山西证券2026年5月产业研究报告合集

刘丽

执业登记编码：S0760511050001

孙田田

执业登记编码：S0760518030001

投资要点：

2026年4月，全球绿色金融政策进入深度落地与刚性约束并行的新阶段。国际市场ESG金融政策体系进一步完善，瑞士拟出台《可持续公司治理联邦法案》提升与国际标准的互操作性，欧盟提出新的战略加速摆脱化石燃料的依赖，加拿大拟建立可持续金融分类法引导资本流向具有明确低碳效益的经济活动。国内方面，政策设计层面更加精细，从顶层规划全面转向执行落地。《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》、《碳达峰碳中和综合评价考核办法》构建起目标考核与路径指引相配套的制度闭环，标志着绿色金融已从倡导性框架升级为制度性约束，为资本配置提供了明确的合规边界与市场增量。

《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》明确双碳任务的行动指南。文件是“十五五”时期碳达峰决胜期的行动纲领，标志着绿色金融从倡导性框架转向刚性约束，将节能降碳全面嵌入经济社会发展全流程。在重点领域上，聚焦高耗能、高排放、高能耗环节如工业（钢铁、石化、建材等）、建筑、交通、数字基础设施和公共机构，提出能效提升和降碳改造的具体路径。在制度保障上，新建高耗能工业项目须制定碳排放等量或减量置换方案，并将节能降碳目标完成情况纳入地方考核。在政策工具上，明确研究设立国家低碳转型基金，撬动社会资本投向传统产业绿色技术改造与低碳项目。完善差别化电价、分时电价机制，推行节能产品政府采购。在政策的指引下，引导资金流向节能技术改造、零碳园区、绿电、储能等关键领域，山西作为能源转型示范区，加速推进零碳园区、绿色能源等模式，政策进一步推动传统能源绿色转型提速。

《碳达峰碳中和综合评价考核办法》明确了双碳目标党政考核制度。自2026年度起，对各省（自治区、直辖市）党委和政府落实双碳目标情况每年进行评价考核。并建立"5+9"的指标考核体系——5项核心控制指标为碳排放总量、强度降低、煤炭和石油消费总量、非化石能源消费占比；9项支撑指标覆盖节能、工业、城乡建设、交通、碳交易等领域。考核结果分优秀、合格、不合格三档，任一项控制指标未达标即判为不合格。目标分解采取“上下结合”方式，不搞一刀切，各省结合资源禀赋和产业基础，制定目标和分解任务，对于考核优秀的优先支持绿色低碳项目。绿色低碳成为地方发展硬约束，倒逼产业转型升级，能源结构加速转型，通过建立地方绿色政绩观，推动高质量发展。

山西区域：在国家政策的指引下，山西省出台《山西省国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》及《山西省加快能源绿色低碳转型发展实施方案》，立足能源大省转型刚需，重塑区域发展核心竞争力，是主动对接国家考核的系统性部署，提出要加大零碳园区、气候投融资金融支持力度，强调做强“绿色能源+”模式，从煤炭、电力以及科技赋能三个方面为绿色转型提供了系统性操作框架。这两项政策是国家“双碳”考核要求在省级层面的精准落地，是能源大省破解转型难题的主动破局，更是立足长远、塑造未来竞争力的战略布局。通过对标国家考核，绿色能源重构产业生态，零碳载体引领转型示范，山西以坚定的绿色转型实践，奋力书写“双碳”目标下能源大省高质量发展的新篇章。

绿色金融数据跟踪：1）碳市场：活跃度环比及同比明显提升，4月碳配额总成交额为67,190.40亿元，环比提升56.77%，同比提升47.07%。碳市场碳排放配额(CEA)价格为79.50元/吨，与3月底基本持平。2）绿色债券：中证绿色金融债指数4月上涨0.22%，弱于中债综合指数；4月共发行ESG债券165只，规模1237.65亿元，发行规模环比提高2.59%，同比降低20.49%，电力行业发行规模最高。3）ESG基金：本月共发行ESG产品12只，发行份额为36亿份，环比、同比均下降。

风险提示：政策推行不及预期，金融市场大幅波动。

王文杰

执业登记编码：S0760523100001

报告要点： 

虚拟电厂是构建新型电力系统的关键中枢。其通过现代信息通信与系统集成控制技术，聚合分布式电源、可调节负荷、储能等分散资源，作为新型经营主体协同参与电力系统优化与市场交易。它对增强电力保供能力、促进新能源消纳、完善电力市场体系具有重要作用，可提供调峰、调频、备用等调节服务，并组织负荷资源参与需求响应与市场交易。

虚拟电厂的诞生源于电力调控模式的持续升级与多重因素的共同驱动。我国电力行业曾长期依赖行政化的“三电办”模式进行负荷管控，随后引入需求侧管理（DSM）实现供需双侧协同。随着电力市场化改革深化、能源转型加速以及分布式能源爆发式增长，传统模式面临挑战，以市场驱动、用户自愿为核心的需求响应（DR）应运而生，并进一步演进为能够聚合与管理多元分布式资源、实现“源-网-荷-储”协同的虚拟电厂。能源互联网与数字技术的成熟，为其实现跨区域资源聚合与精准控制提供了落地基础。

我国虚拟电厂发展正从邀约型阶段向市场型阶段过渡。邀约型阶段主要依赖行政指令与固定补贴，而市场型阶段则通过参与电力现货与辅助服务市场，依托实时电价信号实现多元价值变现。未来将迈向自主调度型高级形态，实现去中心化、智能化的点对点交易与系统级支撑。国内虚拟电厂装机规模与市场正处强劲增长期，预计2030年市场规模将突破千亿元。

虚拟电厂产业链市场主体广泛，并衍生出多元化的商业模式。产业链涵盖上游资源端（分布式电源、负荷、储能）、中游运营端（聚合商、平台运营商）和下游市场端（电力交易中心、终端用户）。其中，负荷聚合商、能源服务商等是运营核心。其商业模式主要围绕三大收益来源构建：一是在电力市场中参与电能量交易，通过“低买高卖”获取价差收益；二是为电网提供调峰、调频、备用等辅助服务并获得补偿；三是参与需求响应项目，通过削减负荷获取激励。多元化的收益渠道共同支撑了虚拟电厂商业模式的可行性与盈利潜力；四是帮助用户节省用电成本，对实际节省下来的电费进行收益分享，形成“节约电费、共享收益”的可持续合作模式。

山西省在虚拟电厂建设与运营成效初显。山西政策先行，率先出台国内首份省级虚拟电厂运营管理文件，并持续迭代完善政策体系，为虚拟电厂发展提供了清晰的规范和强劲的牵引。在实践层面，山西省虚拟电厂已实现规模化、市场化运营，截至2026年初，已聚合容量超300万千瓦，累计结算电量近19亿千瓦时。以山西风行测控等为代表的聚合商，通过技术创新实现了虚拟电厂与电力现货市场的有效联动，在提升电网可靠性、促进新能源消纳、降低用户用电成本和减少碳排放等方面成效初显。

风险提示：新型电力系统建设不及预期、政策落地不及预期等。