央行Q1货币政策执行报告学习;技术进步驱动合成生物学行业快速发展丨一周重点

【宏观经济】油价高企下我国出口相对韧性开始体现

以美元计，中国4月出口同比+14.1%，前值+2.5%；4月进口同比+25.3%，前值+27.8%。价格上涨但需求尚有韧性，4月出口同比增速再度大幅上行。我国出口环比表现好于韩国、越南，可能受益于能源结构与产业链优势。地区结构看，欧洲、东南亚等地区需求下挫，美国需求链需求保持高增。原油价格尚未对贸易需求产生严重负面冲击，总需求不大幅下行条件下，我国出口或具有相对韧性。美国4月ISM制造业PMI仍在高位，新订单分项均继续上行，我们认为短期内在能源价格与半导体价格助推下，外需总量仍将保持韧性，高油价对于需求的削弱作用暂未完全体现。在整体需求平稳背景下，国际油价上行将带动我国煤炭及其下游煤电产业链以及新能源产品出口扩大份额，为出口增添额外支撑，我国出口韧性或将好于东南亚等地区。

【宏观经济】总量审慎，结构发力

5月11日,央行发布《第一季度中国货币政策执行报告》，简称“《报告》”。Q4报告的“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”表述在2026Q1《报告》中修改为“灵活运用多种货币政策工具”，且强调“精准有效实施适度宽松的货币政策”。删去“降准降息”不意味政策收紧，而是总量审慎、结构发力。4月政治局会议指出增强货币政策前瞻性灵活性针对性，本次《报告》也再次强调“密切关注海外主要央行货币政策变化”、“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好货币政策实施的力度、节奏和时机”。年内总量发力幅度或有限，需在综合内外部环境后在最合适时机实施。当前货币政策的重心或在于畅通货币政策传导和强化结构性工具服务重点领域，稳增长更多依赖财政、货币和结构性政策的协同发力。

【策略】机构关注度环比回升： 建筑装饰、环保和社会服务

机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。周度：上周，全A的被调研总次数环比下降，低于2025年同期，调研热度环比有所回落。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、电子、电力设备、基础化工和医药生物的关注度较高。边际变化上，相较前一周，建筑装饰、环保、社会服务、美容护理、机械设备、石油石化的调研总次数均有所上升。月度：2026年4月，全A的被调研总次数环比回升，但仍低于2025年同期。最近一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、医药生物、机械设备、电力设备和基础化工的关注度较高。边际变化上，仅非银金融、石油石化与综合的关注度同比上升。

【固定收益】一季度货币政策执行报告的两个关键点

5月11日，央行发布2026年第一季度中国货币政策执行报告。在专栏1《构建覆盖全面的宏观审慎管理体系》中提到：“加强债券市场监测与预期引导，遏制利率风险积累扩散”；在专栏3《中央银行与债券市场》中提到：“非银机构过度加杠杆、期限错配等行为也是引发风险的重要因素”。特别是，回顾2016年以来历次货币政策执行报告，“期限错配”一词仅出现过三次：第一次为2016年3季度货币政策执行报告（2016年11月）提出“防范资产负债期限错配和流动性风险”；第二次为2016年4季度货币政策执行报告（2017年2月）提出“对于防范资产负债期限错配和流动性风险发挥了积极作用”。第三次就是本次货币政策执行报告。事后来看，2016年8月-2017年底央行收紧资金以及严监管，对于防范债市的期限错配起到了关键的作用。对于债市，我们在3月下旬提示债券收益率或先下行；4月初，提示“资产荒”重演，继续看收益率先下行。直到4月下旬开始提示：关注资金利率变化、债券拥挤度变化，警惕债市收益率上行。

【金融工程】固收类基金评价框架与FOF组合构建

本文以近8个季度持仓结构和过去3年风险特征为基础，并定义权益调整仓位为股票仓位+0.5×可转债仓位，将固收类基金统一划分为纯债基金、低波固收+、中波固收+、高波固收+、转债基金五类分域。各分域固收类基金风险收益特征呈现清晰分层。纯债FOF基于动态加权合成因子构建，多数年份跑赢基准；固收+FOF采用分域配置方法，业绩基准为万得偏债混合型基金指数（885003.WI），2017年1月至2026年4月年化超额收益2.16%、超额最大回撤1.56%、超额月胜率69.03%，所有年份均取得正超额；样本外区间（2024年1月至2026年4月）年化超额率2.59%、超额最大回撤0.79%，延续稳健表现。

