作者/提默西
公司是全国大型白酒生产企业，拥有洋河、双沟两个中国名酒，两个中华老字号，洋河、双沟、蓝色经典、珍宝坊、梦之蓝、蘇等六枚中国驰名商标，两个国家4A级景区，两处国家工业遗产和一个全国重点文物保护单位。
公司按照出厂价的价位区间标准将产品分为中高档酒和普通酒：中高档酒指出厂价≥100元/500ml的产品，主要代表有梦之蓝（手工班、M9、M6+、水晶梦）、苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝等；普通酒指出厂价<100元/500ml的产品，主要代表有洋河大曲、双沟大曲等。
2025年度，公司酒类产品实现营业收入187.76亿元，毛利率72.71%。分产品看，2025年中高档酒实现营业收入165.42亿元，毛利率77.59%；普通酒实现营业收入22.34亿元，毛利率36.59%。分地区看，2025年省内实现营业收入86.19亿元，毛利率73.88%；省外实现营业收入101.57亿元，毛利率71.73%。
截至2025年底，洋河股份（含公司洋河分公司、泗阳分公司）设计产能为222,545吨，2025年实际产能71,528.55吨；双沟酒业设计产能为97,040吨，2025年实际产能15,093.08吨。2025年公司白酒产量88,458.93吨，白酒销量102,931.09吨。
01
盈利质量
观察收入质量，相关指标表现良好：赊销比例和关联交易收入占比不高，客户集中度也不高。
营业成本和销售费用是影响公司EBIT的主要扣减项目。公司白酒产品的营业成本主要包括直接材料、直接人工等项目，2025年直接材料占比71%。销售费用以广告促销费和职工薪酬为主，2025年这两项支出占比分别为69%和19%。
02
资产质量
观察2025年末的总资产数据，核心资产占比54%，货币资金占比23%，非核心资产占比23%。货币资金主要包括可随时用于支付的银行存款130.91亿元，占比99%。
非核心资产主要包括一年内到期的银行结构性存款72.94亿元、权益类投资37.10亿元以及长期股权投资12.47亿元；长期股权投资中单项金额重大的项目包括持有南京华泰洋河股权投资母基金（有限合伙）60.00%的股权，账面价值11.95亿元。
核心资产中重点关注存货、固定资产和无形资产等。根据2025年报数据，存货账面余额中半产品和库存商品占比分别为86%和9%；以近三年的平均营业成本为基数进行计算，2025年末库存商品的周转天数约为95天。截至2025年末，公司成品酒库存量为31,508.18吨（其中成品白酒库存量31,122.56吨），半成品酒（含基础酒）库存量为740,550.68吨。
根据2025年报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比68%（按原值计算，以下同），折旧年限约为21年，已使用年限约为10年。
根据2025年报数据估算，土地使用权在无形资产中占比78%，摊销年限约为49年，已使用年限约为12年。
03
负债情况
截至2025年末，公司资产负债率20%，有息负债率低于1%，无重大对外担保。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
2025年按现金流计算的ROIC显著低于按会计利润计算的ROIC，会计利润和现金流的差额主要来自营运资金投入以及所得税支出。根据年报中的说明，2025年公司经营活动产生的现金流量净额同比减少37.58%，主要原因为销售收入下降，销售商品、提供劳务收到的现金减少；观察现金流量表补充资料，2025年营运资金增加主要归因于应付/预收项目的金额减少。
05
景气变化
观察营收增速与扣非净利润增速的变化，近三年营收增速的低点出现在2024年四季度，扣非净利润增速的低点出现在2025年三季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括宏观经济、市场竞争等。
2025年公司营业收入同比下降33.47%，归母扣非净利润同比下降68.77%；受市场需求、消费降级等因素及公司营销策略调整，白酒、红酒销售量较上年同期降幅较大。
白酒行业处于“政策调整、消费转型、存量博弈”三期叠加的深度调整阶段，整体呈量缩利减、分化加剧态势。受政策调整、需求收缩、场景转移等因素影响，市场分化进一步加剧，其中高端白酒相对稳健，大众价位韧性凸显，次高端与中端市场持续承压，推进价格带格局重构。存量竞争加剧，头部企业依托品牌、渠道与成本优势持续扩大市场份额，中小酒企加速出清，“强者恒强”的市场格局持续强化，行业洗牌加速。
06
现金分红与投融资
观察现金分红情况，近三年公司的现金分红比例维持在70%以上，现金分红金额有所波动。外部融资方面，近三年无股权融资。公司于2026年1月公告，在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2025年度至2027年度，公司每年度现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的100%。
从2025年末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过28.86亿元；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约37.35亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在6.78亿元至14.54亿元之间。
根据现有信息判断，在维持2025年现金分红比例的前提下，公司的资金储备和每年的留存收益能够满足以上可预见的投资支出需求。
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