许继电气研究报告20260523
公司基本信息
公司名称为许继电气股份有限公司，证券代码000400，企业性质为中国电气装备集团控股的国有控股上市企业，注册及办公地位于河南省许昌市，所属行业为电力设备-电网设备-电网自动化设备。根据2026年一季报及行业可比数据，公司总市值264.0亿元，流通市值262.2亿元，2025年静态市盈率22.62倍，2026年机构预测市盈率18.40倍，以2026年一季度末净资产测算市净率约1.95倍。
核心业务与产品结构
公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，同时布局综合能源服务、先进储能、智能运维、电力物联网、氢能等新兴业务，产品覆盖电力系统发、输、变、配、用全环节。
从2025年营收结构来看，智能变配电系统占比27.39%，毛利率29.52%；智能电表占比26.32%，毛利率21.16%；智能中压供用电设备占比21.01%，毛利率22.07%；新能源及系统集成占比9.48%，毛利率13.80%；充换电设备及其它制造服务占比9.01%，毛利率17.06%；直流输电系统占比6.79%，毛利率32.71%，为各业务中盈利水平最高的板块。
新兴业务方面，公司构网型储能变流器2024年通过中国电工技术协会鉴定，相关产品已覆盖大规模储能、离网制氢、微电网、新能源并网支撑等场景，累计参与构网项目容量超1GW；针对算电协同场景的一体化配电系统、一体化管控平台、HVDC电源系统处于市场开拓初期，当前订单占比较小。
行业与竞争简述
行业层面，双碳目标下新型电力系统建设加速推进，“十五五”期间国家电网规划固定资产投资4万亿元、南方电网规划投资近1万亿元，较“十四五”显著增长，叠加AI算力扩张带来的电力缺口、储能装机需求高增等因素，电网设备行业整体需求空间充足。
竞争层面，公司处于国内电网设备行业第一梯队，在140家同行业可比公司中总市值排名第17位，营收、净利润规模均大幅高于行业平均及中值；2025年ROE为9.96%、净利率为8.75%，均高于行业平均水平。公司核心竞争优势突出，是国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力的企业，换流阀系列产品市场份额稳定，智能电表业务国网市场份额排名第一，产品已出口至沙特、西班牙、巴西等多个国家。
经营与盈利关注点
经营层面，2025年公司实现营业收入149.9亿元，同比下降12.27%，归母净利润11.67亿元，同比增长4.50%，毛利率同比提升2.59个百分点至23.36%，主要得益于成本管控、产品结构优化效果显现。2026年第一季度实现营收23.78亿元，同比微增1.26%，归母净利润1.11亿元，同比下降46.50%，主要受低毛利订单交付占比提升影响，当季毛利率下滑至19.01%。
后续经营亮点可重点关注：一是研发投入持续加码，2025年研发投入8.56亿元，占营收比例5.71%，混合换相换流阀等4项产品入选国家首台套重大装备名录，液冷超充桩、制氢电源等新产品逐步落地，技术竞争力持续提升；二是订单质量优化，电网市场核心产品份额稳定，网外市场突破海上风电、储能、数据中心等领域，海外市场拓展取得新进展，设备类订单占比持续提升；三是行业红利释放确定性较强，特高压、储能等领域需求进入放量期，公司直流输电、构网型储能等核心业务具备较强业绩弹性。
财务与现金流关注点
资产结构方面，2026年一季度末公司总资产258.0亿元，其中流动资产占比81.17%，货币资金72.66亿元，占总资产比例28.17%，无短期借款，资产负债率47.59%，同比有所下降，整体偿债能力较强。
现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额26.70亿元，同比大幅增长105.59%，现金流改善明显；2026年一季度经营现金流为负，主要为电力设备行业季节性采购备货因素影响，属于行业正常特征。
盈利质量方面，2025年公司扣非净利润占归母净利润比例超过96%，盈利真实性较强；净利率显著高于行业平均，盈利水平处于行业中上游。需要关注的财务指标为应收账款及存货规模，2026年一季度末应收账款64.60亿元、存货38.95亿元，合计占总资产比例超过40%，需持续关注应收账款回收效率及存货周转情况。
主要风险与不确定性
一是短期业绩波动风险，2026年一季度净利润同比下滑幅度较大，若后续低价订单交付占比持续较高，可能对整体盈利水平形成压制；二是行业竞争加剧风险，电网设备招标价格存在下行压力，若行业竞争进一步加剧，可能压缩公司毛利率空间；三是新业务拓展不及预期风险，构网型储能、算电协同相关产品当前订单占比较小，市场接受度及拓展进度存在不确定性；四是政策落地不及预期风险，若电网投资、特高压项目建设进度低于预期，可能影响公司订单获取及业绩释放节奏。
