债券市场日报
2026年05月28日
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一、资金面
周四（05月28日），央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日开展了1013亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率为1.40%，与此前持平。因今日有1000亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放13亿元。
今日银行间市场主要回购利率整体下行。隔夜加权平均利率收盘于1.3421%，上日的收盘价为1.3487%，下行0.66BP；14天收盘价为1.3849%，相比较昨天的收盘价格1.3949%，下行1.00BP。
今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体下行。隔夜Shibor下行0.10BP，报1.3160%。7天期Shibor下行0.90BP，报1.3620%，1个月Shibor下行0.10BP，报1.3890%。
二、市场面
1. 利率债方面
国债5年期带动曲线对应期限下行0.12BP，至1.4558%；7年期带动曲线对应期限下行0.81BP，至1.6040%。
国开债曲线今天收益整体下行，3年期带动曲线对应期限下行0.49BP，至1.4983%；5年期带动曲线对期限下行0.14BP，至1.6031%；10年期带动曲线对应期限下行0.44BP，至1.8165%。
中债进出口金融债曲线整体下行，10年期带动曲线对应期限下行1.17BP，至1.8371%。
2. 信用债
中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率下行2.26BP，至1.4787%，3年期收益率下行3.90BP，至1.6610%。
三、政策动向
1、从更深层原因看，前期资金面持续宽松，与实体信贷需求偏弱、居民“存款搬家”、机构配置需求上升等因素有关。机构认为，本轮宽松背后是实体融资需求较弱、银行体系负债端较为充裕，叠加部分资金从存款流向理财、债基等产品，推动非银资金面维持宽松。当前流动性可能已触及偏松边界，债市杠杆率突破90%的历史关键阈值，资金空转风险有所上升。不过，流动性拐点的最终确认仍需观察同业存单放量等信号。目前更适合判断为进入流动性拐点的关键观察期，而非已经出现剧烈收紧。
2、近几日央行公开市场操作投放量继续放大，但资金利率中枢并未下行，说明市场资金需求有所上升。换言之，市场正从此前不依赖央行投放即可保持平衡，转向对公开市场操作等工具更加敏感。资金面边际收敛，主要受到多重短期因素影响。一方面，税期因素对资金形成抽水。5月缴税截止日为22日，25日至26日为走款期，财政资金回笼对银行体系流动性产生阶段性影响。另一方面，本周政府债净缴款规模较大，再叠加跨月因素，短期资金波动容易加大。华创证券发布的研报认为，在税期、跨月、MLF到期和规模较大的政府债净缴款等因素共同作用下，预计月底前资金面扰动或有所加大。
3、央行公开市场操作持续加码。5月25日，央行开展2580亿元7天期逆回购操作，单日净投放3570亿元。不过，资金面并未明显转松，DR007早盘一度升至1.4038%。多位机构人士认为，税期走款、跨月、中期借贷便利（MLF）到期和政府债净缴款等因素集中显现，短期资金面扰动有所加大。但央行呵护态度明确，流动性大幅收紧概率较低，资金面或由此前“超宽松”回归“均衡偏松”状态。5月20日至22日，央行分别开展500亿元、1000亿元和1530亿元7天期逆回购操作；5月25日，操作规模进一步升至2580亿元。公开市场连续放量，显示央行对月末流动性的呵护态度。
4、中国首次在全球半导体领域提出产业级演进新原则，核心是以“时间（τ）缩微”替代“几何缩微”，通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，进而提升晶体管密度与系统性能，为“后摩尔时代”的产业发展提供中国方案。华为介绍，过去六年，基于韬定律，华为已成功设计并量产了381款芯片，覆盖移动通信、AI、汽车、工业、数据基础设施等多个领域。2026年秋季即将面世的麒麟芯片，将首次完整采用逻辑折叠技术，性能实现跨越式提升。预计到2031年，基于韬定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平。
5、“华为重新定义了半导体性能演进坐标系——将优化目标从晶体管物理尺寸切换至信号传播时间常数τ，并跑通了从理论到381款芯片量产的完整闭环。”快思慢想研究院院长田丰认为，“中国半导体产业第一次在技术范式层面主动出牌，其战略意义在于将原本单一的‘制程追赶’赛道，拓展为‘制程追赶+系统创新’双赛道，从根本上改变了中国半导体在全球技术竞争中的突破重点。”华为的韬定律，是从系统集成的角度提出的，通过打破冯·诺伊曼架构，发挥自己数据传输优势，实现芯片级的存算一体，以此克服工艺短板。具体而言，逻辑折叠、软硬件协同、系统优化这些都是为了缩短信号传递效率，先进封装是有助于实现这一“时间缩微”的物理手段之一，但韬定律的核心是以信号传递时间为维度来推测行业发展。
四、当日观点
规模以上工业企业利润增速持续改善。国家统计局5月27日发布数据显示，前4个月，全国规模以上工业企业利润同比增长18.2%，较一季度加快2.7个百分点。利润总额累计增速延续两位数增长，盈利修复态势进一步巩固。其中，电子、有色、化工等行业利润增速表现亮眼。在价格修复、利润率提升、新动能行业利润加快增长等作用下，工业企业利润持续改善。对于上中下游利润增速分化态势，要强化宏观政策调节，持续扩大内需、优化供给，后续工业企业利润持续改善仍具备基础。工业企业营收稳定增长。数据显示，前4个月，全国规模以上工业企业营业收入同比增长5.2%，较一季度加快0.2个百分点。价格的回升对工业企业营业收入增速的上行起到了较强的支撑作用。从价格指标看，1至4月平均，工业生产者出厂价格比上年同期上涨0.2%。工业企业单位成本下降，盈利能力继续改善。前4个月，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.94元，同比下降0.55元。国家统计局工业司首席统计师于卫宁介绍，工业企业累计单位成本今年以来已经连续四个月下降。三大门类利润增速同步改善。前4个月，采矿业、制造业的利润同比分别增长26%、20.4%，较一季度分别加快9.8个、1.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业下降1.9%，降幅较一季度收窄1.3个百分点。从行业看，国际原油价格上行带动相关产业链条产品价格上涨：石油加工行业同比扭亏为盈，实现利润总额404.2亿元；化工行业利润同比增长73.4%。前4个月，有色行业利润同比增长117.8%，较一季度加快1.1个百分点。于卫宁分析称，新能源、人工智能、新一代信息技术等新兴产业快速发展，带动铝、铜、金、锂等有色金属需求大幅增长，推动有色行业利润增长加快。装备制造业利润保持两位数增长。数据显示，前4个月，规模以上装备制造业利润同比增长15.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.4个百分点。其中，电子行业受需求增加、价格持续回升等因素带动，行业利润增长107.7%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.8%，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。高技术制造业引领作用明显。数据显示，前4个月，规模以上高技术制造业利润同比增长44.8%。其中，半导体相关产业快速发展，带动电子专用材料制造行业利润同比增长601.7%、光纤制造行业利润同比增长347.6%、光电子器件制造行业利润同比增长51.0%。
