第一章 绪论：全球算力架构下的精密光学战略支点

在人工智能（AI）与第五代移动通信技术（5G）协同演进的背景下，全球信息系统正在经历从“电子集成”向“光子集成”的范式转移。算力基础设施的持续扩张，不仅对数据处理速度提出了极高要求，更对数据传输的带宽、时延与功耗设定了严苛的物理边界。腾景科技股份有限公司（以下简称“腾景科技”或“公司”）作为一家专注于精密光学元组件、光纤器件及光测试仪器研发、生产与销售的高新技术企业，正处于这一技术变革的中心地带 。

腾景科技的战略轨迹深刻反映了中国精密光学产业从基础元件加工向高端系统集成跨越的过程。自成立以来，公司凭借在光学薄膜技术、精密加工技术以及复杂光机电集成领域的深厚积淀，成功切入AI算力、高速光模块、全光交换（OCS）、光电共封装（CPO）、半导体设备及增强现实（AR）等多个高增长赛道 。2025年至2026年期间，随着全球AI集群对高速光连接需求的爆发，腾景科技展现出了极强的订单获取能力与产业链整合能力，其不仅稳固了作为全球顶级光模块厂商供应商的地位，更通过自主研发的大尺寸纯钒酸钇（YVO4）晶体及二维准直器阵列，深度渗透进以谷歌（Google）为代表的互联网巨头的算力网络核心供应链 。

第二章 企业基本面与垂直整合商业模式分析

2.1 发展历程与核心定位

腾景科技的前身为福州腾景光电科技有限公司，于2019年完成股份制改制，并于2021年在上海证券交易所科创板上市 。公司的创立背景具有深厚的科研基因，其实际控制人余洪瑞先生曾师从著名晶体材料学家陈创天院士，这种技术渊源为公司在双折射晶体材料（如钒酸钇）领域的国际领先地位奠定了基础 。

腾景科技定位于“一站式精密光学解决方案提供商”。在光电子行业中，光学元组件是信息系统最前端的感知与传输部件，广泛应用于通信、激光、医疗、半导体及消费电子等领域 。公司通过垂直整合模式，构建了从“材料生长-元件加工-器件组装-模块集成-仪器测试”的完整业务链条，这种模式不仅提升了研发响应速度，更在成本控制与良率优化方面形成了竞争对手难以逾越的壁垒 。

2.2 垂直整合能力的深度解构

垂直一体化是腾景科技核心竞争力的具体表现形式。通过内部化关键生产环节，公司能够实现对底层工艺参数的精准控制，这在追求极致性能的光通信及半导体应用中至关重要 。

这种垂直整合能力在2025年度得到了充分验证。报告期内，公司不仅提升了既有光学元件的产销量，更在下游模组化产品上取得了显著突破。例如，公司推出的适用于800G/1.6T可插拔光模块的高速EML/硅光COB光引擎及配套集成组件，已成为AI算力领域的重要增长极 。

第三章 财务绩效深研：高强度投入驱动下的业绩反弹

3.1 2025年度业绩综述：营收快速增长与战略性利润承压

2025年，腾景科技实现了营业总收入的快速增长，财务数据显示其营收规模达到5.86亿元人民币，同比增长31.54% 。这一增长主要得益于光通信领域AI算力需求的爆发，以及新兴应用领域如半导体设备订单的放量 。

从盈利质量看，虽然2025年净利润增速仅为1.80%，显著低于营收增速，但深度分析可以发现，利润的“缺位”实际上是主动的战略投入。一方面，公司实施了2025年员工持股计划，新增股份支付金额达844.76万元，旨在长效激励核心团队 。另一方面，研发投入的同比增幅高达47.18%，研发强度（研发投入占营收比）从2024年的10.61%提升至11.87% 。这种财务表现呈现出明显的“厚积薄发”特征。

3.2 2026年一季度：业绩拐点与毛利率扩张

进入2026年，腾景科技的财务指标呈现出更为激进的上升曲线。2026年Q1，公司营业收入达到1.71亿元，同比增长51.17%；归母净利润为1443.38万元，同比增长10.74% 。

