一、核心业绩概览
2026年第一季度，泡泡玛特整体营收同比增长 75%-80%（未经审核），延续高基数下的强劲增长。按2025年Q1营收51.7亿元推算，本季度营收约为 90-95亿元人民币，显著高于此前市场普遍预期的50%-60%增幅。
二、区域表现分化：国内爆发 vs 海外降速
区域 同比增速 关键变化中国市场 100%-105% 春节效应+新品拉动，线下门店客流维持高位，线上渠道同比暴增150%-155%亚太（不含中国） 25%-30% 大幅回落，去年同期增速345%-350%美洲 55%-60% 明显放缓，去年同期增速895%-900%欧洲及其他 60%-65% 稳健但较峰值回落，去年同期增速600%-605%
国内市场表现尤为突出，线下渠道增长75%-80%，线上渠道增长150%-155%，形成"线下稳步扩张+电商/直播爆发"的双轮驱动。
三、IP结构：LABUBU流量退潮成最大挑战
2025年全年，LABUBU家族营收141.6亿元，占公司总营收371亿元的 38.2%，是绝对核心IP。但2026年Q1管理层确认其销售贡献已出现回落。
首席运营官司德在业绩会上直言："2025年靠运气，2026年要靠团队努力。"他指出，LABUBU热潮吸引的大量"流量型用户"缺乏潮玩文化认知，对其他IP不熟悉，退潮后迅速流失，直接导致海外业绩波动。更棘手的是，去年涌入的大量海外新员工对品牌理解"可能只局限在LABUBU 3.0，甚至还不如普通用户"。
四、新业务探索：审慎试水，尚未规模化
公司正在拓展IP生活场景，但均处于早期阶段：
POP BAKERY（甜品）：快闪店已覆盖21个城市
饰品系列：线上限定发售测试市场
小家电：联名冰箱销售额仅约 600万元，司德明确表示"不会按传统家电模式发展"，该品类收入占比极低
五、盈利预期与成本压力
管理层在2025年年报业绩会上给出 **2026年全年增速不低于20%** 的指引，但Q1实际增速（75%-80%）远超该底线。
不过，毛利率面临下行压力：受原材料价格上行、头程物流费用上涨、海外销售结构调整及进口关税增加影响，预计全年毛利率将 **下滑1-2个百分点**。公司表示将通过优化供应链、强化采购议价能力来对冲成本压力。
六、市场反应与展望
截至5月中旬，泡泡玛特股价约154-160港元，市值约2069-2152亿港元。Q1业绩虽亮眼，但市场仍关注：
1. IP生命周期：LABUBU之后能否培育出下一个超级IP？
2. 海外团队能力：新员工专业积淀不足如何弥补？
3. 全年增速：Q1高增后，后续季度能否维持？
下半年看点包括LABUBU两大新产品推出、与国际足联2026年世界杯的联名合作，以及北京泡泡玛特乐园新区域开放（表现已超预期）。
