中国回暖、香水走强|2026 Q1 财报解读

随着 2026 年第一轮财报陆续披露，行业的整体轮廓逐渐清晰。

宝洁季度净销售额 212 亿美元，同比增长 7%，有机增长 3%；雅诗兰黛净销售额 37 亿美元，同比增长 5%，有机增长 2%；欧莱雅一季度销售额 121.5 亿欧元，可比增长 7.6%；联合利华基础销售额增长 3.8%；Puig 收入同比微增 0.8%，可比增长 4.7%。从结果看，增长依然存在，但进一步拆解就会发现，它正在变得更集中，也更依赖能力本身。

首先发生变化的是增长的驱动力。过去几年，提价是最直接、也最普遍的增长来源，而这一轮数据中，销量重新成为主导。宝洁的有机增长由 2% 的销量和 1% 的定价构成，联合利华同样以销量为主要贡献，价格仅温和上调。这种结构说明，单纯依赖价格的阶段已经过去，企业重新回到更基本的竞争上，产品是否还能被持续购买。

但销量回升并没有带来同等幅度的利润改善。宝洁毛利率与营业利润率出现下滑，雅诗兰黛则依赖内部的成本与结构调整来释放利润空间。增长与利润之间的关系被重新拉紧，行业开始从依赖价格的外部环境，转向依赖效率和结构的内部能力。

5 月 1 日，美国高端美妆巨头雅诗兰黛集团发布了截至 3 月 31 日的 2026 财年第三季度净销售额 37 亿美元，同比增长 5%。

图片来源：雅诗兰黛集团

这种变化在中国市场被放大得最为明显。几家公司都在强调中国的回暖，欧莱雅在中国实现中高个位数增长，明显跑赢整体市场；雅诗兰黛中国大陆有机增长 6%，并带动营业利润大幅提升，连续多个季度提升市场份额；宝洁大中华区增长 3%，其中 SK-II 在中国增长 13%；Puig 亚太区增长超过 26%。单看这些数据，很容易理解为需求端的修复已经发生。

但财报中的细节提供了另一种解释。宝洁提到大多数线下渠道仍然为负增长，欧莱雅也承认旅游零售依然承压，增长主要来自线上与内容平台。这意味着市场本身并没有明显扩大，变化发生在渠道结构调整之后。谁更早适应新的流量分布，谁就能在同一个市场里拿走更多份额。

因此，中国市场呈现出一种不太直观的状态。整体环境依然谨慎，但头部公司的表现却在改善。原因不在于消费全面回暖，而在于竞争进入新的阶段。增长正在向少数具备渠道、产品和投放能力的品牌集中，一旦这种集中形成，后进入者需要付出的成本会迅速提高。

把视角从中国拉开，可以看到增长在区域上的另一种迁移。联合利华的新兴市场增长达到 5.7%，成为整体表现的主要支撑，而发达市场仅有约 1% 的增长。印度和拉美的需求回暖，对冲了北美的疲软。类似的趋势也出现在其他公司中，新兴市场逐渐成为更稳定的增长来源，而成熟市场则进入更低速的阶段。

区域变化之外，品类内部的分化同样明显。香水几乎是这一轮最确定的增长来源。雅诗兰黛香水增长 10%，欧莱雅将其作为高档化妆品业务的核心驱动力，Puig 的小众香水实现两位数增长。跨公司的一致性说明，这并不是个别品牌的执行结果，而是品类在当前环境中的适配度更高。

从业务结构看，Puig 香水与时尚板块合计约占总销售额的 74%，在可比基础上增长 3.9%，小众香水实现了两位数增长；彩妆与护肤分别增长 9.2% 和 4.7%。

图片来源：Puig

相比之下，护肤和彩妆的增长要复杂得多。雅诗兰黛护肤整体持平，但内部是海蓝之谜和 The Ordinary 的增长，对冲了倩碧和悦木之源的下滑；彩妆的增长主要依赖新品粉底带动。欧莱雅护肤的改善同样依赖具体产品，如理肤泉 B5 系列和适乐肤的回暖。这些数据共同指向一点，增长越来越依赖具体品牌和单品，而不是品类本身的自然扩张。

这也改变了竞争的方式。在护肤和彩妆领域，持续推出新品成为维持增长的必要条件，但新品已经不只是研发问题，而是涉及节奏、投放与渠道协同的系统能力。成本在上升，节奏在加快，能够稳定完成这一套动作的公司正在减少。

从另一个角度看，渠道的重要性也在同步提升。爱马仕香水美妆业务在自营渠道保持增长，而批发渠道则出现下滑，反映出对第三方体系的依赖正在放大波动。在当前环境中，能否直接触达消费者，开始影响增长的稳定性。

这些变化放在一起，会形成一个相对直观的判断。行业并没有进入低谷，但也不再依赖外部环境带来的自然增长。增长仍然存在，只是越来越集中在少数公司手中，也越来越依赖内部能力的支撑。这也是为什么一些公司开始主动调整结构。联合利华推进剥离食品业务，向美妆与个护集中，本质上是在押注更具增长潜力的方向。但当增长不再来自赛道本身，这样的调整只是起点，后续的执行才是决定结果的关键。

回看这一轮财报，更值得关注的不是增速本身，而是增长背后的分布方式正在改变。机会依然存在，但不再均匀；增长仍然发生，但需要更高的效率才能实现。行业没有停下来，只是进入了一个更难参与的阶段。

