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最后来看下腾讯的现金流，并在最后简单总结下。
（三）自由现金流
自有现金流=经营活动现金流净额-资本开支。
腾讯的自由现金流从2015年的325亿，增长到2024年的1627亿，十年累计9713亿。如果再减去685亿的业务合并付款，十年累计9028亿。
（四）筹资活动现金流
2015~2021年期间，腾讯的融资活动现金流净额均为正数，也就是体现为资金流入，但是从2022年开始，体现为资金流出了。
2015年筹资活动现金流净额185亿，2024年为-1765亿。
同样的，为了更好的分析筹资活动现金流，我把其拆分为了借贷净增额、回购股票和支付股息利息、其他筹资活动净额三块。
从下图可以看到，在2023年及以前，腾讯的借贷每年都处于净增加的状态。
这个其实让我不太理解。因为按理说，腾讯是不缺钱的，现金流爆棚啊，为什么还要不断借钱呢？
股票回购、支付股息及利息方面，从2022年开始加大了股东回报力度，2015~2024年累计支付股票回购、股息及利息3584亿，其中2022~2024年合计就达到2768亿，占比达到77%。
9028亿自由现金流减去3584亿股票回购、支付股息及利息金额3584亿后，仍结余5444亿。要知道，这是内生性增长带来的结余，所以真不知道腾讯为什么会增加借贷，完全不缺钱啊。
（五）净资产收益率
净资产收益率方面，2015~2024年期间，最高为2017年的33.2%，最低为2023年的15.1%，2024年增加到21.8%，2025年基本保持平稳，为21.1%。
总结
毫无疑问，腾讯是一家非常优秀的公司，现金流爆棚，护城河宽且深。但是令我个人不太喜欢的地方有两点。
一是，每年不断增发股票。当然他的这个增发并不是为了获得现金流，而是股权激励性质的，但是这个激励范围有很广，基本是面向全员。但同时呢，腾讯又在不断回购股票。一边增发、一边回购，为什么不直接给员工发钱呢？难道是为了避税？我没有算过到底是增发多一些，还是回购多一些。总而言之，个人认为，对于腾讯回购股票这个动作，建议还是扣除掉增发部分后，再来观察吧。
二是，股东回报方面，股票回购多，现金分红少。这似乎是互联网行业的基操。但我个人真的不太喜欢这种基操。还是希望公司能把更多的真金白银分给股东，让股东自行决定钱的使用。
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