引言：
本系列文章将综合各行业的龙头公司年报中的论述，来让大家看看各行业老大对当下和未来的趋势看法
里面的文字均为年报原文引述，我认为重点的部分，我会“加黑”处理，如果我有什么想法的话，也会加以点评。
我相信年报中的文字更贴近现实也更真实的反映现实，如果想了解一个行业的现状和趋势，年报也是最原汁原味的一线底稿，因此，作为职业投资人来说，这也是每年必看的内容！
下面我们看看老龄化，根据目前的出生率和死亡率，如果没有大规模移民的话，我国老龄人口数量即将进入快速增长阶段，下面我们就看看数据：
60岁以上人口比例数据如下：
1953年到1964年，11年间从 7.32%-6.13%，同比减少-1.19%；
1964年到1982年，18年间从6.13%到 7.62%，同比增加1.49%；
1982年到1990年，8年间从7.62%到8.57%，同比增加0.95%；
1990年到2000年，10年间从8.57%到10.33%，同比增加1.76%；
2000年到2010年，10年间从10.33%到13.26%，同比增加2.93%；
2010年到2020年，10年间从13.26%到18.7%，同比增加5.44%；
预计从2020年-2030年，10年间从18.7%到25%，同比增加6.3%；
2035年超过30%，进入重度老龄化社会。
当然了，国家是几年前就看到这一点了，所以进行了大规模的超强度的医疗体制改革，医保局的成立就是要大力削减医疗开支，否则我们的医保金额无法承受未来老龄人口带来的医疗负担，人老了，什么药消费量最大呢？心脑血管！
我们再看看步长制药年报给的数据：
下面我们就聚焦这个领域，看看上市公司里专注于此领域的企业做的如何？
一、达仁堂
（一）公司业绩
【点评】公司的主力产品速效救心丸按销售量统计是较大幅度增加。值得注意的是：公司产品的毛利率提升较大，什么原因呢？见下表：
现在中药里几乎所有品种的原材料降价都很大，这和前几年大量种植中药材有很大的关系，如今泡沫破裂了。在以岭药业的心脑血管药里也出现在同样的情况，看下表：
（二）公司关于公司未来发展的讨论与分析
1、行业格局和趋势
（1）政策引领高质量发展。党中央、国务院高度重视中医药事业，《“健康中国 2030”规划纲要》在充分发挥中医药独特优势方面，做出“提高中医药服务能力”“发展中医养生保健治未病服务”“推进中医药继承创新”三方面部署规划。《国务院办公厅关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030 年）》等政策文件为中药行业高质量发展做出路径规划，公司紧跟政策，布局各条线工作，以期在服务健康中国过程中，巩固发展优势。
（2）人口结构催化需求提升。根据《中华人民共和国 2025 年国民经济和社会发展统计公报》，2025 年末，我国65岁及以上的老年人将超过 2.24 亿，约占总人口数 15.9%。根据联合国预测数据，中国65 岁及以上人口占比（老龄化率）持续提高，在 2030 年后将进一步加速。2024 年，为积极应对人口老龄化，培育经济发展新动能，提高人民生活品质，国务院办公厅发布《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，中医药行业在“中医医院老年医学科建设，提高老年病防治水平，推动老年健康领域科研成果转化；扩大中医药在养生保健领域的应用，发展老年病、慢性病防治等中医药服务，推动研发中医康复器等优化老年健康服务方面存在发展机会。
（3）健康消费需求持续升级长期来看，随着国民可支配收入提升、对美好生活的向往，消费者健康意识普遍提升，健康养生的观念已经成为跨年龄段的共识，银发经济持续升温，“朋克养生”在Z 世代中兴起。健康需求向未病先治及康养调理延伸，发挥中医药在治未病中的重要作用，全方位全周期保障人民健康成为业界共识和群众期待。对此，除了主业中的中成药和中药饮片业务，公司积极尝试拓展食药同源大健康食品等大健康品类和服务。
