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引

言

震裕科技是国内领先的精密级进冲压模具及精密结构件制造商，在锂电池精密结构件领域市占率约21%，位居行业第二，深度受益于全球储能电池需求爆发。公司2025年业绩强势复苏，营收97.36亿元，同比增长36.58%；归母净利润5.13亿元，同比大增101.98%。2026年一季度业绩呈现爆发式增长，营收29.69亿元，同比增长65.61%；归母净利润2.82亿元，同比暴增286.75%。业绩增长的核心驱动力在于下游储能锂电池市场需求超预期增长，带动公司产能利用率提升、规模效应显现，同时公司通过技术升级和精细化管理实现降本增效。公司核心竞争力在于“模具+结构件”一体化制造能力、深度绑定宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部客户，以及在电机铁芯领域的领先技术（首创膜内点胶胶粘工艺）。短期业绩受益于储能行业高景气度；中长期成长性取决于人形机器人等新兴业务的突破、客户结构的优化以及海外市场的拓展。主要风险在于客户集中度极高（2025年前五大客户销售占比73.92%，第一大客户占比46.01%）、应收账款高企（截至2025年6月末约38.11亿元）带来的现金流压力，以及行业竞争加剧和产品质量风险。这是一家站在储能风口、主业强劲复苏，并积极布局人形机器人等前沿赛道的精密制造平台型公司。

一、公司概况：精密制造平台，“一体两翼四维”战略布局

宁波震裕科技股份有限公司（股票代码：300953.SZ）成立于1994年，2021年于创业板上市。公司以精密级进冲压模具起家，逐步向下游精密结构件延伸，形成“一体（模具）两翼（电机铁芯、锂电池结构件）四维（家电、新能源锂电池、汽车、工业工控）”的战略发展格局。公司产品广泛应用于家电、新能源汽车、储能、工业控制等领域，是国内精密制造领域的龙头企业。

发展使命：致力于成为全球领先的精密制造综合解决方案提供商。

行业地位：根据东吴证券研究所数据，在锂电池结构件行业，公司市场占有率约21%，仅次于科达利（54%），稳居行业第二，呈现“一超一强”的竞争格局。在电机铁芯模具领域，公司是中国模具工业协会认定的“电机铁芯模具重点骨干企业”。

技术实力：公司拥有二十余年的模具研发制造经验，在大型三列、多列精密级进模领域具有综合开发技术优势。在电机铁芯领域，公司首创膜内点胶胶粘工艺，并已迭代至第三代，产品具备高转速、高磁通密度、低噪音、低铁损等特性，获得主流新能源车企认可。

客户资源：公司深度绑定行业头部企业，前五大客户销售额占比73.92%，与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、小米汽车、理想汽车、蔚来等建立了长期稳定的合作关系。

二、财务表现：2025年强势复苏，2026年Q1业绩爆发

1. 2025年年度业绩：营收利润双增，盈利能力大幅修复

• 营收稳健增长：实现营业收入97.36亿元，同比增长36.58%。

• 净利润高速增长：归母净利润5.13亿元，同比大幅增长101.98%；扣非净利润4.96亿元，同比增长114.59%。

• 盈利能力显著改善：经营业绩大幅增长主要得益于下游储能锂电池需求高速放量，带动主营业务收入稳步提升，规模效应持续显现。

• 现金流大幅好转：经营活动产生的现金流量净额3.70亿元，同比由负转正（2024年为-4.97亿元），增长174.29%。

• 高额分红与转增：公司拟每10股派发现金红利3元（含税），并以资本公积金每10股转增4股，积极回报股东。

2. 2026年一季度业绩：量价齐升，增长加速

• 营收利润暴增：实现营业收入29.69亿元，同比大幅增长65.61%；归母净利润2.82亿元，同比暴增286.75%；扣非净利润2.70亿元，同比增长314.25%。

• 盈利能力持续提升：一季度毛利率为15.81%，同比上升2.53个百分点；净利率为9.48%，同比上升5.41个百分点。

• 现金流由负转正：经营活动产生的现金流量净额为5351.83万元，上年同期为-4784.39万元，现金流状况显著改善。

3. 近三年主要财务数据对比

注：2024年、2023年数据为根据年报及公开信息推算的近似值。

三、业务与产品分析：主业强劲复苏，新兴业务蓄势待发

1. 核心业务：精密结构件贡献主要增长

• 精密结构件业务：2025年实现营收79.16亿元，占总营收比重达81.30%，同比增长37.67%，是公司业绩增长的核心引擎。该业务主要包括锂电池精密结构件和电机铁芯。

