芯片设计公司把芯片设计出来，晶圆厂把晶圆做出来，后面还要经过封装和测试，才能变成能交付给终端客户的产品。华天科技赚的就是这段制造和交付的钱。
这类生意的特点也很清楚：订单一多，产线利用率上来，固定成本被摊薄，利润会修复得比较快；但它不是轻资产生意，设备、厂房、折旧、研发、客户验证都会持续吃现金。看华天科技，不能只看“收入增速回来了”，还要看收入能不能变成扣非利润、经营现金流和更高的资产回报。
华天科技的经营已经从 2023 年低点明显修复，2025 年收入和利润继续增长，2026 年一季度收入增速也不错；但利润质量还没有到可以高枕无忧的阶段。
2025 年，公司营业收入 172.14 亿元，同比增长 19.03%；归母净利润 7.11 亿元，同比增长 15.30%；扣非净利润 2.00 亿元，较 2024 年的 0.33 亿元明显改善。到了 2026 年一季度，营业收入 48.00 亿元，同比增长 34.49%；归母净利润 0.87 亿元，从上年同期亏损转正。
但另一面也要摆出来：2026 年一季度扣非净利润只有 0.11 亿元，非经常性损益 0.75 亿元，占当期归母净利润约 86.85%。换句话说，收入修复是真的，主业利润也在修复，但一季度归母利润的好看程度，仍然被政府补助、证券投资等非经常项目明显放大了。
这也是本文的主线：华天科技现在最值得跟踪的是这轮复苏和新扩产，能不能把公司从“收入体量恢复”推到“利润质量改善”。
这家公司靠什么赚钱
华天科技 2025 年年报披露，公司主营业务是集成电路封装测试，封装产品包括 DIP、SOT、SOP、QFP、QFN/DFN、BGA/LGA、FC、MCM、SiP、WLP、TSV、Bumping、MEMS、FO、PLP、2.5D/3D 等多个系列。
这些术语看起来复杂，翻译成人话就是：公司不只做传统封装，也在做倒装、晶圆级、扇出、面板级、2.5D/3D 等先进封装相关能力。它服务的终端领域包括计算机、网络通讯、消费电子、智能移动终端、物联网、工业自动化控制、汽车电子等。
从收入结构看，华天科技几乎已经是一家纯集成电路封测公司。2025 年，公司营业收入 172.14 亿元，其中集成电路收入 172.11 亿元，占比 99.98%；LED 收入只剩 268.81 万元，占比 0.02%。年报还披露，公司已停止 LED 显示灯珠生产，LED 这条线基本不再是分析重点。
所以看华天科技，就看三件事：
第一，封测行业景气度如何，客户订单能不能持续；
第二，公司产能利用率、毛利率和扣非利润能不能跟着订单改善；
第三，先进封装和存储封测扩产，后面能不能贡献更高质量的收入和现金流。
2025 年的答案是：行业景气度回暖，订单增加，产能利用率提高，公司经营效益修复。公司在年报里也明确提到，2025 年相关电子终端产品需求回暖，集成电路景气度回升，带动订单增加和产能利用率提高。
年报给出的信号：收入修复明显，利润率仍然偏薄
先看 2023 到 2025 年三年的变化。
这张表说明了两层意思。
第一，收入和经营现金流都已经明显恢复。2023 年到 2025 年，公司收入从 112.98 亿元增长到 172.14 亿元，经营现金流从 24.11 亿元增长到 34.72 亿元。对一家制造公司来说，收入增长还能带来经营现金流增长，这是一个重要正面信号。
第二，利润率仍然不厚。2025 年公司归母净利率约 4.13%，扣非净利率约 1.16%。也就是说，公司 172 亿元收入，最后扣除非经常项目后留下的主业利润只有 2 亿元左右。
这就是封测生意的难点。它不是软件生意，也不是轻资产品牌生意。厂房、设备、人工、折旧、研发都很重，只要产能利用率、产品价格或客户结构有波动，利润率就会很快受到影响。
再看毛利率。2025 年集成电路业务毛利率 13.30%，较上年提升 1.01 个百分点。方向是改善的，但幅度并不夸张。对华天科技来说，后续如果想让利润质量继续提升，不能只靠收入增长，还要看更高端封装产品占比、产线效率、良率和费用控制能否一起改善。
一季报继续恢复，但利润质量要分开看
2026 年一季度，华天科技收入表现不错。
公司营业收入 48.00 亿元，同比增长 34.49%；归母净利润 0.87 亿元，上年同期为亏损 0.19 亿元；扣非净利润 0.11 亿元，上年同期为亏损 0.83 亿元。公司解释说，收入和成本增长，主要因为本报告期订单同比增加、产销量增加；净利润增长，主要因为订单同比增加、毛利率较上年同期增长。
这说明一季度主业确实在变好。问题在于，主业改善的幅度还没有归母净利润看起来那么强。
2026 年一季度，公司非经常性损益合计 0.75 亿元，其中政府补助 0.75 亿元，金融资产相关损益 0.28 亿元。同期归母净利润 0.87 亿元，扣非净利润只有 0.11 亿元。简单说，如果把非经常项目拿掉，这一季主业利润只是刚刚转正。
