谷歌IO大会及英伟达财报解读

全文总结

本次电话会议围绕谷歌IO大会和英伟达财报展开，由国联民生证券研究所TMT团队多位首席分析师联合解读。核心观点如下：

• 英伟达财报超预期：FY27Q1总收入816亿美元，同比增长85%，环比增长19.8%，超出市场一致预期3.5%及公司指引。数据中心业务收入604亿美元，同比增长77%，环比增长18%，其中网络业务收入148亿美元，同比增长近200%。毛利率维持在75%。下季度收入指引910亿美元（±2%），同样超预期。Rubin架构将于三季度开始量产，四季度和明年一季度持续爬坡。
• 谷歌IO大会亮点：发布Gemini 3.5 Flash模型，支持100万token上下文，在编码和Agent能力上显著提升，推理速度更快。全模态视频模型、AI眼镜、第八代TPU及推理芯片TPU 8I也有发布。下月即将发布的3.5 Pro版本值得重点关注，有望在推理能力上与GPT-5.5和Claude比肩。
• 通信行业观点：英伟达业绩和谷歌OCS技术路线共同确认了通信连接在AI基础设施中的“通胀逻辑”——AI网络对成本的敏感度持续降低，高性能光学互联技术加速渗透。超节点方案是真正的刚需，推动光、电、热、散热全栈技术整合。重点推荐中际旭创、新易盛、立讯精密等头部标的。上游光芯片、光纤环节紧缺格局至少维持到2027-2028年，国产光芯片渗透率提升是确定性趋势。
• 计算机行业观点：谷歌IO大会验证多模态、coding和Agent三大方向，国内模型（字节、智谱、minimax等）紧随其后，预计将迎来密集升级潮。“国模+国芯”形成正循环，国产算力（寒武纪等）和AI服务器（浪潮信息等）进入规模化放量拐点。浪潮信息Q2收入和利润率有望实现V型反转，当前估值仅20倍。
• 电子行业观点：谷歌TPU发布直接利好PCB供应商（胜宏科技、沪电股份），PCB上游材料（中荣高新、东泰科技、三孚、天承科技等）弹性更大。液冷赛道关注工业富联产业链标的（强瑞技术） 以及华为液冷链（华明达等），远东股份在光纤和NV电能领域也有突破。
• 海外团队总结：AI产业已从训练阶段进入商业化兑现期。大模型公司（如OpenAI）有望在二季度实现经营利润转正，验证下游需求持续带动上游硬件景气度的逻辑。英伟达财报和谷歌发布会均确认算力需求超预期，对AI全产业链保持乐观态度。当前市场调整是布局良机。

会议实录

通信首席张林：

尊敬的各位投资者，大家好，我是通讯组的张林。昨天英伟达的业绩会可以说是非常超预期——业绩超预期，对下季度指引也是非常超预期，Rubin的突破也是一个非常确定的指引。

从通讯角度，结合最近的一些边际变化，首先在贝塔层面上，英伟达业绩已经证明了需求的强劲性。另一个层面，从谷歌IO大会可以看到，谷歌在未来的OCS中会使用Coherent light相关技术。我们的核心解读是：通信连接在AI大板块里的通胀逻辑越来越强。 不仅仅是通信占比本身的提升，更关键的是，AI网络对成本的敏感度在进一步降低。 Coherent light的成本远高于传统强度调制方案，但谷歌依然愿意使用——这表明在网络需求面前，市场对价格的容忍度在持续提升。

第二个关键点是超节点方案的刚需推动。芯片从7nm向5nm、4nm演进，单位面积热密度持续增长，同时224Gbps等高速通信技术在不断压缩互联距离。我们必须在机柜方案内，利用光、电、电源、散热等综合技术完成产品交付，这是真正的刚需。

从板块投资角度，中际旭创、新易盛这样的头部公司，已经对所有可能的技术路线处于饱和研发状态，有足够实力大概率保持产业地位。同时，超节点对光、电、热全栈的要求，也给具备传统制造优势的公司带来机会——如立讯精密在全栈能力上获得更多订单。重点推荐中际旭创、新易盛和立讯精密。