• 锂电池精密结构件：受益于储能电池需求爆发，出货量位居行业前列。公司是宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部电池厂的核心供应商。

• 电机铁芯：新能源电动汽车驱动电机铁芯出货量稳居国内领先地位，第三代粘胶铁芯技术获主流新能源车企认可。

• 模具业务：2025年实现营收4.42亿元，同比增长6.33%，保持稳定盈利，为公司提供技术基础和现金流支撑。

2. 新兴业务：人形机器人零部件实现从0到1突破

• 产品布局：公司依托精密制造技术同源优势，布局人形机器人线性执行器、反向式行星滚柱丝杠、灵巧手精密零部件等核心产品。

• 技术进展：线性执行器已迭代至第三代，相比上一代产品减重22.5%，执行器装机工况表面温度降低13%，已具备规模化量产能力。反向式行星滚柱丝杠已直接对接海外大客户。

• 客户验证与订单：相关产品已通过国内外多个知名头部人形机器人本体客户验证，并实现小批量供货。2025年第四季度，公司来自机器人行业的订单相比之前有较明显增长。

• 收入贡献：2025年人形机器人相关产品实现经营收入仅占公司营业收入的0.15%左右，目前体量较小，但未来成长空间巨大。

3. 增长驱动：储能需求爆发与规模效应

• 下游需求：2025年中国储能锂电池市场迎来爆发式增长，全年出货量达630GWh，同比增长85%。储能电池需求激增直接带动公司锂电池结构件订单饱满，产能利用率处于高位。

• 规模效应：随着营收规模扩大，公司固定成本被摊薄，同时通过技术研发、提升生产自动化水平与精细化管理实现降本增效，推动整体经济效益改善。

四、核心竞争力与护城河分析

1. “模具+结构件”一体化制造能力

公司以精密模具研发设计为核心，向下游精密结构件制造延伸，形成了从模具到产品的完整产业链条。这种一体化模式确保了产品的高精度、高一致性和快速响应能力，构成了深厚的制造护城河。

2. 深度绑定的头部客户资源

在锂电池结构件行业，下游客户认证周期长、更换成本高。公司已与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部客户建立了长期稳定的合作关系，客户粘性强。尽管客户集中度高，但也反映了公司产品获得了顶级客户的认可。

3. 领先的电机铁芯技术

公司在电机铁芯领域首创的膜内点胶胶粘工艺，有效提升了电机性能，满足了中高端新能源电动汽车的发展趋势，技术壁垒较高。

4. 前瞻性布局新兴赛道

公司基于精密制造的技术同源性，前瞻性布局人形机器人核心零部件，在线性执行器、行星滚柱丝杠等领域已取得实质性突破，有望在未来人形机器人产业化浪潮中占据先机。

面临的挑战：

• 客户集中度风险：报告期内，公司对前五大客户销售收入占比高达73.92%，其中对第一大客户销售额占比达46.01%。若主要客户需求发生重大变化，将对公司经营产生重大影响。

• 应收账款高企：截至2025年6月末，公司应收账款约38.11亿元，占流动资产比例较高，对营运资金形成较大占用。

• 产品质量与赔偿风险：2022年公司曾因部分批次锂电池精密结构件产品存在质量问题，向客户赔偿4464.41万元，暴露出质量管控风险。

• 行业竞争激烈：在锂电池结构件市场，公司面临行业龙头科达利的强势竞争，市场份额和毛利率承受压力。

五、行业趋势与市场机遇

1. 全球储能市场爆发式增长

在能源转型和AI数据中心备电需求驱动下，全球储能锂电池市场持续高增长。GGII预计2025年全球储能电池出货量超650GWh，同比增长超80%。中国新型储能累计装机规模已占据全球市场半数以上份额，为上游结构件供应商带来巨大市场空间。