【煤炭公用】电改持续深化，特高压建设有望提速

2026年初至4月30日，电力（+9.5%）跑赢沪深300（+3.8%），光伏发电（+23.6%）领涨电力行业。2025年，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。火电：煤价电价企稳回升，容量电价重塑煤电商业模式。水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。核电：机制电价护航行业可持续发展，铀价波动影响较小。绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。电网设备：国网宣布4万亿投资，看好特高压建设提速和变压器出海高景气。

【推荐&受益标的】华能国际、中国核电、龙源电力、平高电气、华明装备、华电国际、华润电力、大唐发电、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力、长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国广核、中广核电力、中国电力、大唐新能源、中广核新能源、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力。

【军工】军贸与商业航天共振，静待新质战斗力订单催化

2026年上半年军工板块在商业航天产业催化、燃气轮机赛道景气上行的共振下震荡上行。展望2026年下半年，我们认为随着“十五五”规划逐步出台、2027年建军百年目标临近，订单确定性将会提升，国防投入和军贸出口具备增长空间。细分领域中，商业航天、军用无人机、隐身材料、远火、导弹及地面无人装备等方向受益于装备升级与消耗性需求提升，有望迎来高景气发展。展望2026年下半年，我们认为随着可回收火箭技术突破，商业航天产业有望迎来持续催化。作为“十五五”规划开局之年，叠加建军百年目标临近，军工订单确定性有望显著增强。当前我国国防支出占GDP比重仍明显低于主要军事强国，在全球地缘政治持续紧张背景下，国防投入具备较大提升空间。

【推荐&受益标的】航天电子、天银机电、航天智装、锐科激光、国博电子、信科移动、苏试试验、西测测试、广联航空、高华科技、华秦科技、菲利华、北方导航、中兵红箭、高德红外、芯动联科、中无人机、航天彩虹、中航成飞、纵横股份、佳驰科技、晶品特装、理工导航、内蒙一机。

【银行】资负策略升级，把握业绩拐点与红利价值

当前银行业面临低利率“资产荒”、客户行为不可逆迁移、监管强调“三性平衡”三大新形势，总量扩张时代已结束。我们观察上市银行通过资产端灵活摆布（以债补贷）、负债端成本有力管控以及非息收入的补位，展现强劲业绩动能，2026Q1营收与净利润增速显著改善已体现明确拐点。2026Q1上市银行营收增速升至7.6%，测算净息差企稳回升1BP至1.40%，结束了长期下行趋势。负债端受益于高息定存到期重置与结汇资金沉淀，2025年存款成本率加速下行至1.46%；资产端通过调度剩余流动性增配债券，金融投资增速达14.1%，2026年或延续加强流转、择机增配的债券投资思路。同时部分银行开始主动增提拨备以夯实风险抵补能力，业绩可持续性增强。

【推荐&受益标的】招商银行、渝农商行、工商银行、建设银行、成都银行、江苏银行、杭州银行、邮储银行、中信银行、南京银行。

【医药】技术进步驱动合成生物学行业快速发展

合成生物学（Syntheticbiology）是一门融合生物学、化学、工程学及数据科学等多学科技术，旨在改造或创造人造生命体系的新兴交叉学科。其核心研发模式基于“设计-构建-测试-学习”（DBTL）的工程化循环，通过对底盘细胞（如大肠杆菌、酿酒酵母等）进行基因编辑与代谢通路重构，实现目标产物的高效生物合成。合成生物学发酵工程涵盖了上游菌种选育、中游发酵过程控制以及下游分离纯化三大环节。自21世纪初以来，该领域经历了创建期、扩张期、快速创新期，现已进入工程化平台与生物大数据深度融合的新阶段，在医药、化工、食品等领域展现出革新传统生产模式的潜力。受测序成本下降、政策推动等因素影响，新产品布局持续加速，合成生物学市场规模快速增长。随着下游市场应用产品逐步扩展，合成生物学技术持续迭代，产品型企业及技术平台型企业有望持续受益。