值得关注的财务细节是毛利率的显著改善。2026年一季度，公司综合毛利率达到37.22%，同比增加2.63个百分点，环比亦有明显提升 。毛利率的走高主要源于产品结构的优化，即高毛利的AI算力相关无源组件（如OCS专用晶体和二维准直器阵列）在营收中的占比持续扩大 。尽管当季经营性现金流因业务规模扩大增加备货及原材料采购而出现暂时性转负（-518.81万元），但总资产规模增长至16.16亿元，显示出公司正处于强烈的扩张周期中 。

3.3 股东回报与分配政策

在维持高研发强度的同时，腾景科技始终保持对股东的稳健回报。2025年度利润分配方案拟向全体股东每10股派发现金红利1.64元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增4股 。现金分红比例达到当期归母净利润的30.04%，这在科创板高科技企业中属于较高水平，体现了公司在高速成长与利润分享之间的平衡 。

第四章 核心技术平台深度解析：构建精密光学护城河

腾景科技竞争优势的底层逻辑在于其历时多年研发打造的六大核心技术平台。这些平台并非孤立存在，而是通过跨学科、跨工艺的融合，形成了完整的技术矩阵 。

4.1 光学薄膜类技术：光谱控制的微米级精度

光学薄膜是光学元件实现特定功能的灵魂。腾景科技在这一领域拥有高激光损伤阈值薄膜设计和制备技术，其偏振分束器（PBS）产品的损伤阈值可达 $20j/cm^2$，满足高功率激光器的苛刻环境 。此外，公司在国内率先量产了45度陡峭分色片，能够实现对非准直光中心波长最小间隔40nm的分色，显著提升了光模块的信号处理密度 。

窄带滤光片技术是公司在数据中心市场的核心武器。通过特殊的膜系设计和大规模制备工艺，腾景科技实现了单次镀膜有效面积的大幅提升（$60,000mm^2-90,000mm^2$），这不仅保证了光学指标的一致性，更通过规模效应极大地降低了CWDM滤光片的生产成本，支撑了其在全球光模块产业链中的高市场份额 。

4.2 精密光学类技术：从键合到面形控制

该平台重点解决光学元件的物理结合与形状精度问题。公司掌握的“光胶键合技术”实现了界面抗激光损伤阈值的大幅提升，且键合面积可达 $2500mm^2$，键合层数最高可达16层 。这种无胶结合工艺对于量子计算和高端WSS模块至关重要 。

在面形控制方面，公司能够稳定量产面形精度为 $\lambda/10$ 的球面和柱面镜，成为全球少数几家具备波长选择开关（WSS）核心球柱面镜供应能力的厂商之一 。

4.3 超精密模压玻璃类技术：高速光模块的微型化推手

非球面透镜是现代精密光学系统的基石，尤其是在高速光模块中，非球面透镜能有效消除球面像差，提升耦合效率 。腾景科技通过自主研发碳钨合金模具制作技术，攻克了非球面加工的精度难题。其模具加工设备精度可达2nm，模压产品面型精度RMS值达20nm 。目前，公司已实现直径1.0mm模压玻璃非球面透镜的规模化量产，其阵列非球面透镜的技术水平已达到国际顶尖厂商标准 。

4.4 微纳加工类技术：服务AR与半导体的下一代工艺

公司将原有的衍射光学技术平台升级为微纳加工平台。该平台涵盖全息光刻、激光直写、干法刻蚀及纳米压印等前沿工艺 。体布拉格光栅（VBG）技术通过在光敏玻璃内部制作布拉格光栅，实现了对半导体激光器波长的精确锁定，温漂仅为10pm/度，大幅提升了光纤激光器的稳定性 。此外，在AR衍射光波导领域，该平台正致力于通过纳米压印工艺实现高效率、低成本的镜片制备 。