2. 新能源汽车渗透率持续提升

全球汽车电动化趋势明确，驱动电机铁芯作为核心部件，需求将持续增长。公司粘胶铁芯技术契合高端化趋势，有望持续受益。

3. 人形机器人产业化浪潮开启

2024年被视为人形机器人量产元年，特斯拉、Figure等巨头加速推进。线性执行器、行星滚柱丝杠等人形机器人核心零部件需求有望迎来爆发，为公司打开第二成长曲线。

4. 供应链安全与国产化替代

在复杂国际环境下，供应链安全重要性凸显，具备技术实力和稳定交付能力的国内精密制造企业迎来发展机遇。

六、风险因素与挑战

1. 客户高度集中风险

公司收入严重依赖前五大客户，尤其是单一大客户。若主要客户订单发生波动、自建产线或引入其他供应商，将对公司业绩产生重大影响。

2. 应收账款与现金流风险

公司应收账款规模巨大，且下游客户账期较长，导致经营活动现金流波动较大。若回款不及预期，将加剧公司资金压力，影响扩产和研发投入。

3. 行业周期性波动与竞争加剧风险

锂电池及新能源汽车行业具有周期性，若下游需求放缓，将直接影响公司订单。同时，行业竞争激烈，可能引发价格战，挤压公司利润空间。

4. 新产品研发与市场拓展风险

人形机器人等新兴业务尚处于早期阶段，技术路线、市场需求、产业化进度存在不确定性，大规模投资可能短期内难以产生回报。

5. 原材料价格波动风险

公司主要原材料为钢材、铝材等，其价格受大宗商品市场影响，可能侵蚀公司毛利率。

七、发展前景与战略规划

1. 短期（2026年）：乘储能东风，业绩持续高增

• 业绩驱动：储能电池需求持续旺盛，公司产能利用率维持高位；规模效应和精细化管理进一步推动盈利能力提升。

• 关键任务：保障现有客户订单交付；优化应收账款管理；推进人形机器人零部件客户验证和产能建设。

2. 中期（2027-2028年）：优化客户结构，新兴业务放量

• 客户多元化：在维护好现有大客户的同时，积极拓展新客户，降低客户集中度。

• 新兴业务突破：人形机器人核心零部件实现批量供货，成为新的业绩增长点。

• 产能扩张：锂电池精密结构件、电机铁芯扩产项目逐步达产，满足市场需求。

3. 长期：成为全球领先的精密制造平台

• 技术引领：在精密冲压、电机铁芯、机器人关节等领域保持技术领先。

• 平台化延伸：以精密制造能力为核心，横向拓展至更多高端制造领域，如低空飞行器驱动部件、商业航天等。

八、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 储能赛道核心受益者：直接受益于全球储能市场爆发式增长，需求高度确定。

2. 锂电池结构件行业龙头：市占率稳居行业第二，深度绑定宁德时代等头部客户，订单充足。

3. 业绩呈现爆发式增长：2025年及2026年一季度业绩高速增长，盈利能力大幅修复，现金流显著改善。

4. “第二曲线”布局前瞻：在人形机器人核心零部件领域已实现技术突破和客户验证，具备先发优势，未来成长空间巨大。

5. “模具+结构件”一体化优势：产业链协同效应强，技术壁垒深厚。

风险提示

1. 客户高度集中及大客户依赖风险。

2. 应收账款高企带来的现金流风险。

3. 储能行业需求周期性波动及市场竞争加剧风险。

估值与展望

公司作为储能产业链核心供应商，其估值与储能行业景气度高度相关。当前储能行业处于高景气周期，公司业绩弹性充分释放。人形机器人业务的布局为其赋予了更高的成长想象空间。但高客户集中度和应收账款是需要持续关注的风险点。

关键观察点：

1. 季度营收与毛利率变化：判断行业景气度和公司盈利能力的核心指标。

2. 前五大客户收入占比及结构变化：观察客户结构优化进展。

3. 应收账款周转天数与经营现金流：反映公司营运健康度和盈利质量。

4. 人形机器人业务订单及收入确认进展：决定公司第二成长曲线能否顺利开启的关键。

5. 储能电池行业需求及竞争格局变化：影响公司主业增长的核心变量。

投资建议：震裕科技是储能产业链中业绩弹性显著的标的。其在锂电池结构件领域的龙头地位确保了基本盘的稳健增长，而前瞻性布局的人形机器人业务则打开了长期成长天花板。2025年及2026年一季度的业绩爆发验证了其主业复苏逻辑。对于看好全球储能长期发展、并相信公司能够成功开拓人形机器人新赛道的投资者，震裕科技是值得关注的成长型标的。

数据来源：震裕科技2025年年度报告、2026年第一季度报告。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。