现金流也有一个细节。2026 年一季度经营现金流 4.85 亿元，同比下降 26.54%；但仍然是归母净利润的 5.59 倍。这个结果不算差，说明利润没有完全脱离现金，但单季现金流没有跟收入和利润同步增长。
更值得关注的是资产负债表里的扩张痕迹。2026 年一季度末，其他非流动资产 20.60 亿元，较上年末增长 101.30%，公司解释主要是子公司预付设备款增加；存货 32.62 亿元，较上年末 28.43 亿元继续增加；应收账款 28.69 亿元，较上年末 27.74 亿元略增。
这些数据不是坏事，但它们提醒我们：公司正在扩张和备产，设备款、存货、应收都会占用现金。后续要看的是，订单增加能不能顺利转成收入、利润和回款，而不是只体现在资产端继续变重。
最新 30 亿元项目，为什么重要
2026 年 5 月 23 日，公司披露《关于控股子公司项目投资公告》，同意控股子公司华天科技（南京）有限公司投资 30 亿元建设“华天南京集成电路先进封测产业基地二期二阶段建设项目”。
这个项目值得单独看，因为它把华天科技后续扩张方向写得很具体。
项目地点在南京浦口经济开发区，依托华天南京现有厂区存量土地改扩建，规划新建约 8.33 万平方米厂房及配套建筑，围绕存储集成电路封装测试全工艺流程，购置主要生产工艺设备仪器 2,772 台/套。项目建成投产后，预计年封装测试存储集成电路约 4.3 亿只。
建设期是 2026 年 6 月到 2028 年 5 月，资金来源为华天南京自筹。公告预计项目达产后年实现营业收入 21.50 亿元，实现净利润 1.26 亿元。
把这个项目和 2025 年财务数据放在一起看，体量并不小。预计达产收入约相当于华天科技 2025 年营业收入的 12.49%；预计净利润约相当于公司 2025 年归母净利润的 17.74%。从项目测算看，达产净利率约 5.86%，高于公司 2025 年整体归母净利率 4.13%，也高于 2025 年扣非净利率。
但这里不能直接下“利润会大幅提升”的结论。原因有三个。
第一，这是项目预计效益，不是已经实现的利润。项目建设期到 2028 年 5 月，达产还需要时间，期间市场需求、产品价格、客户验证、设备调试和良率都可能变化。
第二，公告写的是华天南京自筹资金。30 亿元投资会带来现金压力、折旧压力和潜在融资压力，新增产能真正释放利润前，报表上可能先看到设备款、在建工程、固定资产和折旧增加。
第三，项目本身聚焦存储集成电路封装测试。现在 AI 算力、服务器、数据中心带动存储需求，这是产业顺风；但存储本身也是周期性很强的领域，价格和需求一旦波动，封测产能利用率也会被传导。
所以，对这 30 亿元项目更合理的看法是：它给华天科技提供了更清晰的中期增长抓手，但也把公司未来两三年的验证重点，从“有没有扩产”变成了“扩产回报够不够好”。
南京子公司已经有基础，但新项目仍要看回报
公告里还有一个很有用的细节：华天南京 2025 年度营业收入 37.87 亿元，净利润 1.21 亿元，净利率约 3.20%。截至 2025 年底，华天南京总资产 95.32 亿元，净资产 40.35 亿元。
这说明南京子公司不是从零开始建项目，而是已有业务基础、资产基础和产线经验。新项目依托现有厂区存量土地改扩建，也比完全异地新建更容易形成协同。
但从净利率看，华天南京 2025 年 3.20% 的净利率也不算高。这意味着即使在南京平台继续加码，最终关键仍然不是“产能多不多”，而是新增产能能不能进入更好的客户、更好的产品、更高的利用率和更稳定的利润率。
封测行业里，扩产从来不是单独的好消息。扩产只有在需求足、客户稳、价格和良率能覆盖折旧时，才会变成股东真正拿得到的回报。否则，扩产会先变成资产负担。
技术投入在继续，但先进封装还需要财务验证
华天科技在先进封装上的布局不是空话。2025 年年报披露，公司已经掌握 SiP、FC、TSV、Bumping、FO、WLP、PLP、2.5D/3D 等集成电路先进封装技术。
研发项目里也能看到更具体的方向：UHDFO 封装技术开发，目标应用于 AI 芯片、高性能运算及云服务器等产品；FOPLP 封装技术开发，目标是基于 WLP 工艺平台开发 PLP 封装技术；基于 Si Interposer 的 2.5D 封装技术研发，目标应用于人工智能、大数据、高性能计算等高端产品；还有基于垂直打线工艺的 Memory 产品工艺开发，用于拓展存储器产品封装布局。
2025 年，公司研发投入 10.38 亿元，同比增长 9.98%，占营业收入 6.03%；研发人员 5,207 人，同比增长 8.34%。
这些线索说明，公司确实在往先进封装和存储封测方向投入。但对财报分析来说，技术投入只能说明“能力建设正在发生”，还不能直接等同于“利润改善已经兑现”。
后面真正需要等报表验证的是：
先进封装相关产品收入占比有没有继续提升；
新项目投产后产能利用率能不能快速爬坡；
毛利率有没有持续改善，而不是只提升 1 个百分点左右；