4.5 光纤器件与精密组装技术：从元件到系统的闭环

通过“精密压电运动控制技术平台”和“光学系统设计与集成技术平台”，公司实现了光电元器件的高精度封装 。例如，公司解决了光芯片与光路的亚微米级贴装耦合难题，成功推出了高速EML COB及硅光COB光引擎。在光测试仪器方面，公司掌握了精密波长测量（精度达1pm）和MEMS滤波技术，填补了国内在高端光通讯测试设备领域的空白 。

第五章 业务板块深度扫描：AI算力与多元增长极

5.1 光通信领域：AI集群下的爆发性增长

光通信是腾景科技营收占比最高的核心板块，2025年该领域实现收入2.99亿元，同比增长33.89% 。AI大模型的快速迭代对底层网络架构产生了结构性影响，驱动了三大核心增量市场：

5.1.1 高速光模块配套（800G/1.6T）

800G光模块已进入放量周期，而1.6T光模块被普遍认为将在2026年开启商用元年 。腾景科技在该领域的竞争优势体现在其全系列无源元组件配套能力。公司能够批量供应非球面透镜、波片、CWDM滤光片及Z-block组件 。此外，公司针对下一代3.2T及以上速率的CPO（光电共封装）技术，已在光连接器和配套无源器件领域展开前瞻性研发验证 。

5.1.2 全光交换（OCS）的关键突破

光路交换（OCS）技术凭借低功耗、低时延特性，正成为超大规模AI集群重构网络层的首选方案。谷歌在TPU集群中大规模部署OCS，带动了上游元器件的需求爆发 。 腾景科技在OCS领域的市场地位极具稀缺性：

1. 大尺寸纯YVO4晶体：公司是全球极少数能够量产高品质大尺寸纯钒酸钇晶体的企业，该材料利用双折射特性实现偏振态控制，是OCS光信号路由的基础 。

2. 二维准直器阵列：2026年初，公司获得大额订单，为国际顶级互联网巨头的AI硬件团队提供二维准直器阵列，单笔金额达1280万美元（约8915万人民币），确立了其在OCS一级供应链的领先地位 。

5.1.3 CPO与硅光方案渗透

随着硅光技术渗透率预计在2026年提升至50%-70%，腾景科技通过子公司高迈光通讯积极布局硅光COB光引擎及有源集成组件 。在研项目“硅光COB开发项目”旨在实现一体化封装，满足数据中心对极高性能与极低成本的双重追求 。

5.2 半导体设备领域：精密光学的国产替代主战场

半导体制造设备特别是光刻机及量检测设备，对光学系统的面形精度和光谱控制有着近乎极致的要求。腾景科技通过攻克离子束精修面形技术，为国产半导体设备提供了超高精度光学元件、高精度位置传感模组及DUV（深紫外）镀膜元件 。 2025年，公司在该领域的订单交付量大幅提升，新兴应用领域（含半导体、生物医疗）合计实现收入9,833.40万元，同比增长57.48% 。在研项目“新型光场转换技术开发”正针对国内外半导体检测需求，研制具有高定向精度、低光束质量因子的光场整形模组 。

5.3 消费类光学与AR：培育长远动能

AR（增强现实）被视为继智能手机后的下一代计算平台。腾景科技在AR领域的战略重心是“垂直一体化解决方案能力” 。

• 产品布局：开发了棱镜组合、模压玻璃非球面透镜、几何光波导及衍射波导片。

• 技术迭代：初步完成AR纳米压印衍射波导片研发，AR光机实现小批量生产 。

• 市场前景：随着AI与AR的深度融合（如AI智能眼镜），行业正处于爆发前夜，公司已具备从元件到光机模组的供货能力，旨在未来五年实现跨越式增长 。

5.4 工业激光与高功率应用

在光纤激光领域，腾景科技聚焦高激光损伤阈值元器件业务。随着2025年下游行业回暖，相关业务稳步增长。公司供应的反射镜、准直透镜（FAC/SAC）、高功率镀膜光纤线等，支撑了万瓦级高功率激光器的量产与国产化 。其声光器件（Q开关）在超快激光器中的应用，亦是公司在高端工业制造领域的重要抓手 。