上游环节，法布里-珀罗激光器、光芯片到光纤，年度内的稀缺都能维持，特别是光纤和光芯片的紧张，可能延续一年半到两年。光芯片紧缺大概率会持续到2028年上半年。 在供给压力下，更多上市公司会进入上游紧缺逻辑，如做PIC的克斯技术、法布里-珀罗芯片的中纤微等。

中国光芯片行业的贝塔加逻辑值得重视——不仅是需求增长的贝塔，更重要的是国产光芯片在数通领域渗透率提升已是非常确定的趋势。从70mW到100mW的CW光源，到100G EML，再到400mW的CW光源、200G EML以及薄膜铌酸锂方案，中国的上市公司体系已经做到局部优势，有望实现对海外龙头的反超。这些能力未来还会向端侧、AI应用侧和感知侧扩散。整体上，当前很多担心都是低估了AI的力量，贝塔没有问题。当前回调是一次很好的参与机会。

计算机首席刘月：

各位投资者好，我简单说一下谷歌IO大会和我们计算机的观点。谷歌IO大会最重要的三个方面是多模态、Coding和Agent，这也是大模型下一代最重要的三个方向。国内字节在多模态和Coding两个领域都在全面推进，前一段时间公开信息可以看到字节在上调资本开支。

预计未来一段时间，国内外大模型会迎来非常密集的升级潮。 谷歌已经打头阵，国内厂商在Coding领域也在追赶海外标杆。当前中国最大的机会就是“国模加国芯”， 这已经形成正循环的“模算协同”方式。一方面关注智谱、minimax等大模型公司，另一方面重点关注国产算力，包括寒武纪等。

整个产业链到了一个重要的规模化放量拐点，未来一年的业绩将持续加速。浪潮信息的国产AI服务器占比从过去忽略不计，到现在已成为公司非常重要的收入组成部分。浪潮信息Q2会是非常重要的拐点，收入和利润率将形成V型反转，今年估值仅20倍，明年10多倍。今日调整提供了非常好的机会。

电子首席方静：

各位领导晚上好。今天大盘调整剧烈，但AI产业浪潮仍在迅猛澎湃。从谷歌IO大会发布的TPU等新产品来看，电子方向主要有几大受益领域：

PCB方面，胜宏科技和沪电股份是谷歌PCB的核心供应商。今天两家公司走势不错，以红盘收盘。PCB上游的弹性可能更大，包括中荣高新、东泰科技、三孚、天承科技等受益于PCB创新的公司。在AI赛道中，龙头公司的回撤都是上车机会。

玻璃基板方面，天承科技和上海新阳是核心标的，将持续受益于玻璃基板的产业趋势。

液冷方面，继续看好工业富联产业链标的，如强瑞技术——该公司与工业富联合作深入，逢低布局没有问题。同时关注远东股份，在光纤产能扩张和英伟达电能方面可能也有突破。华为液冷链关注华明达等公司。

海外团队孔龙：

各位晚上好。今天和TMT团队各位首席汇报关于谷歌IO大会和英伟达财报的最新观点。

谷歌IO大会方面： Gemini 3.5 Flash发布，支持100万token上下文，在编码和Agent能力上比上一代明显更强，输出速度也更快。下月将发布的3.5 Pro版本值得高度期待，可能在抽象推理能力上与GPT-5.5和Claude比肩。100万token上下文意味着agent可以处理更复杂的任务和长链路工作流，对AI商业化落地至关重要。

英伟达财报方面： 收入同比增长85%超预期，数据中心业务增长92%超预期，毛利率维持75%，下季度收入指引910亿美金同样超预期。Rubin架构明确在三季度开始量产，四季度和明年一季度持续爬坡。

今年与过去三年最大的不同在于：AI模型和商业化开始进入真正的兑现期。 部分大模型公司可能在二季度实现经营利润转正。下游需求持续验证高景气，会持续带动上游硬件的景气度。对于后续AI赛道维持持续乐观态度。