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终身黑白第1348篇原创文章
声明：
我们目前有一个趋势，结婚率下降，新生儿下降，参考海外经验，出生率下降后，宠物需求会增加，逻辑也不难理解，随着社会发展，几乎都会进入，家庭小型化、人口老龄化阶段，因此导致情感陪伴需求增长，之后推动宠物数量上行。
以日本为例，结婚率由1970年的1.0%下降至2005年的0.6%；同期出生率由1.9%下降至2005年的 0.8%。在此期间宠物市场发展的是很不错的。
我们目前的情况是结婚率2014年达到近1%峰值后持续下降，2022年下降至 0.5%；
出生率于2012年达到近1.5%左右最高值后波动下行，近年来呈持续下降趋势，2023年约为0.6%。
当然我们这个下降速度较快有经济较为疲软等方面的原因，未来随着经济好转这个数据可能会有一定的反弹，但是大趋势我认为是不变的。
随着社会发展，人口出生率下降基本是个必然的趋势。未来老龄化也是必然到来的阶段。
其次是宠物用品精品化：
养过宠物的朋友可能也比较能理解，大部分家庭对宠物都是比较细心的，很多时候宠物在家庭中的角色逐步转变为“家人”、“孩子”以及“朋友”。
所以随着收入提升，大部分家庭是愿意给宠物更好的玩具，食品，乃至系列用品的。因此未来除了宠物总量的增加外，还有一个发展逻辑就是随着收入提升，带来的宠物用品需求提升。
对标海外，中国宠均食品支出存在较大提升空间。
随着经济发展，饲养宠物的人数持续增长，人们对于宠物饲养的观念亦有所转变，宠物饮食由此前的剩饭剩菜转变为主粮等营养全面的宠物食品。
从价格角度来看， 宠物食品的吨价与宏观状况和CPI有较强的正相关性。
从各国的经验来看，宠物用品主要发展为两大阶段，首先是受益于数量普遍增长，之后是宠物用品高端化的增长，从剩菜剩饭，到狗粮，从有狗粮到好狗粮，到有各种各样的营养用品，玩具等等。
正因为第二个增长逻辑的存在，即便当下，欧美的宠物市场还在增长。
美国市场方面，据美国宠物用品协会数据，美国2023年宠物行业消费额达到 1,470亿美元，同比增长 7.46%，2018年至2023年5年间，复合年均增长率达10.19%。
欧洲方面：根据欧洲宠物食品工业联合会（FEDIAF）发布的数据， 2022年欧洲宠物市场消费总额达536亿欧元，同比增长4.69%。2020 年至 2022 年欧洲拥有宠物的家庭户数由8,800万户增长至 9,100 万户，宠物家庭渗透率由38%增长至46%。
那么国内目前发展到哪个阶段了呢？
2023年我国（犬猫）宠物食品市场规模约1461亿元，2012至2023年期间复合增长率为22.5%。
在产品结构上目前国内还在宠物食品发展的初级阶段，主要消耗是主粮2023 年占比约67.5%、零食26.0%，营养品占比为6.5%。
根据海外经验随着收入提升，以及宠物年龄增长，后两者都有较大的空间。
目前国内宠物数量：
根据《中国宠物用品消费趋势报告》大致统计，2023年中国犬猫数量分别为 5175万只以及6980万只。
宠物渗透率上，国内目前20%出头，美国70%、澳大利亚60%、加拿大50%、英国、德国40%，日本30%左右。
当然我认为这个我们不能直接对标欧美。
美国、澳大利亚都属于地广人稀，欧洲部分国家也是，宠物渗透率一定程度上是居住模式决定的，比如欧美独栋居住普遍，一家几只宠物是常有的现象。
我们参考日本比较符合现实，日本和我们居住习惯比较像，城市集群为主。
以日本宠物渗透率为参考的话，大约还有10%左右的提升空间，因为我们人口基数大这其实是很大的群体。
宠物数量提升外，还有一个宠物食品渗透率。
这个主要是收入水平决定的，国内很多家庭目前饲养宠物还是剩菜剩饭为主。
我国的猫粮、狗粮渗透率2022年分别为34.3%、19.3%多数犬猫仍未开始食用专业的宠物主粮。而发达国家基本都在90%左右。
因此国内宠物食品的发展空间是足够的，一方面是随着社会发展，几乎都会进入，家庭小型化、人口老龄化阶段。另外随着收入提升宠物食品渗透率也有很大空间。
对于宠物行业相关企业，当时比较感兴趣的有两家；
第一家是依依股份，首先是估值偏低，其次是在宠物行业他们的分红率非常不错，基本保持在70%左右。
2024年城镇犬猫数量同比增长2.1%至12411 万只，其中猫同比增长2.5%至 7153 万只、犬同比增长1.6%至 5258 万只。
猫数量自2022年超过犬，结构性增量持续向猫倾斜，宠主数量同比增长2.4%至7689万人，2017-2024年犬猫数量CAGR约5.1%，其中猫数量CAGR达 9.6%。
另一家比较感兴趣的是，乖宝宠物。引起重视的原因是业绩增速一直不错，主营狗粮、猫粮，小零食等，比较契合目前国内的阶段。
据派读《2025 年中国宠物行业白皮书》，2024 年城镇宠物（犬猫）消费市场规模同比增长7.5%至 3002 亿元，其中食品消费占比 52.8%。
那么我们今天就来聊聊乖宝宠物。
公司成立于2006年，最初以宠物食品OEM/ODM 业务起步，为沃尔玛等海外零售商提供代工服务，逐步积累了从配方开发到规模量产的完整制造能力。
2013年公司创立自有品牌"麦富迪"，定位中端犬猫全品类，标志着从纯代工向品牌化的战略转向。这个系列包含barf天然粮、猫爱鱼系列、营养森林系列等。
除此之外还有各种小零食。
2018 年推出高端猫粮品牌"弗列加特"，切入国产高端猫粮这一增速最快的细分赛道。包括纯良、冻干、猫条等