（4）中药品牌价值持续提升行业领先的中药制造企业一般在细分领域有其代表品种，有一定品牌优势，从而有更健康的发展空间。市场对以保密配方、中华老字号、非遗技艺、驰名商标等为代表的品牌中药给予了更充分的认可，拥有品牌中药的企业竞争优势越发明显。近年来，公司坚持一路向C，提振品牌声量，开展了中医药文化传播、“达仁堂速效救心公益行动”等系列活动。
（5）中药新药研发持续升温随着中药注册分类及审评审批制度改革，我国中药创新药评审明显提速，《中药注册管理专门规定》的发布进一步推动中药创新药研发热度持续上升。据米内网统计，2025 年国内共有26款中药新药获批上市，创下新高。涵盖儿科用药、妇科用药、呼吸系统疾病用药、神经系统疾病用药、消化系统疾病用药、心脑血管疾病用药、五官科用药等多个治疗大类。其中，1.1类中药创新药有 6 个， 3.1 类古代经典名方数量为 17 个。此外，新增 7 个独家品种中成药进入《2025年版国家医保药品目录》。
（6）新技术和新业态影响深远随着互联网医疗迅速发展，线上药房和互联网医院成为传统医院、KA（关键客户）连锁、第三终端渠道之外新的渠道，2025 年公司积极拥抱新零售。
【点评】总体看，国家层面是希望中药领域有一定的发展，企业也在做准备迎合这种趋势，但是中药领域最大的问题还是疗效问题，中药的疗效问题比较怪异，对有些人来说效果就很好，但是对一部分来说就是没啥用，所以争论中药疗效这个问题也没啥意义。这很像个人爱好，有些人爱抽烟，有些人爱喝酒，有些人爱高油高盐的美食，从严格的科学论证看，即便知道这些都有一定的副作用，但是每个人的欲望之火都战胜了副作用。
李渔说：一种本性特别喜欢的东西可以当药。
对啊，烟也可以当药，酒也可以当药，美食亦可以当药！
谁不知道巴菲特每天“5罐可乐+高盐汉堡”也能健康活百岁呢！
二、天士力
（一） 所处行业情况
1、行业发展阶段近年来，药品集中采购常态化推进、医保支付改革持续深化，在政策推动和市场选择的双重作用下，医药行业进入了以创新、质量和成本控制为核心竞争力的高质量发展转型期。国家统计局数据显示，2025 年度医药制造业规模以上工业企业实现营业收入 24,870.0 亿元，较2024 年度同比下降 1.2%；实现利润总额 3,490.0 亿元，同比增长 2.7%，增速由负转正。这主要得益于企业降本增效成效显现，营业成本同步下降，同时生物药品制造、基因工程药物等高技术细分领域利润快速增长，成为行业盈利回升的核心动力。展望未来，医药行业长期增长逻辑未变，随着人口老龄化加剧、居民健康意识提升、国家医药创新政策持续赋能，以及生物医药与新一代信息技术深度融合，医药行业将逐步摆脱短期波动影响，迎来高质量发展新阶段。
（二） 经营情况讨论与分析
1、综述
2025 年 3 月公司实际控制人变更为中国华润有限公司，天士力正式成为华润三九旗下一员，开启公司新的发展篇章。公司在业务稳定、团队稳定、核心客户稳定的基础上，以“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”为指引，顺利完成百日融合、首年融合的关键工作，实现了华润三九与天士力资源高效整合，双向赋能效果持续显现，圆满完成了融合工作目标。报告期内，公司实现营业收入 823,647.74 万元，其中，医药工业主营业务收入738,162.41万元，同比下降 2.54%，基本保持平稳，主要受集采降价及中药注射剂行业性下滑影响；医药商业中连锁药店业务营业收入 73,619.75 万元，同比下降 10.39%，主要是受政策影响下滑较大。归属于上市公司股东的净利润 110,496.19 万元，同比增长 15.63%，为三年融合发展构筑坚实的根基。
