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❑ 医疗耗材：市场信心有望修复，创新高值耗材业绩预期良好
近两年医疗反腐、集采落地等医疗耗材板块带来一定业绩压力等，板块的行情走势受到一定扰动。但受益于老龄化带来的诊疗刚需增长、创新术式渗透率提升及国产化率进一步提高等因素，国产高值耗材企业基本面长期向好。集采规则的优化利好耗材企业未来业绩预期，也有助于恢复市场对于整个耗材行业的信心。部分创新高值耗材企业发布 2025 年业绩预增公告，业绩预期良好。
❑ 线下药店：政策引导行业加速整合
中国连锁药店行业已告别由门店数量扩增驱动的粗放增长期，进入以运营效率、服务价值与生态构建为核心的高质量发展时代。政策引导下行业走向供给侧出清与行业集中度提升的路径，在此过程中，经营稳健的头部连锁品牌有望聚集资源、优化运营，率先实现景气反转。
❑ 投资建议
医疗耗材行业：
维持行业“增持”评级，医疗耗材领域把握三条主线：
（1）业绩反转：前期业绩压力消化后，2025 年业绩实现显著反转提升的细分方向，典型代表如骨科耗材领域的威高骨科等上市公司；
（2）渗透率提升：国内市场低渗透率耗材品种的市场渗透率提升带来的成长潜力，主要涉及技术壁垒较高的创新高端耗材领域，介入、电生理领域的新兴技术方向，如惠泰医疗、微电生理等；
（3）出海：相较于医药行业的其他领域，如药品与医疗设备，高值耗材出海进度较为滞后，但近年来由于国内市场的压力，高值耗材企业也在积极寻求海外业务拓展，目前骨科耗材、介入耗材等走在高值耗材创新出海的前列。
线下药店行业：
维持线下药店的“增持”评级，重点关注在合规、供应链、数字化管理上具有显著优势，并能在并购后成功整合、提升被并购门店效益的头部上市连锁企业，如益丰药房等。
❑ 风险提示
（1）政策不确定性风险；（2）新产品集采降价风险；（3）业绩修复不及预期风险。
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