检验一个人的标准，就是看他把时间放在了哪儿。别自欺欺人，当生命走到尽头，只有时间不会撒谎。    --- 余华

本周交易

无

当前持仓

目前持仓：腾讯 41%，茅台 34%，洋河6%，分众 4%，古B 7%，另有少量陕煤、美团、福寿园、巨子股份、泡泡玛特

本期数据

上期数据

① 分众传媒、陕西煤业  采用老唐推荐的席勒市盈率估值。

*本周沪深300指数基金 510310 下跌 0.25%，实盘下跌 3.46% *

企业估值的来源：采用老唐估值法和席勒估值法重新计算。

茅台 2025 年财报再学习-现金流量表

概览

• 经营活动现金流净额：615.22亿元（减少 309.42亿元，同比 - 33.46%）
• 投资活动现金流净额：-316.42亿元（上年 - 17.85亿元，减少 298.57亿元，净流出显著扩大）
• 筹资活动现金流净额：-734.27亿元（减少23.59亿元）
• 现金及现金等价物净增加额：-435.44亿元

主要变化

经营活动现金流

净额615.22 亿元，减少 309.42亿元。

流入方面：共计 1861亿元，2024年2001亿元。共计减少了 140亿元。

包括如下几个方面：

• 销售商品、提供劳务收到的现金：1840亿元，2024年度为 1826.5亿元。此部分即为销售酒类的收入，可以看出基本持平，略有增加。销售获得现金的能力稳定。

• 客户存款和同业存放款项净额：-51亿元，2024年度为 110.6亿元。

  成员单位从向财务公司存款 110.60亿元，变为支出 50.99亿元，净流出 161.59亿元。

  对此，管理层在业绩会上有说明：集团层面流动性管理策略有所调整，不再把所有资金都归集到财务公司，而是把一部分资金留在成员单位自用，一部分转成受限同业存款、一部分转去做理财。

  这些成员单位主要包括茅台集团本部、茅台机场公司、茅台学院、茅台文旅、茅台物流、茅台健康产业等子公司。

• 收取利息、手续费及佣金的现金：25.3亿元，2024年为 31.2亿元，减少了约6亿元。

  这主要包括放贷利息，茅台财务公司归集全集团各子公司、酒厂、销售公司闲置资金，对内给集团上下游、成员单位、经销商发放信贷、流动资金贷款，实际收到的贷款利息现金。

  还包括同业理财/存放银行利息，以及财务公司给集团内部企业做资金结算、担保、票据、资金托管，所收取的服务费、手续费获取的现金。

  为什么减少，猜测和上一项有关，各单位存在财务公司的资金少了，所以用来生息的资金自然就少了。

• 收到其他与经营活动有关的现金：47.1亿元，2024年 32.6亿元，增长约 14.5亿元。这里面主要是自有资金利息收入增长（报表批注 60.1）。

流出方面：1246亿元，比2024年的1076亿元增加了170亿元。

• 购买商品、接受劳务支付的现金：114.5亿元，2024年为 108.2亿元，基本持平略有增加，这主要是购买原材料所花费用。

• 客户贷款及垫款净增加额：-8.48亿元，2024年为2.62亿元，减少了11亿元。

  此部分说明茅台在供应链中的强势地位略有下降，或者部分酒品不那么好卖了，销售方不愿意垫款或者贷款买酒了。

• 存放中央银行和同业款项净额：128.5亿元，2024年 -45.9亿元，增加了173亿元。

• 拆出资金净增加额：-9亿，2024年 -4亿元。虽然没有多少，但是拆出资金少了5亿元，不太愿意往别的银行借钱了。

• 支付利息、手续费及佣金的现金：1.41亿元，比2024年多了4000万。

• 支付给职工及为职工支付的现金：154.7亿元，2024年为 153.5亿元，基本持平。

• 支付的各项税费：774亿元，2024你啊771亿元，也是基本持平，说明茅台公司运行情况稳定。

• 支付其他与经营活动有关的现金：90亿元和2024年持平。

投资活动现金流：

净额：-316亿元，较2024年减少了约 138亿元。

流入方面：336亿元，较2024年的 86亿元，增加了 250亿元。

具体包括：

• 收回投资收到的现金，334.55亿元，较2024年的85.50亿元增加 249.05亿元；

其他还有取得投资收益收到的现金，处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金，以及收到的其他与投资活动有关的现金，累计不足1.4亿元，忽略不计。

流出方面：652亿元，较2024年的104元增加了548亿元。

具体包括：

• 投资支付的现金总额达到 620.97亿元，较2024年的57.45亿元，大幅增长 563.52亿元。

• 构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 31亿元，较2024年的46.8亿元减少 15亿元左右。

另外还有支付其他与投资活动有关的现金不到1000万，忽略不计。

筹资活动现金流：

2025年为 -734亿元，比2024年减少了 20多亿

主要是分配股利、利润或偿付利息支付的现金 672.42亿元（2024年 709.51亿元），以及支付其他与筹资活动有关的现金 61.85亿元（2024年1.16亿元）。

小结

从现金流量表中可以看到，2025年茅台公司的总体经营稳定，面对市场的波动，主动调整结构，发挥沉淀资金的作用，更大的力度让资金生息理财，为公司创造利润。

另一方面，各子公司从财务公司中大量取回现金，一方面可能是子公司的日子也不好过，需要资金度过当下的难关。也可能是公司在做财务结构的调整。

总体看来，2025年茅台公司现金及现金等价物余额 1264.26亿元，较2024年减少了 435.44亿元。

这主要是因为茅台把大量的资金还给子公司，以及购买同业存款造成。

打针

妻不小心被小猫划破了嘴唇，渗了血。打不打防疫针就成了一个现实的问题。

问豆包，说见血属于三级暴露，一定要打针。上网一查，很多网友说自己家里养的猫携带狂犬疫苗的概率很低，没必要花钱受罪。

纠结。

打，猫传染狂犬病的概率很低很低，几乎很少。而且传染主要基于唾液，何况是家养的猫，活泼健康，基本没有得病得可能。

不打，如果万一中招，病情发作，就无可救药了。

自己和妻又问了朋友得意见，建议求保险，还是去医院查一下。

先送娃补课，然后带妻到附近得医院检查。周末得雨很大，急诊室人还比较多。

看病的男医生有点儿急躁，建议赶紧打针，4针球蛋白，一小时一次，争取下半时打完。同时打狂犬疫苗，推荐打辽宁成大的动物疫苗，查了一下还是决定打成都康华的人二倍体。

打狂犬疫苗还是比较麻烦的，一般要打个四五针，而且如果有被猫狗抓伤，还要先打免疫球蛋白，伤处一针，斜方肌好几针，还特别的痛。为求保险，先打一针，24小时内，及时救治。球蛋白要在伤处打，妻很纠结。

回家又咨询了一些朋友，上网又看了看。觉得不踏实又去家附近的医院看了看，医生很奈斯，从表情上看觉得根本不用小题大作，但是人家说的是打也可以，看自己，于是先算了。

回家用十日观察法，看看自家小猫会不会疯。

其他

室外户外跑步3次，22km