本月值得关注的

资本动向：

颖通以 9750 万元战略投资馥郁满铺

5 月 12 日，颖通控股发布公告，宣布以 9750 万元战略投资国货芳疗功效护肤品牌“馥郁满铺”，取得其增资完成后 15% 的股权。这是颖通自上市以来的首笔对外投资。资金将主要用于线下直营门店布局、基础科研及以香港为起点的海外市场拓展。馥郁满铺 2025 年 GMV 突破 6 亿元，此前已获欧莱雅关联基金等机构的天使轮投资。颖通表示，看好芳疗护肤赛道的增长潜力，双方将在渠道与品牌运营层面发挥协同效应。

消息来源：颖通控股；图片来源：馥郁满铺

雅诗兰黛为竞购 Puig 融资 50 亿欧元

雅诗兰黛已委托摩根大通牵头筹措约 50 亿欧元，用于对西班牙 Puig 发起收购要约。双方创始家族均持有多数投票权，交易核心是通过换股实现整合。雅诗兰黛需为 Puig 中小股东准备 30 至 35 亿欧元现金，并承接其约 15 亿欧元债务。为降低现金支出，雅诗兰黛曾考虑赴西班牙上市、以股票作为对价，但该方案暂被搁置。双方于上月确认正探讨合并事宜，若交易达成，将缔造全球最大的高端美妆集团，旗下汇聚 Tom Ford、Carolina Herrera、Rabanne、Jean Paul Gaultier 及倩碧等品牌，据彭博社估计，合并后年收入有望达 200 亿至 400 亿美元。目前谈判仍在推进，预计数周内达成协议。

消息来源：Expansión、Bloomberg；图片来源：Puig

欧莱雅 BOLD 基金投资高端身体护理品牌 Hanni

欧莱雅旗下战略风投基金 BOLD 于 4 月 17 日通过领英宣布，投资高端身体护理品牌 Hanni。该品牌由前美妆行业高管 Leslie Tessler 于 2021 年创立，主打简化流程与体验升级，核心产品为一款遇水激活的沐浴润肤膏。BOLD 方面表示，身体护理品类正从功能型产品向体验型方向演进，Hanni 处于这一趋势的前沿。Tessler 透露，其职业生涯起步于欧莱雅，此次获得老东家投资，意义特殊。交易金额未予披露。

消息来源：BOLD；图片来源：Hanni

若羽臣收购高端护肤品牌 Ernolaszlo

若羽臣 4 月 10 日公告，通过境外全资孙公司以 4382.21 万美元收购 Ernolaszlo 100% 股权。该品牌由匈牙利皮肤科医生于 1927 年创立，曾是玛丽莲梦露唯一代言的护肤品牌。目前 Ernolaszlo 已进入中国 19 个城市高端百货及丝芙兰等渠道，拥有 230 万会员，复购率超 25%。若羽臣表示本次收购旨在把握全球高端护肤市场的结构性增长机遇，符合公司的战略布局方向。

消息来源：若羽臣；图片来源：Ernolaszlo

F&F 收购韩国扩香品牌 Hetrass 母公司

MLB 母公司韩国 F&F 集团联合财团以 1540 亿韩元收购香氛品牌 Hetras 运营商 Ssukssuk 70% 股份，F&F 出资超 670 亿韩元占财团 60% 份额。Hetras 成立于 2022 年，因权志龙等艺人推荐迅速走红，去年 Ssukssuk 公司实现销售额 846 亿韩元、营业利润 238 亿韩元。据韩国贸易协会统计，今年 1 月韩国香水出口额达 652 万美元，创下 1988 年有统计以来单月最高纪录。F&F 还获得了基金设立一年后全面收购经营权的看涨期权，持续推进生活方式品类多元化及 K-Fragrance 海外拓展。

消息来源：Seoul Economic Daily；图片来源：Hetras

欧莱雅 40 亿欧元完成收购开云美妆

开云集团与欧莱雅集团日前宣布，双方于 2025 年 10 月披露的美妆战略合作已获得反垄断监管部门批准，正式完成交割。根据协议，欧莱雅以 40 亿欧元现金收购开云美妆，包括香水品牌 Creed，并获得开云旗下多个标志性品牌的美妆及香水授权。欧莱雅将向开云支付特许权使用费。双方还将通过一家合资企业继续探索健康与长寿领域的发展机会。开云集团首席执行官 Luca de Meo 表示，此举将借助欧莱雅在美妆领域的专业能力加速旗下品牌发展。欧莱雅首席执行官 Nicolas Hieronimus 称，此次合作将进一步巩固其在高端美妆领域的全球领导地位。

消息/图片来源：开云集团

汉高 14 亿美元溢价 55% 收购 OLAPLEX

汉高集团与高端护发品牌 OLAPLEX 达成最终收购协议，将以每股 2.06 美元、股权价值约 14 亿美元的价格完成交易，较前日收盘价溢价 55%。OLAPLEX 以键合修复科技开创者身份起家，巅峰市值达 160 亿美元，但 2025 年录得净亏损 925.2 万美元。收购完成后，品牌将保持独立运营并从纳斯达克退市。这是汉高同月第二次出手收购护发品牌，此前已拿下 Not Your Mother's。交易预计在 2026 年下半年完成。

消息来源：汉高集团；图片来源：OLAPLEX