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引
言
顺博合金作为国内再生铝合金行业的龙头企业，在“双碳”目标与循环经济政策驱动下，依托“再生铸造铝合金+再生变形铝合金”双轮驱动战略及“资源回收—加工生产—废弃物处置”的全产业链绿色闭环，2025年业绩实现强势反转，归母净利润同比大增297.39%至2.22亿元。2026年一季度营收与净利润继续保持稳健增长。公司通过重庆、广东、湖北、安徽四大生产基地的全国性布局，已形成105万吨铸造铝合金产能，规模优势显著。随着安徽顺博二期等新产能的释放，以及变形铝合金等高附加值产品比重的提升，公司正从传统的再生铝锭供应商，向具备成本、环保与产品结构优势的综合性循环经济平台迈进，成长路径清晰。
一、财务表现：净利润强势反转，经营质量显著改善
2025年：业绩V型反转，盈利能力大幅修复。公司实现营业收入159.85亿元，同比增长14.37%；归母净利润2.22亿元，同比大幅增长297.39%；扣非净利润1.37亿元，同比增长60.54%。经营活动产生的现金流量净额达4.50亿元，同比激增137.10%（基于年报数据计算），盈利质量显著提升。加权平均净资产收益率（ROE）为6.90%，同比提升4.85个百分点。
2026年一季度：增长势头稳健，现金流短期承压。实现营业收入38.14亿元，同比增长9.75%；归母净利润1.26亿元，同比增长8.01%；扣非净利润1.12亿元，同比增长9.94%。经营活动现金流净额为-4.80亿元，主要系采购规模扩大及存货周转天数增加所致，具有季节性特征。
历史对比：走出低谷，重回增长轨道。2024年公司因历史供应商虚开发票导致补缴税款约1.38亿元，对当期利润造成一次性冲击，归母净利润同比下降47.96%至6502.45万元。2025年业绩的强劲反弹，标志着不利因素已基本消化，公司经营重回正轨。
二、业务结构：双轮驱动成效显著，产品结构持续优化
公司聚焦废弃资源综合利用，三大业务板块协同发展：
铸造铝合金板块：核心基本盘与收入支柱。2025年销量达87.56万吨，同比增长10.60%，实现营收149.46亿元，占总营收的93.50%。该板块依托四大生产基地（重庆、广东、湖北、安徽），形成105万吨产能，通过铝水直供模式提升客户粘性，巩固了在汽车、摩托车、机械制造等领域的市场地位。
变形铝合金板块：第二增长曲线加速崛起。2025年销量3.75万吨，同比大幅增长37.52%，实现营收8.21亿元，占总营收比重提升至5.14%。公司通过重庆奥博（5万吨产能）进行技术升级与市场拓展，并积极推进安徽顺博二期50万吨产能建设，旨在向铝材深加工、高附加值产品延伸，推进废铝资源保级利用。
铝灰危废处置板块：构建全产业链闭环的关键环节。公司积极提升铝灰等危险废物的无害化处置和资源化综合利用技术水平，实现了生产过程中废弃物的内部循环，不仅降低了环保风险，也提升了资源利用效率和整体盈利能力。
三、产能布局：全国网络成型，规模优势凸显
公司已建成覆盖国内主要再生铝消费市场的全国性生产与销售网络：
四大生产基地：在重庆合川、广东清远、湖北襄阳、安徽马鞍山设立四大生产基地，铸造铝合金总产能达105万吨。
产能释放：2025年，安徽顺博一期40万吨及湖北顺博20万吨产能稳步释放，产销规模持续扩大。
未来增长点：安徽顺博二期50万吨变形铝合金项目正处于建设期，建成后将进一步丰富产品结构，增强公司在高端铝材市场的竞争力。
四、行业前景：政策与需求双轮驱动，再生铝赛道空间广阔
政策驱动：再生铝行业是典型的资源节约型和环境友好型产业，对于推动铝工业实现“双碳”目标意义重大。国家大力发展循环经济，为行业提供了长期的政策支持。
需求增长：铝作为轻量化关键材料，在新能源汽车、轨道交通、包装等领域的应用持续扩大。相较于原铝，再生铝生产能耗仅为原铝的5%左右，减排优势明显，下游客户对绿色供应链的需求日益增强。
市场集中度提升：行业环保要求趋严，具备规模、技术和环保优势的头部企业市场份额有望持续提升。
五、发展战略：深化双轮驱动，打造绿色循环产业闭环
公司的战略清晰，围绕“绿色循环、多元发展”核心展开：
巩固基本盘：持续扩大铸造铝合金产销规模，优化区域布局和客户结构，提升铝水直供比例，巩固龙头地位。
培育新动能：全力推进变形铝合金业务，将其打造为公司重要的业绩增长极，实现从铸造铝向变形铝的产业链延伸。
完善产业链：加强铝灰危废处置能力，构建从废铝回收、熔炼加工到固废资源化利用的全产业链绿色闭环，提升抗风险能力和综合盈利能力。
六、投资逻辑与风险提示
核心投资逻辑：
业绩反转确定性高：2024年业绩低基数及一次性利空出尽，2025年净利润实现近3倍增长，经营拐点明确。
行业龙头地位稳固：全国四大基地布局，105万吨产能构筑规模壁垒，在再生铝行业整合期有望持续提升市占率。
成长路径清晰：“铸造铝+变形铝”双轮驱动，产品结构向高附加值方向升级，成长天花板打开。
绿色循环属性突出：全产业链闭环符合“双碳”与循环经济政策导向，具备长期可持续发展优势。
风险提示：
原材料价格波动风险：公司主要原材料为废铝，其价格受大宗商品市场及供需关系影响较大，可能对公司成本控制和毛利率造成压力。
行业竞争加剧风险：再生铝行业进入门槛逐步提高，但竞争依然激烈，可能影响公司盈利水平。
新产能消化风险：安徽二期等新增产能若不能顺利开拓市场，可能面临产能利用率不足的风险。
环保政策风险：行业环保标准持续提升，若公司未能持续满足要求，可能面临整改或处罚风险。
宏观经济波动风险：公司产品主要应用于汽车、机械等周期性行业，宏观经济下行可能影响下游需求。
结论：顺博合金正迎来业绩与估值的双重修复期。短期来看，不利因素的消除与主营业务的稳健增长为公司提供了业绩弹性；中长期而言，公司在再生铝领域的龙头地位、清晰的“双轮驱动”战略以及向高附加值产品延伸的产业布局，将使其充分受益于绿色循环经济的发展浪潮。随着新产能的落地和产品结构的优化，公司有望实现从规模扩张到质量提升的跨越，成长为中国循环经济领域的标杆企业。
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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。
