免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议
中国电力行业中游正处于"能源转型从量变到质变"的历史节点。
2025年，全国发电装机容量达38.9亿千瓦，风光合计装机18.4亿千瓦占比47.3%，新能源从"补充能源"迈向"主体能源"。
2026年Q1，非化石能源装机占比突破62%，太阳能装机即将首次超过煤电。电网侧投资加速，2025年完成6395亿元，国家电网累计建成42项特高压工程。电力市场化改革进入深水区，新能源全面入市、固定分时电价取消、全国统一电力市场体系加速构建。
核心判断
电力行业中游端正从"规模扩张"转向"结构优化+市场化改革"双轮驱动，最值得关注的细分方向是特高压输电、抽水蓄能和电力市场化交易。
01
行业界定与画像
电力行业中游是指将一次能源转化为电能，并通过输电、变电、配电网络将电能输送至终端用户的产业环节，包括发电和输配电两大核心板块。
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行业代码（GB/T 4754-2017）：
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行业范围与边界
本报告聚焦中游，上游（燃料/发电设备）和下游（终端用电）仅简略涉及。
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发展里程碑
Q
行业发展历程
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生命周期阶段
成长期向成熟期过渡。中国电力行业装机规模已全球第一，但能源结构转型和市场化改革仍在加速推进，行业尚未进入成熟稳定期。
02
市场规模与空间测算
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发电侧市场规模
1.装机容量（截至2025年底）
2.发电量（2025年全年）
3.2026年Q1最新数据
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输配电侧市场规模
3
历史增长趋势
Q Q
历史增长趋势
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4
未来增长预测
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产业链结构分析
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产业链全景
【上游】（简略）
燃料供应：煤炭/天然气、铀燃料、风光水资源。
发电设备：锅炉/汽轮机、风机/光伏组件、水轮机。
储能设备：电化学储能、抽水蓄能
【中游】（重点）
发电环节：火电（煤/气）、水电（常规/抽蓄）、核电（风电（陆上/海上）、太阳能（集中式/分布式））、生物质。
输电环节：特高压交/直流（跨区输送）、超高压（省间输送）。
变电环节：变电站（升压/降压）、换流站（交直流转换）。
配电环节：配电网（110kV及以下）、分布式能源接入。
售电环节：电网企业售电、独立售电公司、电力交易（中长期/现货/绿电）。
【下游】（简略）
工业用电（高耗能行业、制造业）
居民用电
商业服务业用电（数据中心、充换电）
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发电环节详解
各电源类型成本结构
发电环节利润分布
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输配电环节详解
输电环节：
特高压建设进展：
· 国家电网累计建成"22交20直"42项特高压工程。
· 2025年建成投运4项特高压：陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆、金上-湖北。
· 跨区跨省输电能力达3.7亿千瓦。
5项电力灵活互济工程获核准（柔直领域首次深度合作）。
变电环节：
配电环节:
2026年Q1电网投资同比增长43.3%，主要投向特高压输电工程、新能源配套送出工程及配网改造项目。
售电环节:
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利润分配分析（以100元终端电价为例）
关键发现：
- 上网电价占比最大（55-60%），但呈下降趋势（新能源入市后电价承压）。
- 输配电价占比25-30%，属自然垄断环节，利润最稳定。
- 系统运行费占比从2025年约8%跳涨至2026年Q1约15%，是增长最快的环节。
利润最丰厚的环节：
水电发电（度电成本低、利润率高）和输配电（自然垄断、稳定回报）。
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钱流方向
一句话概括：钱从终端用户流向发电企业（电费）和电网企业（输配电费），其中发电环节占比最大，输配电环节因自然垄断属性利润最稳定。
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商业模式对比
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行业发展驱动力
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行业所处阶段
从"规模扩张"向"结构优化+市场化改革"双轮驱动转型。
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核心驱动力分析
1.双碳政策
2.电力市场化改革
3.特高压技术突破
4.新能源并网需求
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驱动力未来判断
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竞争格局与核心玩家
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发电侧竞争格局
"五大六小"格局：
市场集中度：五大发电集团控股装机容量合计约17.6亿千瓦，占全国总装机38.9亿千瓦的约45%，CR5约45%，属寡头竞争格局。
2002年改革，将发电资产从电网中剥离，成立五大发电集团和两大电网公司，华能、华电、大唐等从国家电力公司拆分。
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输配电侧竞争格局
"两大电网+地方电网"格局：
市场集中度：两大电网CR2接近100%，属自然垄断。
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发电侧头部玩家深度分析
1.华能国际——规模霸主
毛利率18.45%（同比+21.81%），净利率8.51%（同比+48.04%），煤价下行是利润弹性核心驱动力。
但有息资产负债率49.29%，应收账款/利润达321%，现金流和债务压力需关注。
长期护城河：规模效应+煤电一体化+容量电价保障。
2.国电电力——ROE之王
ROE12.4%为五家最高，扣非净利+45.23%。
背靠国家能源集团（全球最大煤电公司），煤电一体化优势突出。
长期护城河：母公司资源禀赋+煤电一体化成本优势。
大唐发电——弹性之王
净利+63.91%为五家最高，清洁能源占比42.99%仅次于中国电力。
弹性来自煤价下行+新能源装机双轮驱动。
长期护城河：清洁能源转型节奏快。
华电国际——调节枢纽
毛利率11.44%（同比+2.65pct），入炉标煤价825.35元/吨（同比-15.18%），成本管控见效。
但净利率仅6.52%，盈利能力在五家中偏弱。
长期护城河：区位优势（山东+安徽+湖北）+在建抽蓄4.5GW。
中国电力——清洁能源先锋
清洁能源占比82.07%为五家最高，但净利-11.85%，是唯一负增长企业。
原因：新能源入市后电价承压+无火电容量电价支撑。
长期护城河：清洁能源占比最高，受益于绿电溢价和碳交易。
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输配电侧头部玩家深度分析
国家电网:
南方电网:
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核心竞争力对比
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护城河分析
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风险与变量
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灰犀牛风险（可预见的重大风险）
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黑天鹅风险（可能的颠覆性变量）
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政策风险
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核心结论
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核心判断
电力行业中游正从"规模扩张"转向"结构优化+市场化改革"双轮驱动。
2026年太阳能装机将首次超过煤电，风光合计装机将达总装机的一半，新能源从"增量主体"迈向"存量主体"。
电力市场化改革进入深水区，新能源全面入市、现货市场全覆盖、全国统一电力市场体系加速构建。
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关键机会
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主要风险
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战略建议
免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议
