摘要
■ 投资逻辑
业绩简评
荣盛石化于2023年8月25日发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入1545.25亿元，同比增加4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比减少121.00%。其中，2023Q2实现营业收入848.04亿元，同比增加7.31%，环比增加21.63%；实现归母净利润3.41亿元，同比减少84.85%，环比增加123.23%，2023Q2单季度业绩实现扭亏为盈。
经营分析
浙石化业绩持续承压，环比不断修复有望破局：2023年上半年公司重要子公司浙石化、中金石化业绩仍旧承压，主要原因为2023年上半年化工产品景气度较低，产品价差收窄，业绩承压。但值得注意的是，2023Q2浙石化单季度净利润为8.04亿元，环比增加131.47%，单季度利润实现扭亏为盈。伴随终端需求好转，浙石化产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。
化工品板块仍处于恢复初期，炼油板块高景气延续：烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，2023Q2聚乙烯/聚丙烯产品价差均值分别为3181元/3192元/吨，仍处于较低水平。PTA产品产能投放过快导致价差承受收窄压力，2023Q2 PTA-PX价差均值为398元/吨，伴随经济回暖带动化工品价差不断修复，公司业绩有望得到改善。与此同时，国内炼油板块持续强劲，成品油裂解价差持续维持在中高水平，2023Q1柴油/汽油裂解价差分别为958元/1327元/吨，分别环比减少13.08%/增加10.58%，此外2023Q2 PX-原油价差为3347元/吨，环比增加8.66%。炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩不断向上修复。
公司实施股份回购，彰显管理层信心：公司于2023年8月21日发布回购方案，本次回购金额不低于10亿元不超过20亿元，回购价格不超过18元/股，回购股份数量约占总股本的0.55%~1.11%。本次回购为公司自2022年以来的第三次回购，体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出公司业绩长期向好的态势。
盈利预测及评级
我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新能源新材料深加工项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为10亿元/80亿元/130亿元，对应EPS为0.10元/0.79元/1.29元，对应PE为115.2X/14.85X/9.14X，维持“买入”评级。
风险提示
（1）油价单向大幅波动风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）地缘政治风险；（4）项目建设进度不及预期；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）其他不可抗力影响。
正文
1、浙石化Q2业绩环比扭亏，周期上行有望破局
2、风险提示
1）油价单向大幅波动风险：炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平；
2）终端需求恢复不及预期风险：涤纶长丝行业产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对长丝产品的需求造成影响；
3）地缘政治风险：原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口化工产品加税，东南亚国家对中国化工产品进行反倾销调查等；
4）项目建设进度不及预期：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响；
5）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响；
6）其他不可抗力影响。
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报告信息
证券研究报告：《Q2扭亏，期待复苏！》
对外发布时间：2023年08月25日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：许隽逸
SAC执业编号：S1130519040001
邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn
证券分析师：陈律楼
SAC执业编号：S1130522060004
邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn
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