两根金条摆在你面前，哪一根是高尚的，哪一根是龌龊的？
《潜伏》里的情报交易员谢若林的灵魂拷问，放在电力行业看，同样也曾经振聋发聩。
你给车充的电里，哪一度是高尚的，哪一度又是龌龊的？
虽然现在大家依然会把电分为绿电、灰电，但是2021年的拉闸限电把火电拉爆之后，大家都清醒地意识到，现阶段很多省份的发展依然要高度依赖火电。
从各大电力上市龙头的业绩看，灰电日子似乎过得不错，有的绿电反而却惨不忍睹。
深度分析一下2025年电力行业各家龙头上市公司的年报，正所谓：有人辞官归故里，有人星夜赶科场。
火电：难得一年好光景
2025年，火电终于迎来了多年以来难得的好光景。
大唐发电2025年报披露：归属于上市公司股东的净利润73.9亿元，同比上升 63.9%，如此高的利润增幅应该是多年以来第一次，所以股价也是一路飞升。
从利润的来源可以发现，大唐发电的上网电量约2,731亿千瓦时，同比上升仅1.4%。而且因为电价下降，经营收入约1,212亿元，还下降了1.8%。
从年报中也可以看到，公司煤机的利用小时数为4,306，同比下降了322小时。
那么是什么导致净利润大幅上升呢？原因很简单，煤价下跌。
2025年，大唐发电采购煤炭总量11,978万吨，煤机入炉标煤单价完成742.4 元/吨，同比下降128.9元/吨，降幅14.8%，2025年公司电力燃料费528.7亿元，比上年同期减少了95.6亿元。
这从煤炭企业的年报中也能得到印证，晋控煤业年报披露：国内煤炭价格呈现“上半年下行、下半年反弹后回落”的波动特征。
中国神华年报披露：全年秦皇岛港5,500大卡动力煤成交均价约703元/吨，同比下降约18.4%。
煤价可能会波动，但是大家对火电依然信心十足，原因还来自于容量电价。
2023年发布了《关于建立煤电容量电价机制的通知》，国家为了保障电力安全，让火电厂在不发电时也能凭借容量收取电费。
通知规定，全国统一按每年每千瓦330元固定成本计算，逐年实施。2026年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。
目前大部分地区省份按30%执行。也就是说2026年，全国各地将大幅提高煤电的容量电价。
不再纠结金条是高尚还是龌龊，火电企业的好日子还将持续。
水电在担心什么？
水电绕不开的就是上市公司就是长江电力，其2025年报披露：公司总发电量为3097亿千瓦时，同比增长3.97%。营业收入862亿元，增长2.1%。归属于母公司净利润 345亿元，同比增加20亿元，增长6.2%。
业绩一如既往，营收逐年上升，净利润也逐年上升。
那么像长江电力这样的水电企业，不像火电需要买煤来发电，不用担心煤价的涨跌，那么它最担心的是什么呢？
从长江电力2025的年报披露来看，它主要担心两个事：
一是长江来水风险。公司所属梯级电站均分布在长江中上游，发电量与长江来水密切相关，来水的不确定性对公司电力生产会产生一定影响。
二是电力市场风险。电力市场化改革持续深化，中长期、现货、辅助服务市场加速建设，新能源全面进入电力市场、抽水蓄能容量电价机制逐步完善，叠加宏观经济形势变化与气候波动等多重因素，电力供需面临不确定性。
先说第二点，这是当前所有电力企业都在面临的问题。
全国统一电力市场加快建立，电力市场化改革将持续推进，中长期交易频次加快，价格机制快速重构，电价形成机制将更趋灵活，不同电源品种、不同时段的电价波动可能加剧，价差扩大将成为新常态，给企业营销能力、生产能力、协同能力提出系统性考验。
目前长江电力市场化交易的总电量为1,105亿度，占总上网电量的36%，这个比例以后会更大。
但是其实从成本竞争来看，长江电力平均上网电价为0.28元每度，水电应该是在电力市场交易里拼价格最有优势的。
不过国内新能源装机规模显著增长，电力供应总体充裕，叠加电力消费增长节奏平稳，预计2026 年新能源及火电设备利用小时数将继续走低，市场化交易电价也存在下行压力。
至于第一点，担心来水问题，这不纯粹是杞人忧天吗？因为水少会让你少赚，但基本不会让你亏损。
既然忧天，不如干脆杀一个火电企业祭天好了。
风光：冰火二重天
2025年，对于新能源行业影响最大的事件要属136 号文的发布，它标志着我国新能源电价全面进入市场化时代。
文件以2025年6月1日为分界点，存量项目保留机制电价保障基本收益，增量项目则需通过市场竞价确定电价。
这一变革倒逼企业告别粗放扩张模式，转向以消纳能力为核心、以综合收益为导向的精细化运营，这也加剧了下游电站投资的不确定性。
但是没想到，这对风电和光伏影响的差异却非常大。
风电设备这边日子还不错，金风科技：营业收入730亿元，同比上升28.8%，净利润27.7亿元，同比上升49.1%。