（1）价值重塑：以创新驱动成为中国医药市场的领先企业
2025 年公司深度研判医药行业发展趋势，对标行业领先的医药企业，通过多轮战略研讨，确定了“创造健康、人人共享”的企业使命，与“创新驱动，成为中国医药市场的领先企业”的企业愿景，系统制订了“十五五”战略规划：“十五五”期间，公司将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个核心治疗领域，持续扩充具有高临床价值的创新产品管线；通过构建“院内筑基、院外增效”的价值循环业务模式，以临床价值为中心，推动院内与院外业务协同发展、持续增长；公司通过内生发展与外延扩张并举，力争2030 年末实现工业营业收入翻番（达到 150 亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。为保障战略落地，公司将系统实施九大战略举措、系统构建八大核心能力、全面夯实五大组织保障，并将通过商业计划、管理报告、业绩合同等管理机制，对战略规划落地执行情况进行全过程监控与评价，确保战略目标扎实推进与价值实现。公司战略规划所涉及的未来计划、发展目标、战略举措等前瞻性陈述及预期，不构成公司对投资者的任何实质承诺。鉴于宏观经济环境、业务发展形势、市场竞争格局和公司经营情况等都可能不断发生变化，公司将可能根据政策调整、行业变化、竞争格局及实际经营及发展需要对本规划做出适度调整。敬请广大投资者注意投资风险。【点评】公司选的这三个领域真是不错，占了所有药品市场的50%，都是长期慢性病领域，一旦吃上就离不开了
（2）业务重塑：推进业务多维度重塑与融合，确保战略目标达成在首年融合中，公司以业务融合为抓手挖掘增长潜能，以职能融合为支撑提升运营效率，通过业务重塑实现价值增值，持续提升公司的经营效益和核心竞争力，推动公司实现提质增效、高质量发展。
（3）组织重塑：构建机制牵引、协调高效的运营管控型组织体系为保障公司战略与融合目标全面落地，公司通过确立组织管控模式，优化管理架构，升级职级职位体系，构建业绩导向激励体系，增强公司的组织保障能力。融合首日成立公司党委，组建党委办公室和纪委办公室，明确领导班子职责分工，落实党的全面领导；完成董事会改组，提升公司治理效能，落实新《公司法》，取消监事会，构建起职责清晰、分工明确、协同高效的治理架构。公司遵循“战略引领、客户导向、权责对等、协同高效、风险可控、动态优化”的组织运行原则，开展了组织“焕新增效计划”，全面推进组织重塑：一方面，明确运营管控的模式，构建纵向集团化矩阵管理、横向产业链协同的组织架构，并以此为基础对总部组织架构进行调整，进一步明确其职责、定位及业务流程和岗位设置；另一方面，公司重构了职级体系，形成“纵向能晋升，横向可贯通”的分层分类的人才发展体系，并倡导业绩文化，完善绩效管理及激励制度，推动公司业绩目标有效分解与落地，实现刚性绩效管理体系全覆盖，为公司实现创新驱动发展与业绩持续增长奠定坚实的组织基础。【点评】从这段表述看，以前公司应该不是业绩导向文化，对绩效的把握不是很好，华润这家企业是我国企业里的管理大师，可以看看在大师带领下有何变化？
（4）精神重塑：实现华润红色基因与天士力创造健康文化的双向融合在传承升旗仪式、“明星大道”等天士力特色文化的基础上，立足“创造健康、人人共享”的企业使命，积极融入华润红色基因以及优秀文化，通过开展“七一”主题党日、“党建+文化”融合会等跨企业党建活动，将党建深度嵌入业务运营，构建共促共进的组织新生态，推动红色文化与企业文化深度融合。并不断强化合规文化，确定了“合规守纪四要点”、“三优先”工作原则，多次组织开展合规培训，积极践行“合规守纪、廉洁自律”的合规文化理念，坚决守住底线、红线；同时，公司不断完善“大监督”工作体系，实现对关键业务的全流程监督，为公司规范运营与高质量发展提供坚实保障与有力支撑。