扣非净利润能不能从 2 亿元量级继续往上走；
经营现金流能不能在扩产期继续覆盖利润和资本开支压力。
最容易看错的地方：把行业复苏直接当成公司利润弹性
华天科技现在站在一个不错的行业位置上。AI、高性能计算、服务器、数据中心、存储需求，都在推动先进封装和存储封测的关注度提升。公司本身又是国内重要封测企业，具备一定规模、客户和技术基础。
但最容易看错的地方，也正是在这里：行业需求强，不等于公司利润率一定大幅提升；扩产方向对，不等于项目回报一定兑现。
华天科技 2025 年收入已经修复到 172.14 亿元，但扣非净利润只有 2.00 亿元。2026 年一季度收入增长 34.49%，但扣非净利润只有 0.11 亿元。这些数字提醒我们，它的主业改善还在爬坡阶段，并没有到“利润弹性已经完全释放”的状态。
另一个风险是重资产扩张。2025 年公司固定资产 212.48 亿元，在建工程 34.24 亿元；2026 年一季度末，固定资产进一步到 216.36 亿元，其他非流动资产因预付设备款增至 20.60 亿元。30 亿元南京项目如果继续推进，后续资产端还会更重。
重资产不是问题，前提是产能利用率和订单质量能跟上。真正的问题是：如果行业景气回落、客户订单不及预期，或者存储封测价格波动，新增折旧和资金成本会先压到利润表上。
年报里也提示了几个风险：半导体行业景气波动、生产成本上升、技术研发和新产品开发失败，以及 Unisem 相关商誉减值风险。这里面最该跟华天科技放在一起看的，是行业周期和商誉风险。公司 2019 年收购马来西亚 Unisem 形成商誉，2025 年末商誉约 7.24 亿元；如果海外业务经营不及预期，商誉减值会直接影响利润。
后续跟踪，看四个指标就够了
第一，看扣非净利润。
华天科技现在收入已经修复，但扣非利润还偏薄。2025 年扣非净利润 2.00 亿元，2026 年一季度扣非净利润 0.11 亿元。后面如果收入继续增长，扣非利润也能同步放大，说明主业质量在改善；如果归母利润好看但扣非迟迟上不去，就要谨慎。
第二，看毛利率和产能利用率。
2025 年集成电路业务毛利率 13.30%，同比提升 1.01 个百分点。一季度公司也提到毛利率同比增长。后续毛利率能不能继续上行，基本决定了收入增长有多少能留下来。
第三，看经营现金流和资本开支。
2025 年经营现金流 34.72 亿元，看起来比较扎实；但同年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金 61.46 亿元，投资活动现金流净流出 49.22 亿元。也就是说，经营现金流能覆盖利润，但还覆盖不了所有扩张投入。南京 30 亿元项目推进后，这条线更要持续看。
第四，看南京项目的落地节奏。
项目计划 2026 年 6 月开工、2028 年 5 月建设完成，预计达产后年收入 21.50 亿元、净利润 1.26 亿元。后续要看实际建设进度、设备到位、客户导入、产能爬坡和达产利润率。如果项目收入能按预期释放，并且净利率高于公司现有水平，它才会成为华天科技利润质量改善的关键增量。
写在最后
华天科技不是一家“没有变化”的公司。
从 2023 年到 2025 年，它确实走出了行业低谷，收入、归母净利润、扣非净利润和经营现金流都在改善。2026 年一季度收入继续增长，南京 30 亿元存储封测项目也把未来两三年的扩张方向写得更清楚。
但它也不是一家已经完成质量跃迁的公司。
目前公司利润率仍然偏薄，一季度归母利润受非经常性损益影响较大，先进封装和存储封测扩产还需要时间兑现。对这家公司，最稳妥的判断不是“半导体复苏，所以利润一定上去”，而是：收入修复已经能看见，扩产方向也更清楚；真正决定后续成色的，是扣非利润、毛利率、现金流和南京项目回报能不能连续验证。
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资料来源
天水华天科技股份有限公司：《2025 年年度报告》，披露日期：2026 年 3 月 31 日。https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-31/1225059982.PDF 天水华天科技股份有限公司：《2026 年第一季度报告》，披露日期：2026 年 4 月 29 日。https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-04-29/aa257a76-3fa7-4cac-ba83-fa581f361a9c.PDF 天水华天科技股份有限公司：《关于控股子公司项目投资公告》，披露日期：2026 年 5 月 23 日。https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-23/1225325134.PDF