2021 年公司收购美国品牌 Waggin' Train，进一步完善海外自有品牌布局。
适合追求天然、安全、低敏、高肉含量的养宠家庭，尤其适合肠胃敏感、易过敏、泪痕重的狗狗。
公司主要分为自有品牌和OEM/ODM 业务生产模式。
OEM/ODM 产品，与沃尔玛、品谱、PetSmart 等国际知名企业建立了良好的合作关系，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。
同时2021 年公司通过收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train”持续布局国外市场。
公司自有品牌“麦富迪”“弗列加特”的知名度在大众消费者中持续提升。
2025年麦富迪主品牌通过“产品结构升级+全域营销渗透”，以科研创新为内核，蝉联 6 年天猫综合排名第一（数据来源：电商平台战报）；
弗列加特通过核心技术突破塑造高端产品力，在业界屡获奖项，是对弗列加特产品实力与市场表现的认可。弗列加特 2022-2024 年收入保持高速增长，已站稳高端猫粮头部品牌地位
第二：专业口粮渗透率提升：
据Euromonitor数据，2024中国猫/犬专业宠粮渗透率分别约 43%/25%，而美国分别为97%/90%、日本分别为 95%/93%。
即便已经养宠的家庭中，国内仍有超半数宠主尚未使用专业宠粮，以剩饭或非标粮替代喂养的现象在犬品类中尤为突出。
这基本上算是一个跟着收入提升而提升的消费，大逻辑上如果你认为大部分人的收入是还能够提升的，这个逻辑才成立。
数据方面：2024年国内犬均年消费同比增长3.0%至 2961 元、猫均年消费同比增长4.9%至 2020 元，其中猫均消费增速持续快于犬均，与猫品类年轻宠主占比更高、品质诉求更强的用户画像一致。
从消费结构看，食品是养宠支出的绝对主体。
2024年食品消费占养宠总支出的52.8%、同比提升0.5百分点，食品内部主粮占比从 35.3%进一步提升至 35.7%、营养品从 3.4%提升至 3.6%
第三：国产占比提高。
2018 年之前我国宠物食品市场仍以外资品牌为主导。
据欧睿数据，2014-2017 年TOP10内的海外宠物品牌市占率始终高于国内宠物品牌，而在2018年该形势发生逆转，国产宠物品牌占据上风、开始领先海外。
截止2024年中国宠物食品 Top10 企业中，7家国产企业合计市占率从2022年的15.3%提升至 17.4%，呈持续扩张态势，而3家外资企业合计市占率从 2022年的15.4%微降至15.3%基本停滞。
这其中有两个原因
第一国内品牌性价比更高。
第二电商和网络带货，一定程度上给了新品牌快速发展的空间
电商渠道在宠物食品零售中的规模从 2016 年的70.5亿元增至预计2026 年达 826.2 亿元、占比超过 70%，
乖宝宠物直销收入占比从 2018 年的10%提升至 2024 年的 38%，2018-2024 年 CAGR 达 58%，渠道结构的变迁已转化为本土品牌份额扩张的实际成果。
这个之前我再其他消费品上也也聊过，当下的销售模式
一定程度弱化了传统渠道的优势，使得以前渠道的壁垒大幅减弱了。
另一方面粉丝对主播的信任，也可以让一些主播迅速带火一些新品，从而对传统优势品牌带来市场挤压。
第四：未来行业集中度还有提升空间：
乖宝宠物目前以 6.2%的市占率位居本土品牌第一。
2024年中国宠物食品市场CR3仅21%、CR10仅33%，CR10以外的长尾品牌合计占据近七成市场份额。
美国宠物食品市场 CR3 约57%、英国 CR3 约 69%，中国 CR3 仅 21%，差距显著。参考海外经验，行业集中度的提升通常伴随两个条件的成熟：渠道从分散走向集中、消费者品牌偏好逐步固化。据
Euromonitor 数据，中国宠物食品线上渠道占比已达68.3%，渠道集中的条件已经具备；
与此同时，消费者对宠物食品的品牌认知和品质要求持续提升，品牌偏好固化的趋势亦在加速，这对品牌集中也很重要。
当然宠物食品这个行业，不可能完全对标食品，口感差异化没那么大，同时监管相对宽松，制作门槛低，行业参与者众多，所以竞争也比较激烈。
未来的行业度集中，主要来自收入提升，到了一定的收入阶段，消费者不愿意为了省点钱，花很多时间去对比性价比，而是大品牌买着放心，直接买了，可能是促进集中的主要因素，所以这大概率是个缓慢的过程。
第五：本文开篇讲的宠物从总量还有较大上升空间。
以上五点逻辑我认为基本符合常理，海外增长这些咱们暂时就不聊了，然后聊聊让大家冷静的内容，这笔交易的风险所在。
聊完了发展逻辑，在聊聊风险点。希望大家别被前面的逻辑影响，仔细思考一下后面这些风险点。
1、宠物食品品牌护城河没那么强。
首先国产品牌还在发展初期，大多高端品牌是近几年才建立的。
其次，宠物食品差异化没那么强，品牌忠诚度有限。作为消费品品牌护城河相对一般。
2、当下并不低估：
另外从股权激励计划来看
公司于2025年推出第二期股权激励计划，考核目标为2027年营收较2024年增长 84%、净利润较 2024 年增长 45%。
如果完成的话2027年营业收入，差不多接近100亿，净利润9亿。
对标20PE的话市值180亿。目前公司市值也是180亿左右。
今天就聊这么多，我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧
