当下，我们已经站在第四次工业革命的大门前，我们需要重新审视一下自己对AI的看法，并付诸实际行动。
马：很多人容易高估技术短期的变化，低估长期的变革。AI 是长期赛道，不能用短期利润来衡量。
大家很容易高估 AI 短期能带来的变化、短期变现速度，同时又极大低估它十年、二十年尺度下，对社会、产业、各行各业乃至生活方式的彻底重塑。短期来看，AI 现在还处在投入期、试错期，盈利慢、投入大、落地不及预期都是常态； 但拉长时间维度，AI 是堪比互联网、移动互联网级别的底层范式革命，它渗透所有行业、重构生产与社交逻辑的力量，远比当下所有人预想的都要大。
放到腾讯自身布局上： 正因为看清这一点，我们不会因为短期利润承压、短期见效慢就放缓投入，反而坚定做长期布局，沉下心补齐基础能力、搭建生态、打磨场景，熬过短期阵痛，去承接长期最大的产业红利。
理解：后来看财报会议的实录翻译，没有马说的这句话。后来有搜索，发现是当天的股东大会上说的。没有实录，是媒体转述，也许是有人杜撰了。 这句话展示了腾讯1号位对AI的看法和观点：长期主义，补短板，搭生态。
马：谢谢Wendy，大家晚上好，感谢大家参加我们的会议。
在2026年伊始，我们在新的AI产品上取得了重大的初步进展，并继续利用AI来推动我们现有核心业务的增长。我们由重组后的AI研究团队在升级后的AI基础设施上构建的混元3（Hunyuan 3）预览版大模型，在其参数规模级别中处于领先地位，提供了出色的实用性和成本效益，并且自4月28日以来在OpenRouter的Token消耗指标中名列前茅。我们的生成式AI智能体（Agent）解决方案已获得了早期的市场吸引力，我们相信，我们的“工作助手（Work Buddy）”目前是中国使用最广泛的生产力AI智能体服务。我们的核心业务在用户参与度、收入和利润方面继续保持增长，这为我们的AI投资提供了充裕的现金流，并为未来AI的部署提供了丰富的应用场景。
回顾我们第一季度的财务数据，总收入为1960亿元人民币，同比增长9%。如果剔除今年春节较晚对我们增值服务（VAS）收入确认的递延影响，总收入的同比增长率将达到11%。毛利为1111亿元人民币，同比增长11%。非国际财务报告准则（Non-IFRS）下的经营利润为760亿元人民币，同比增长9%。若排除新AI产品的影响，非IFRS经营利润为844亿元人民币，同比增长17%。非IFRS下本公司权益持有人应占盈利为680亿元人民币，同比增长11%。
在我们的核心服务方面：对于通信和社交网络，微信和WeChat的合并月活跃账户数（MAU）同比和环比均实现增长，达到14亿。在数字内容方面，腾讯视频巩固了其在动漫剧集领域的领导地位，2026年第一季度全网排名前十的动画作品中有八部来自腾讯视频。在游戏方面，《王者荣耀》和《和平精英》在2026年第一季度均创下了历史新高的流水收入，而新发布的宠物收集类游戏《洛克王国》则取得了突破性的成功。此外，腾讯云的AI智能体解决方案也实现了快速增长，并保持了健康的留存率。
现在，我将把时间交给Martin进行业务回顾。
理解：非IFRS经营利润为844亿元人民币，同比增长17%。对比GDP的5%，你就知道这个有多么强了。
詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）：我认为在腾讯的历史上，我们总体上保持了良好的回报。大家可以通过看我们过去几十年的股本回报率（ROE）来量化这一点，我们的ROE一直保持在较高水平。但我们并不是通过将每个新产品、每项新服务都限制在非常短期的、定量的投资回报率目标内来实现这一点的。我们是通过将投资组合作为一个整体来管理，并通过对产品进行全生命周期管理（而不是局限于任何特定的季度或12个月内）来实现的。
在腾讯内部有很多这样的产品案例，无论是向游戏领域的扩张、微信的推出，还是向支付领域的进军。它们要么经历了漫长的孵化期，期间没有任何投资回报，但我们对其创造特许经营价值的能力充满信心；随着时间的推移，它们迎来了更长的收获期，使我们能够在这些沉没投资上获得非常健康的回报。AI包括一系列短周期投资和长周期投资。如果我们购买GPU并将它们部署到广告技术中，那么这就是一项相对短周期的投资。这些GPU能带来更好的定向投放、更高的点击率，并在较短的时间内实现收入和利润的提升。另一方面，当我们将GPU部署到我们的混元基础模型中时，我们认为这对我们的特许经营权很重要，因此我们采取的是长期视角。同样，我们不按季度管理每个产品，我们管理的是整个投资组合，并在全生命周期基础上管理这些产品。
理解：创造特许经营价值，本质上就是构建护城河。
刘炽平（Martin Lau）：过去很长一段时间里，许多模型在基准测试中得分很高，但当它们实际推向不同产品时，人们会抱怨。当你把模型交给开发者和用户时，人们不会去用它。所以，如果你看看混元3在实际应用场景中的接受度，它实际上大大超出了我们的预期。因此，我认为这为我们下一步将模型扩展到更大规模奠定了非常坚实的基础。
关于我们如何思考不同的产品，目前AI的普及仍处于非常早期的阶段。未来我们将看到许多不同的产品涌现。最初是聊天机器人，每个人都觉得聊天机器人是产品之王。紧接着代码助手出现了，并成为一个更加引人注目且重要的应用场景，因为它具有很高的价值。现在我们看到智能体（Agentic）能力正在激增，这将使AI渗透到不同的行业中。许多不同的智能体将应运而生来帮助你完成工作，也会有新的产品不断出现。我认为这种演进将会继续。
在某种程度上，在AI世界里，你必须找到高价值的应用场景，而不是仅仅盲目追求DAU。AI革命与互联网的区别在于，它是关于智能的。智能的价值体现在人们愿意为它支付多少钱上。同时，智能并不是免费的。在互联网世界里，你主要是处理现有信息并创造一些新内容，这属于固定成本，而内容分发的可变成本实际上非常低（只需支付带宽费用，且计算大多在用户设备上完成）。因此，你可以几乎实现无限的扩展。但在AI的案例中，每一个DAU的交付实际上都需要花费相当大的成本。所以你不能简单地将互联网的逻辑套用于AI。我认为，找到高价值应用场景的能力，将与盲目追求海量DAU和用户时长一样重要，甚至更为重要。所以，这是一个重要的区别。当我们思考如何部署产品以及如何将我们的产品与模型进行协同设计时，这些是我们必须纳入考量的新的因素。
理解：互联网应用，1个人使用的程序和10w人使用的程序，成本差异不大；但AI应用却不一样，每一个请求都要占用一定的GPU，加入1000DAU占用一颗GPU，那么1亿用户，那就得几十个个超大机房了。
刘炽平（Martin Lau）：关于2C的商业化，我认为这并不容易。如果你看全球标准，在西方市场，付费服务的渗透率非常高，生活水平也很高，所以西方市场的订阅价格是中国同等服务的数倍。无论是音乐还是视频服务，中国的付费渗透率可能只有个位数。因此，如果你以此为基准，并将其套用到中国的AI市场上，我认为订阅模式在中国的市场规模不会太大。但同时，它又是必不可少的。原因就在于我之前谈到的，它不像传统的互联网服务那样可以以极低的成本进行扩张，每一个用户都会消耗一定的可变成本。我认为更重要的含义是，既然你需要有付费来支撑服务，那么这个服务极有可能不会是一个赢家通吃的生意。它基本上会支持多个参与者，每个参与者都能占据一定的市场份额，拥有自己的用户群体和订阅收入。
理解：西方市场的订阅价格是中国同等服务的数倍，中国的付费渗透率可能只有个位数。这是事实。如果需要用户付费来完成任务，那还不如他自己来完成任务，但是如果公司付费，我还是喜欢用的。这也是财报之后，阿里利润不怎么样却能上涨，腾讯利润一如既往的稳，却跌。普遍认为企业对AI付费的意愿，更大一些。
刘炽平（Martin Lau）： 从系统层面来看，你把不同的东西混淆在一起了。世界上有真正的操作系统，即iOS和Android；也有一些试图伪装成操作系统的其他应用程序。如果你是一个像iOS或Android这样的操作系统，你自然希望确保生态系统得到良好的保护和管理。作为操作系统，你可以提供智能体服务给用户，但你实际上需要获得不同应用程序的许可，你需要维持一种平衡。如果你不加限制，作为操作系统，你本质上就是在“包裹”其他所有的App，而这不是管理操作系统的最佳方式。操作系统的本质是中立的，它实际上为所有的App，以及未来的所有智能体，提供了一个与系统协同工作的公平竞争环境。
但如果你说有另一个App试图成为操作系统那样的服务，并试图入侵其他App，我认为这是实质性的竞争，没有哪个App会允许这种情况发生。我认为操作系统本身也会试图阻止这种行为的发生。因此，如果你谈论的是那些试图与其他App竞争的智能体型App，这是另一个层面的问题。我认为操作系统将始终努力保持公正，并努力维护一个健康的生态系统，让每个人都能参与其中，从而成为一个成功的生态系统或操作系统。
理解：这是关于AI操作系统的最精辟的论述了。豆包说要做AI手机，大家感觉未来AI就是字节的天下了。我也一直在想，如果豆包做AI一统天下的话，那是不是未来一统天下的其实应该是华为/苹果了呢？事情永远是发展变化的，windows操作系统一统天下的时候，linux也有不错的发展路径。
windows作为操作系统，靠强行绑定IE，IE就很烂，大家都不愿意用。可是后来却诞生了chrome；
再后来苹果/安卓，却开辟了一片新天地，跟windows已经没什么关系了。
苹果也有siri，但也没有强制不能用deepseek或者豆包呀。
这里我想起了经济学中最常见的一个词：比较优势。不可能存在你干什么都行，不用别人干了。对公司也一样，公司的基因，决定公司不可能什么都能干好。需要聚焦到自己的优势才行。
如果AI一家独大，AI操作系统出现，那所有的app都需要适应他的接口，允许他调用，那他一定是中立的。那未来的许可方式可能是反过来的，比如系统需要申请携程的许可，携程才允许你调用他的接口完成任务。
以上，周末瞎想，不构成投资建议。