大金重工营业收入61.7亿元，同比上升63.3%，净利润11亿元，同比上升了132%。
而光伏组件这边，业绩已经直接坠入冰窟。
隆基绿能：营业收入703亿元，同比下降 14.8%，实现归属于上市公司股东的净亏损64.20亿元，同比减亏21.73亿元。
晶科能源：营业收入655亿元，同比下降29.2%，实现归属于上市公司股东的净亏损 68.82亿元，同比多亏了接近70亿元。
造成风电和光伏设备企业业绩的显著差异的根本原因是什么？
很显然，是当前的形势下风电比光伏更具有投资价值，风电的投入和产出要优于光伏。
很多央国企表示，当前已经不再打算投资光伏电站，而好的风电依然可以继续。
这种差异，给产能过剩、内卷严重的光伏行业带来的问题更加突出。
隆基绿能的年报中说：公司业绩下滑主要系行业激烈竞争带来的阶段性供需错配，引致光伏组件一体化各环节产品价格下降。
电网设备的狂欢
根据国家电网规划，“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%。南方电网2026年也计划固定资产投资1,800亿元，年均增速达 9.5%。
到2030年底的这五年，全球电力需求年均增速将超过3.5%。欧美老旧电网改造、新兴市场新能源送出工程需求旺盛，全球电网投资规模仍在加速扩大。
电网设备企业迎来了全面的狂欢。
特变电工：营业收入972亿元，同比下降0.61%，实现归属于上市公司股东的净利润59.54亿元，增长44%。
中国西电：营业收入238亿元，同比增加7%；净利润12.7亿元，同比增加 20%。
平高电气：营业收入125亿元，同比增加0.93%；净利润11.20亿元，同比增加9.5%。
国电南瑞：营业收入96亿元，同比增加7.5%；净利润7.45亿元，同比增加7.3%。
东方电气：营业总收入786亿元，同比增长13%；净利润38亿元，同比增长 31%。
阳光电源：营业收入892亿元，同比增加15%；净利润135亿元，同比增加 22%。
但是面对电网巨大的需求，他们的最大问题是什么？是原材料价格上涨。
特变电工的年报里说：主要原材料包括铜、铝、铅、工业硅、氧化铝、变压器油、钢材等价格上涨，将直接影响公司的生产成本及工程建设成本，进而影响公司2026年的盈利水平。
电建与能建：难兄与难弟
中国电力行业突飞猛进的时代，电建与能建绝对是劳苦功高的大功臣。
中国电建承担了国内绝大多数河流规划及大中型水电站勘测设计任务与大部分建设施工任务，中国能建则承建国内70%以上的火电。
这些年以来，电建和能建的业务都在进行全方位的拓展。
纵向，打造了规划咨询、勘察设计到工程建设、投资运营、技术服务、装备制造于一体的完整产业链。横向则从电力能源向城市基础设施、水资源环境、交通运输、建筑业全面迈进。
不仅如此，业务还要不断走出去，做到国外去。
中国电建2025年境内业务收入 5,324.32 亿元，同比减少1.63%，境外业务收入1,110.10亿元，同比增长 22.5%。境外业务收入占比到了17％。
其实，和人一样，没有任何一个日子舒服的公司愿意到处去找事情做的。
但是关键就在于两个公司的员工人数特别多，年报中披露，电建员工人数16.1万人，能建员工人数11.6万人。
一睁眼，十几万人每天都要吃饭，这对一个利润微薄而又没有资源的公司而言是多么恐怖的压力。
中国电建2025年实现营业收入6456亿元，同比增长1.85%；净利润100亿元，同比下降16.8%。
中国能建则实现营业收入4529亿元，同比增长3.7%。净利润58.4亿元，同比下降30%。
虽然都在盈利，但利润都在下降。
而他们费劲力气建成的三峡工程、乌东德等这些世界级超级工程，结果都归到了长江电力的麾下，长江电力2025年净利润345亿元，而员工人数才不到8500人。
真是所谓赚钱的不辛苦，辛苦的不赚钱。
在他们年报陈述里，需要面对的风险非常多。
国内，他们要关注地方政府财政严控隐性债务，部分基础设施类项目回报不及预期，要关注房地产市场持续调整背景下，项目去化周期有所延长。
国际，他们也要关注俄乌和谈反复、巴以冲突外溢扩散，叠加美国新关税战扩容及多国贸易保护主义加码，对公司海外建筑项目履约、跨境施工设备及建材运输造成的显著冲击。
电建和能建是电力行业里名副其实的难兄难弟。但我依然觉得，他们是中国电力基础设施从0到1，再从1到100真正不可或缺的中坚力量。
尾声
在电力行业中所处的位置不同，各家公司的处境有着很大的不同，但是电力行业依然是收入和现金流最稳定的行业。
火电不就是这样过来的吗？
但是前提是你得把金条抱住了，才有资格等待高尚的那一天来临。