【推荐&受益标的】川宁生物、华恒生物、凯赛生物、华熙生物、嘉必优、安迪苏、华大智造、蓝晓科技。

【通信】阿里和腾讯财报彰显AI硬底气

2026年5月13日，阿里巴巴发布2026财年第四季度及全年财报，阿里云FY2026Q4实现营收416.26亿元，同比增长38%，云外部商业化收入同比增长40%，实现9个季度最快增速，AI相关收入达89.71亿元，占外部收入比重突破30%，并实现连续11季度三位数的同比增长，据公司CEO吴泳铭，AI相关收入占比预计未来一年将突破50%，其中百炼平台客户数已实现同比增长8倍，AI正成为驱动云收入增长的主要引擎。FY2026全年，阿里云实现营收1581.32亿元，同比增长34%。阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期，我们认为AI已驱动阿里云进入正循环，公司资本开支的持续高增长有望带动国产AI算力产业链步入高增长轨道。

【推荐&受益标的】盛科通信、紫光股份、华工科技、中兴通讯、仕佳光子、锐捷网络、光迅科技、寒武纪、海光信息、中芯国际、华勤技术、浪潮信息、光环新网、大位科技、奥飞数据、润泽科技、新意网集团、宝信软件、东阳光、东方国信、数据港、世纪互联、万国数据、豫能控股、协创数据、宏景科技、润建股份、行云科技、利通电子、智微智能、航锦科技、中贝通信、英维克、银轮股份、申菱环境、飞龙股份、大元泵业、亨通光电、中天科技、长飞光纤光缆、长飞光纤、远东股份、杭电股份、永鼎股份、通鼎互联、特发信息、网宿科技。

【首次覆盖】君实生物 (688180.SH)：全面布局IO+ADC 2.0时代，争新一代实体瘤SOC

君实生物作为国内创新药企的领军者，凭借涵盖早研到产业化的全生命周期技术体系与双基地智能制造平台，构建了以肿瘤免疫为核心的全球竞争力管线。公司依托自主研发，打造了特瑞普利单抗（PD-1单抗）、JS207（PD-1/VEGF双抗）、JS212（EGFR/HER3ADC）等核心产品，构建多适应症差异化矩阵，并持续推进商业落地。长期看好其凭借“二代IO前瞻布局+联合疗法协同优势+核心单品全球商业化”成为肿瘤免疫治疗领域核心参与者。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为32.48/42.22/54.89亿元，EPS分别为-0.04/0.44/1.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。

【首次覆盖】华源控股 (002787.SZ)：从包装龙头到半导体设备新锐，双轮驱动成长可期

2025年公司经营呈现“营收短期承压、盈利逆势高增”的特征，全年实现营业收入23.11亿元，受下游行业阶段性需求疲软影响同比小幅下降5.6%；归母净利润1.13亿元，同比增长60.4%。盈利能力持续优化，全年销售毛利率提升至17.6%，归母净利率攀升至4.9%，盈利结构持续改善，核心主业盈利质量显著增强。公司核心看点在于已构建“传统包装主业稳筑基本盘+半导体高端制造打造第二增长曲线”的双轮驱动格局，2025年完成半导体业务全链条产业布局，2026年起正式进入业绩兑现期。公司两大主业所处赛道均具备高成长空间与长期发展潜力，有望实现长期稳定增长。半导体业务2026年起正式并表兑现业绩，我们预计2026-2028年半导体业务营收分别为3.30/6.10/9.50亿元，对应同比增速100.0%/84.9%/55.7%，将成为公司核心增长引擎，持续打开长期成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.66/2.18/3.07亿元，对应EPS分别为0.50/0.65/0.92元，当前股价对应PE分别为51.5/39.2/27.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

【公司深度】澜起科技 (688008.SH)：内存互连全球龙头，发力AI运力打造第二增长中枢

公司在内存接口与内存模组配套芯片领域深耕二十年，已成为该领域龙头，2025年该品类营收规模达到51.39亿元，yoy+53.43%，同时以36.8%的市占率位居全球第一。当前AI产业加速扩容叠加CPU及内存模组因供需错配和AgenticAI催化，公司核心RCD及模组配套芯片需求持续加速增长，公司精准把握DDR5迭代产业机遇推进RCD产品子代升级，2025年，受益于AI产业趋势，DDR5内存需求旺盛，第二子代和第三子代RCD芯片出货量及出货占比进一步增加，产品的平均销售价格及毛利率持续提升，量价齐升逻辑清晰。我们预计2026-2028年公司实现营收76.81/97.22/121.80亿元，实现归母净利润35.77/47.81/60.55亿元，对应当前股价对应PE分别为71.86/53.75/42.44x，维持“买入”评级。