（三）经营业绩
【点评】公司在主力品种在管理层更换和集采下能做到这个业绩也是非常不错了，这些药都是独家产品，具有很强的品牌力，心脑血管用药总体呈现稳定小幅度增长的局面。
（四）、公司关于公司未来发展的讨论与分析
1、行业格局和趋势
中国医药市场规模保持稳健增长，创新药成为行业核心增长引擎。医保目录动态调整机制加速提升新药可及性，患者自付费用大幅降低，市场渗透率迅速提升。生物药研发突破带动市场规模扩张，基因治疗、细胞治疗等前沿领域进入临床爆发期。中国医药行业正处于从规模扩张到价值深耕的关键转型期。未来，医药行业将进一步强化基础研究能力，提升临床转化效率，并建立更具竞争力的全球供应链体系，以应对人口老龄化加剧带来的健康需求升级挑战。
（1）创新药成为市场规模与增长引擎。中国创新药行业正从“跟跑”转向“并跑”，并在部分领域实现“领跑”。政策与国际化出海双轮驱动下，行业进入以源头创新和全球价值兑现为核心的高质量发展新阶段。2025 年9月，国家药监局发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（2025 年第86 号）》，进一步加速新药研发。供给端，AI 技术赋能研发带来新增量；需求端，国内监管、医保谈判和商保生态持续完善，增量逻辑不断优化。国际市场上，海外 BD 需求全面开花，长期合作接连破局。面向国内合规与海外壁垒，创新药的竞争力不再依赖单点产品，取决于可持续研发的产品矩阵、市场可及性与合规治理三维协同。
（2）“医保+商保”双轮驱动加快药品渗透率。国家医保药品谈判作为中国医疗保障制度改革的核心举措，自 2017 年正式实施以来，已连续九年动态调整医保目录。通过“以量换价”机制，累计 716 个药品通过谈判或竞价准入，创新药纳入医保的时限显著缩短。政策导向明确转向“支持真创新、差异化创新”，推动医药产业高质量发展。国家医保局与卫生健康委联合发布《商业健康保险创新药品目录》（俗称“丙类目录”），于 2025 年 12 月 7 日正式落地，标志着我国医疗保障体系从“单一保基本”迈向“多层次精准覆盖”，构建“基本医保+商保”协同模式，创新药支付渠道由此拓展为“医保+商保”双轮驱动。
（3）中药现代化进程加速。2025 年，在全链条支持中医药传承创新发展的政策基调下，我国中药行业在政策支持、科技创新、产业升级、国际融合等方面取得系统性进展：政策体系日趋完善，创新动能持续增强，产业链协同水平提升，标准化与数字化进程加快。行业正朝着高质量、现代化、智能化、国际化方向加速转型，但仍面临原料可持续供给、质量一致性控制、国际注册壁垒等挑战。
2、对2026年预期
2026 年公司营业收入增速预计将超过行业平均水平，经营业绩预计实现双位数增长。该目标未考虑可能存在的投资并购、外部环境等不可预测因素对公司收入的影响，并假设宏观经济环境的变化对医药行业整体景气程度没有重大影响，医药相关政策的实施不会对公司核心产品的销售及价格造成重大影响，集采联采实施符合预期。
上述经营计划不构成公司对投资者的业绩承诺，敬请广大投资者注意投资风险。
【点评】公司是中药现代化的代表公司，其产品具有很强的品牌力，如果当年FDA成功过关了，大家对中药可能会更有信心一些，但是也不是没有好处，好处是：公司的产品的安全性经受住了最严格的检验。这也证明了长期吃公司的药是没啥问题的，剩下的问题就是患者自己的问题了，这取决于你的信心：
如果你认为这药对你有疗效，就是有疗效的。很多人看了这个分析可能会骂街，我相信任何一个人都活在两个世界：
一个理性的世界，
一个情绪的世界。
因此，情绪价值必不可少，能够提供情绪价值的具有安全性的药本身就是价值所在。
比如我感冒了，不喝点感冒冲剂就觉得别扭：感冒了咋能靠多喝白开水呢？
一包感冒冲剂下肚，立马觉得我这难受情绪也缓解了。
我想这就是中药的情绪价值吧！