第六章 生产能力与全球化布局：突破产能瓶颈

腾景科技深知，在高速成长的光电子行业，交付能力即是核心竞争力。为此，公司正全速推进多地域、多元化的产能布局 。

6.1 “三化一稳定”管理策略的内涵

公司针对大规模定制化生产，提出了“三化一稳定”策略，旨在提升运营效率 ：

1. 规模化（Scale）：通过建立福州、合肥、泰国、郑州四大生产基地，摊薄固定成本，增强采购话语权。

2. 自动化（Automation）：成功开发精密穿纤自动化设备和准直器自动点胶工艺，大幅提高了量产一致性和成品率，减少了对人工经验的依赖 。

3. 标准化（Standardization）：建立严苛的工艺标准流，确保全球多地工厂产出的元组件在性能指标上完全等效。

4. 人员稳定（Stability）：通过员工持股计划及科学的考评机制，在技术密集型行业维持核心技术人员的低流失率 。

6.2 全球化制造基地的建设进度

泰国基地的投产具有里程碑意义。该基地不仅是公司全球化供应能力的体现，更是其打入国际顶尖CSP（云服务商）二级乃至一级供应商体系的安全垫。预计2026年下半年，泰国基地将开始对海外业绩产生实质性贡献 。

第七章 研发与创新：驱动成长的第一动力

7.1 研发资源投入分析

腾景科技的竞争本质是“人才与算法的精密结合”。截至2025年底，公司拥有研发人员193人（另有数据指达228人，包含子公司辅助研发），占比超过12% 。研发人员学历构成优越，涵盖博士、硕士及资深工艺工程师 。2025年公司研发投入为6,950.42万元，2026年一季度更是爆发式增长至2,366.12万元，增速远超收入增速，显示出公司在关键技术突破上的决心 。

7.2 在研项目与未来增长点

公司的在研项目库深度匹配了行业未来的演进方向 ：

• 1.6T/3.2T配套：400G/800G/1.6T COB光引擎项目正在稳步推进，旨在为超高速模块提供高耦合效率的光路整形方案 。

• 二维大阵列准直器：专门针对OCS厂商需求，该项目投资规模达1000万元，技术水平处于国内领先 。

• 微纳光学元器件：针对生物医学成像和先进通信需求，提供定制化的微纳光学解决方案 。

• 航天级光学：商业航天卫星激光通信项目已实现小批量产品交付验证，公司已通过EN9100航空航天质量管理体系认证 。

第八章 结论：光学领航者的战略远景与价值重估

腾景科技正处于从“光学元件加工商”向“光电集成系统方案商”升级的关键跃迁期。综合2025年年报与2026年一季报的表现，可以得出以下结论：

1. AI红利的确定性受益者：随着1.6T光模块及OCS在2026年进入规模化放量元年，腾景科技凭借非球面透镜和二维准直器阵列的技术积淀，已卡位全球算力基础设施的核心节点 。

2. 垂直整合带动的毛利弹性：2026年Q1毛利率的大幅提升，证明了垂直整合模式在高端产品生产中的优越性。随着产能利用率提升和泰国基地投产，规模效应将进一步稀释折旧与研发费用 。

3. 多轮增长驱动力：除光通信外，半导体设备及AR领域的研发布局已从“费用项”向“收入项”转化，为公司提供了长期的第二、第三增长曲线 。

4. 资本与规模的同步扩张：利润分配与转增股本方案将使公司股本规模在2026年扩大至1.81亿股，配合多地生产基地的投产，腾景科技的资产厚度与抗风险能力将显著增强 。

展望2026年，在营收与净利润同比增长50%以上的目标指引下，腾景科技有望凭借其“硬科技”属性和全球化交付能力，在精密光学与先进光电领域实现持续的高质量增长。本分析认为，公司当前的高估值溢价（高PE）在很大程度上已被其所在赛道的高景气度以及公司在OCS、CPO等关键领域的垄断式技术地位所支撑 。

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