朋友们，大家周末愉快！
先说结论：这是一家盈利质量极高、正处于盈利能力高位平台期的清洁能源电力龙头，财务数据呈现"营收可波动、利润稳向上、现金流极充沛"的优质特征。
当然，再优秀的企业也得有合适的价格才行！按照目前的市盈率估值，明显的高估。
强烈声明：
本文仅为我个人的学习财报实践记录！而且只是从财务角度的简单分析！！
我【不进行】任何形式的股票或基金的买卖推荐或指导！
文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
文中任何操作或看法，均可能充满我个人的偏见和错误。
请坚持独立思考，任何人都万万不可依赖我的判断或行为作出买卖决策。
而且浮光掠影了解的公司、行业，99%都是我不懂的！绝对不是谦虚！！
以上，切记切记！
阅读财报的理念
阅读财报的原则
横向对比：对比3-5家最接近的同行 - 纵向对比：对比自家最近3-5年的历史数据
公司简介
公司成立于1989年2月23日，总部位于北京市西城区，1996年1月18日于上交所上市，发行价2元/股，首发募资净额0.2亿，自1996年上市至2025年，累计每股分红5元（含税）以上，已经远大于当时的发行价，说又是一家良心企业绝对不算过分，历年分红如下图1-3。公司所属行业为电力、热力生产和供应业，主要业务就是投资建设、经营管理以电力生产为主的能源项目；开发及经营新能源项目、高新技术、环保产业；开发和经营电力配套产品及信息、咨询服务。根据2024年财报显示，电力为第一大收入来源，占比92.54%。如官网所示，公司的主营业务布局如下图4。
会计师事务所意见
财报浅印象
1. 扣非加权ROE：（扣非归母净利润/平均归母净资产）最重要的一个财务指标，杜邦分析法的核心内容，也是巴菲特老爷子非常看重的一个指标。巴菲特曾经说过，如果只能通过一个指标选股，他会选择净资产收益率。按照唐朝老师的说法，看到高ROE，要去思考这家公司有什么资产没有记录在账面上；看到低ROE，要去思考这家公司的什么资产已经损毁或减值，却还没有从账面上抹去。
从2021年4.44%的低位，两年内飙升至2023年11.60%的峰值，之后稳定在10.5%-11%区间，扣非ROE稳定在10%+，在A股公用事业板块中属于第一梯队水平（长江电力ROE约14%-16%（更纯的水电）、华能国际ROE约8%-10%、大唐发电ROE约6%-9%）。
2. 营业收入：累积身家的起点。横向对比的事情就交给各位朋友了，也正好锻炼自己看财报的能力。
营收收入方面，2021到2023连续增长至567亿峰值，2024微增至578亿后2025大幅回落至530亿（-8.3%），主因是来水偏枯导致水电发电量下降
净利润方面，2021年24.56亿为低谷（煤价暴涨吞噬利润），此后四连升至2025年73.93亿历史新高——营收降了、利润反升，说明成本端改善幅度远超收入降幅（煤价下行），这正是水电为主电源结构的典型特征：利润弹性 > 收入弹性。2025年"增收不增利"的反向版本——减收却增利，证明公司盈利质量在提升。
现金收入比例持续高于100%，说明公司每年销售收到的现金超过账面营业收入——这在电力行业非常健康，因为电力销售回款极快（电网公司结算周期短），2025年飙升至119.43%，意味着每1元营收对应收到1.19元现金。主要原因可能是上年应收账款在本年集中回收、预收电款增加（电力市场化交易中的预付款）、2025年营收下降但现金回流保持稳定。
这项指标常年大于100%，说明企业有极强的议价能力和回款质量，这也是电力行业的天然优势。
3. 毛利率：毛利率是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，反映了企业产品或服务的盈利能力，体现产品的竞争力。按照唐朝老师的说法，利润表里最重要的一个指标就是营业利润，营业利润是一家企业的核心利润。持续增加的营业利润是企业蒸蒸日上的表现，持续提高的营业利润率（营业利润÷营业总收入）是企业竞争力不断提高的表现。也声明一下，我这里的营业利润率是按照保守的计算方法计算出来的，营业利润是由营业总收入减去营业总成本得出一个不含“公允价值变动收益、投资收益和汇兑收益”的“营业利润”，然后再除以营业收入得到的比例。
第一张图的两条线五年持续上行，几乎没有回调，趋势极为漂亮。毛利率从29.28%一路攀升至41.14%，营业利润率从14.23%升至28.91%。
4. 净利润：含金量如何以及是否有水分（多少是非经常性损益）
第一张图展示出该指标常年远超100%，说明公司经营活动产生的现金远远超过账面净利润，这是重资产折旧型企业的典型特征：净利润扣除了大量折旧（非现金支出），但经营现金流没有扣除折旧，所以现金流远大于利润。
5. 总资产周转率：营业收入÷总资产（ToC的公司可以重点考查存货周转率，ToB的公司可以重点考查应收账款周转率）。横向对比的事情就交给各位朋友了，也正好锻炼自己看财报的能力。
应收账款周转率：从5.05降至3.95，呈下降趋势。说明回款速度在变慢——可能与电力市场化交易扩大有关（部分市场化电款结算周期长于统购统销）。但3.95的绝对值仍然很高（一年回款约4次，平均账期约92天）。
6. “现金及其等价物÷带息债务”：万一债主一起上门收回借款，公司能不能还得上，看企业的安全性，虽说一般都不会出现此种情况，就像银行一般都不会出现挤兑一样。但巴芒二老的理念之一就是，如果一件事情最坏的结果我接受不了，那么我就不会去做这件事，因为再多的涨幅，都经受不住一次归零。
前四年该指标在7%-9%之间波动，意味着手头现金只能覆盖带息债务的不到10%2025年突然跳升至16.07%，翻了一倍多！直接原因是社保基金70亿定增到位，货币资金大幅增加。即使16.07%看起来也不高（现金只够还1/6的带息债务），但对电力央企而言这很正常——电力企业通常以借新还旧维持债务滚动，不需要高额现金储备，因为银行授信充足（央企信用优势）、经营现金流稳定（每年300亿+）、融资渠道多元（A股+GDR+债券+贷款）。
7.上下游话语权：
被占用的经营性资产始终大于占用的经营性负债，说明公司在产业链中整体处于资金被占用方——即下游（电网公司等）占用了公司的资金。但这是电力行业的共性特征：发电企业先发电后结算，存在天然的应收账款周期。
2025年出现明显改善：被占用资产从160亿骤降至112亿，而占用负债保持在72亿，差额从79亿收窄至40亿，"被占用净额"几乎腰斩，说明公司在产业链中的谈判地位在增强。
8. 做决定：这里记录下目前市场先生的报价，留待后期验证：截至昨日收盘价13.36元/股，滚动市盈率14.39，总市值1069亿。
按照上文提到的简单估值法，按照网上查到的机构预测的三年后平均归母净利润83亿，那么三年后的合理估值就是：83*80%*25=1660亿，拦腰一刀就是现在能买入的位置，所以830亿以下可以关注！在目前的市值基础上再跌个20%就好了~哈哈。
但是，这完全不代表我建议你在这个位置买入，毕竟能为你的钱负责任的人只有你，切记！切记！！
定性分析之拙见请移步第二篇推文
