资产负债双稳健，估值洼地待修复！中国太保2026深度投资逻辑全解析

在保险行业迎来负债端量价齐升新周期、资产端利率中枢上移的双重红利窗口，作为国内领先的综合性保险集团，中国太保凭借稳健的经营底色、突出的渠道优势与领先的投资能力，正迎来价值重估的黄金机遇。国金证券首次覆盖便给予买入评级，目标价73.18 元，A 股上涨空间高达 58%，这份核心投资逻辑一文讲透。

一、公司底色：三地上市险企龙头，国资背景稳健经营

1. 发展历程：跨越三十载，转型筑根基

中国太保1991 年正式成立，2001 年完成集团化改制，2007 年 A 股上市、2009 年 H 股上市、2020 年登陆伦交所，成为国内首家沪港伦三地上市的保险企业。

公司历经转型1.0、转型 2.0、长航行动三大战略阶段，2025 年启动大康养、AI+、国际化三大新战略，长航二期“北极星计划” 全面落地，从规模扩张转向高质量价值增长，为后续业绩释放筑牢根基。

2. 股权结构：国资主导，治理高效

截至2025 年三季度，公司前十大股东以国有资本为主，上海国资委合计持股20.39%，华宝投资、海烟投资等国资股东位列前列。

股权分散无实际控制人，核心管理层均为系统内长期培养的专业人才，深耕保险行业数十年，战略执行连贯、经营决策稳健，保障集团长期稳定发展。

3. 业绩表现：利润高增，营运利润稳健

2024 年公司归母净利润449.6 亿元，同比大增64.95%；2025 年上半年营运利润 199.1 亿元，同比增长 7.1%，恢复稳健增长态势。

寿险业务贡献70% 以上净利润，是核心盈利引擎；财险业务结构优化，承保盈利保持稳定，整体业绩呈现“寿险高弹性、财险稳底盘” 的格局。

4. 股东回报：分红稳定，股息率具备吸引力

公司明确分红与归母营运利润挂钩，2024 年每股分红 1.08 元，同比增长 5.9%。

预计2026 年 A 股股息率2.7%、H 股股息率3.5%，在上市险企中处于中上游水平，长期持有性价比突出。

二、寿险核心：负债端量价齐升，NBV 高景气延续

寿险是太保增长核心，当前正处于居民存款搬家+ 渠道价值提升的双重驱动期，新业务价值（NBV）连续高增，增长韧性远超行业。

1. 量：存款到期高峰，储蓄险承接资金迁移

2026 年居民中长期存款迎来到期高峰，全年到期规模超74 万亿，低风险偏好资金急需保值增值出口。

太保主打分红型增额寿，具备保底利率+ 浮动收益双重优势，20 年持有演示 IRR 达 2.39%、30 年达 2.63%，对比银行存款、理财优势显著，新单保费有望实现双位数增长。

2. 价：负债成本行业最低，利差持续改善

截至2025 年上半年，太保有效业务价值打平收益率2.2%，为上市险企最低水平，存量保单负债成本优势突出。

叠加报行合一政策落地、新单预定利率下调，新增保单价值率提升，负债端盈利能力持续修复，利差步入改善通道。

3. 渠道双轮驱动：个险稳、银保爆发

（1）个险渠道：人力企稳，产能提升

2025 年上半年代理人规模18.6 万人，同比增长1.6%，结束下滑趋势；核心人力月人均首年保费7.29 万元，同比大增12.7%，活动率高于同业。

个险渠道保持价值压舱石地位，新单保费平稳增长，价值率维持30% 左右高位。

（2）银保渠道：NBV 爆发，贡献度飙升

2021 年重启银保渠道后，借力报行合一+ 1+3 网点放开，实现跨越式增长：2020-2024 年银保 NBV 复合增速147%，2025 年上半年同比大增 156%。

银保新单占比升至46.1%，首次超越个险；NBV 贡献度达 37.8%，成为 2026 年最核心增长引擎。

4. 行业集中提升，太保份额持续抢占

分红险销售考验长期投资能力，太保近10 年复合投资收益率行业领先，银行渠道准入优势扩大；叠加中小险企费用战受限，头部集中趋势强化，太保银保市占率持续攀升。

三、财险业务：结构优化提质，COR 保持优异

太保财险稳居行业第三，主动调整业务结构，摒弃高成本低效业务，聚焦优质险种，承保盈利韧性十足。

1. 车险：稳健增长，新能源车险提速

车险保费保持低个位数稳健增长，受益于车险综改、报行合一落地，COR 持续优化，2025 年上半年降至 95.3%，承保盈利改善显著。

新能源车险保费高速增长，占比持续提升，自主定价系数放开进一步利好盈利修复。

2. 非车险：结构调整，盈利见底回升

非车险过去六年复合增速21.5%，是财险增长主力；2025 年主动出清个人信用保证险等亏损业务，短期增速承压，长期盈利质量提升。

2026 年非车险报行合一全面落地，费用率下降，叠加责任险、农险、健康险优质险种发力，有望恢复高个位数增长，COR 持续改善。

四、资产端：投资能力行业顶尖，久期匹配优势显著

保险股估值核心看资产负债匹配与投资收益，太保在这一领域具备同业领先的核心竞争力。

1. 资产配置：固收打底，权益稳步增配

固收资产提前布局长久期利率债，2025 年上半年债券占比62.4%，久期拉长至12 年，充分受益利率上行；权益资产占比 11.8%，以高股息价值策略为主，波动小、收益稳。

2. 投资收益率：长期领跑同业

2014-2024 年，太保复合综合投资收益率5.6%，位居上市险企第一；复合总投资收益率5.3%，仅次于人保，长期投资能力验证充分。

2025 年前三季度总投资收益率5.2%，同比提升0.5 个百分点，权益市场向好带动投资收益持续释放。

3. 利率上行利好，再投资压力缓解

长端利率中枢上移，叠加权益市场长牛预期，太保固收再投资收益提升、权益资产增值，净投资收益率与总投资收益率双改善，进一步打开利润空间。

五、盈利预测与估值：低估显著，目标价73.18 元

1. 业绩预测：三年增长明确

预计2025-2027 年：

•新业务价值（NBV）同比增长30.0%、10.5%、13.2%；

•归母净利润同比增长15.7%、19.5%、15.1%，分别达520.4 亿、621.97 亿、715.93 亿元；

•每股内含价值持续增长，PEV 估值持续下行。

2. 估值：洼地凸显，修复空间巨大

截至报告发布日，太保A 股PEV 仅 0.61 倍、H 股 0.47 倍，估值低于同业，隐含投资收益率假设显著低估。

采用调整后有效业务价值+ 净资产 + 未来 10 年 NBV 贴现模型测算，公司合理估值7040 亿元，目标价73.18 元，对应A 股上涨空间 58%、H 股 106%，首次覆盖给予买入评级。

3. 核心风险提示

1.长端利率超预期下行，加剧利差损风险；

2.保险前端销售不及预期，银保渠道竞争加剧；

3.权益市场大幅波动，拖累投资收益与净利润。

简要总结与分析

太保资负两端稳健，寿险迎存款搬家红利，银保高增、个险提质，负债成本行业最低；财险结构优化，投资能力长期领跑。当前估值显著低估，业绩增长明确，2026 年有望迎来估值与业绩双击，具备中短期配置价值。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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