押注该押的(即时零售、出海)。至于什么时候能不亏？财报没说，也不猜。
第三类亏损：该鼓个掌的——AI投入，是在买未来
研发开支70亿，同比增长22%。占收入比重从6.7%升到7.7%。
财报明确说：增量主要来自公司层面AI投入加大。
钱花哪了？财报列了一串名字：
AI助手“小团”
商家端“智能掌柜”(服务超70万家餐饮商户)
“数字员工”(服务超30万家服务零售商户)
酒店AI解决方案“既白”
还有“小团健康管家”，打通在线问诊与药品购买。
翻译：美团在用AI干三件事——
帮商家省钱(智能掌柜自动运营)，
帮用户省事(小团助手)，
帮自己省人(数字员工)。
这类亏损，和前面两类不一样。前面两类是被动应战(补贴战)和战略转型(新业务)，这一类是主动投资。
短期内，它会让财报更难看。长期看，它是美团唯一可能跳出价格战泥潭的工具。
不过，靠补贴打下来的市场份额，迟早要靠补贴还回去。但靠效率打下来的，谁也抢不走。
AI就是那个“效率”的开关。
把三笔账拢一拢
现在咱们把三笔账加在一起：
核心本地商业：从赚135亿到亏20亿，血亏155亿(这是大头)
新业务：亏21亿(比去年少亏2亿)
AI等研发多花了约13亿(70亿 vs 去年同期的57.4亿)
再加上营销费用多烧的78亿、销售成本多烧的……算了，不细算了。
结论很简单：
美团这50亿亏损，不是因为主业崩了，而是因为主业正在被对手按在地上摩擦，同时自己还在拿钱往两个新炉子里添柴。
一个炉子叫“即时零售+出海”，另一个炉子叫“AI”。
前一个炉子烧的是转型的钱，后一个炉子烧的是未来的钱。
至于核心本地商业那个老炉子——火还在，但风箱被人拽住了。
最后说句公道话
从同比看，美团糟透了。收入涨不动，利润大跳水。
但从环比看，有口气缓过来了。核心本地商业的亏损从100亿缩到20亿，管理层也松口说“更审慎地运用补贴”。
最坏的时候，可能真的过去了。但也仅仅是“可能”。
骑手成本只会越来越贵，这是板上钉钉的。竞争对手不会自己退场，这也是板上钉钉的。新业务什么时候赚钱，没人知道。
小编只相信财报里写出来的数字，不猜王兴心里在想什么。
这份财报写出来的数字是：
美团在用一个暂时受伤的老业务，去养两个还不知道能不能长大的新业务。
这事儿成不成？
等下一季财报再说。
