“Shut up,
我只想把你调成静音。
闭嘴，老登，这世界不是你的频道。
嘿，闭嘴，老登，你那一套早就信号失焦。
早已没人陪你玩这套老掉牙的游戏呀。
我们走向远方，而你困在原地。”
—老登之歌
一、核心财务业绩
本季度腾讯整体营收稳健增长，盈利能力持续优化，同时持续加码AI研发与基础设施投入。
• 总收入：1965亿元人民币，同比增长9%。
• 毛利润：1113亿元人民币，同比增长11%，毛利率提升至57%，盈利结构持续优化。
• 非国际准则经营利润：756亿元人民币，同比增长9%。
• 资本开支 & 研发投入：一季度资本开支同比增长16%至319亿元；研发投入同比增长19%至225亿元，为AI长期战略落地提供充足支撑。
二、AI战略与核心进展
管理层明确将AI作为公司第一核心战略，从基础大模型、AI产品落地到长期投资逻辑，已形成完整闭环，商业化落地进度超预期。
1、混元大模型（Hy3 preview）
2026年4月全新发布，主打高实用性、低成本高效率两大核心优势。模型在推理能力、代码生成、AI智能体（Agent）领域能力大幅升级，目前已深度接入元宝、QQ、WorkBuddy等131余款内部产品，全面渗透社交、办公、生产力场景。自4月28日起，混元大模型token消耗量登顶OpenRouter平台第一，模型实用性与市场认可度持续领跑。
2、爆款AI智能体产品
生产力AI工具WorkBuddy，已成为国内日活最高的效率类AI智能体产品，用户渗透与日常使用率稳居行业第一。
同时CodeBuddy等编程AI产品高速增长，用户留存表现优异，To B、To 生产力AI矩阵已成型。
3、AI长期投资逻辑
公司明确区分AI投资周期，拒绝短期逐利：
• 短周期项目：广告技术优化、现有业务AI提效，快速兑现收益；
• 长周期项目：基础大模型研发、算力基建投入，持续重仓布局。
整体以投资组合+产品全生命周期视角管理，不设置短期量化回报目标，坚定长期AI生态布局。
三、各业务板块表现：主业全面回暖，新动能提速
1、增值服务：游戏基本盘稳固
营收960亿元，同比增长4%。
受春节档期节奏影响，收入增速短期承压，但国内游戏流水实现双位数增长。
王牌产品《王者荣耀》《和平精英》流水再创历史新高，新游《洛克王国：世界》实现重大突破，游戏基本盘韧性十足。
2、营销服务（广告）：高增速复苏
营收382亿元，同比增长20%，持续加快。
核心驱动来自视频号生态，平台总使用时长同比增长超20%，目前广告加载率仍有充足提升空间，广告业务具备长期增量潜力。
3、金融科技 & 企业服务：云业务强势领跑
营收599亿元，同比增长9%。
其中腾讯云收入同比增长20%，增长核心驱动力来自AI算力需求爆发，GPU、CPU、存储等基础设施订单大幅增长，叠加微信小店电商技术服务费增收，政企服务、云端AI业务进入高速增长期。
四、管理层核心观点 & 未来展望
1、AI商业化：不堆规模，聚焦高价值
未来AI发展核心逻辑：放弃单纯追逐用户体量（DAU），深耕高价值商业场景，走高质量变现路线。
2、算力瓶颈：下半年逐步缓解
目前行业普遍面临GPU供应紧张问题，短期制约AI业务扩张。随着国内自研ASIC芯片产能逐步释放，下半年腾讯云算力供应将持续改善，支撑AI业务快速扩张。
3、游戏+AI：赋能内容提质增效
生成式AI已全面应用于游戏内容生产，有效缩短研发周期、丰富内容生态，持续为游戏业务带来增量收入。
4、股份回购：认可自身价值
公司现金流储备充裕，管理层判断当前股价与企业内在价值存在明显错位，现阶段是股份回购的优质窗口期，持续回馈股东。
5、生态终极形态：小程序全面AI智能化
未来将把海量小程序生态，逐步改造为AI智能体的可调用“技能库”，为商家精准引流、赋能商业变现，完整生态整合落地节奏将循序渐进推进。
总结
2026年Q1，腾讯完成了传统主业稳健打底、AI战略全面落地的双重突破。目前估值12倍pe，这样的老登股你会买吗？
