来源：中国银行私人银行
中国经济
在一季度经济实现良好开局后，外需保持韧性、高技术制造业高景气支撑4月制造业PMI延续向好态势，尽管季节性因素影响非制造业PMI表现，但随着《关于推进服务业扩能提质的意见》印发及配套措施逐步落地，景气回升值得期待。外部能源供应冲击加速PPI回升进程，在3月时隔41个月重回正增长区间后，4月PPI同比增速扩大至2.8%，后续关注终端需求能否实质回暖，带动价格回升趋势稳步扩散。北上广深等一线核心城市房市活跃度提升，中共中央政治局会议部署“努力稳定房地产市场”，强调“用好用足宏观政策”，预计政策重心侧重存量政策落地见效并密切跟踪外部冲击与内需恢复情况，预留相机抉择空间。
美国经济
受AI投资驱动美国第一季度实际GDP环比折年率录得2.0%，但“消费与投资”“传统投资与科技投资”增长分化加剧。地缘扰动推升国际能源价格，带动美国通胀显著反弹并重挫消费者信心，在通胀黏性凸显、地缘风险萦绕背景下美联储对调整货币政策保持高度谨慎，与此同时4月非农就业数据展现一定韧性，市场对美联储年内降息预期再次弱化。
美联储逐步进入分歧加剧的“沃什时代”。或将在5月就任的美联储新任主席凯文・沃什提议重构通胀评估框架，与财政部合作推动缩表并重塑美联储沟通方式。但从当前基本面与制度约束来看，其主张的“降息+缩表”短期不具备快速落地的现实土壤。美联储大概率将继续维持利率不变，但可能弱化前瞻性政策指引，官员公开表态趋于收敛谨慎。不考虑外部因素影响，降息与否的核心取决于理事会内部对截尾平均PCE通胀指标1的采纳程度；缩表则需要更长时间的前置制度筹备。
未来AI产业的风口在哪？4月全球AI产业迎来多重利好，其中最核心的催化因素为海外科技厂商超预期财报数据，阶段性缓解了市场对资本开支回报不足的担忧。我们认为后期对AI产业链的投资重点关注两方面机会，一是供需失衡下的“确定性机会”，如与AI基建相关硬资产板块，供需缺口短期难以快速填补，2026年全年仍将维持紧平衡状态，赛道高景气具备强持续性。二是错位竞争中的“结构性机会”，我国依托庞大的产业应用场景、完整的制造业产业链体系、多元能源结构及海量产业落地需求，在能源供给端与AI产业应用端形成天然错位优势，具备长期投资的机会与价值，如存在“国内升级+海外补位”双重红利的电网设备。
注释1:截尾平均PCE（Trimmed Mean PCE）动态剔除当月涨跌最极端的PCE分项（下尾24%、上尾31%），仅对中间部分加权平均。
中国A股市场预计将呈“偏强震荡、结构分化”的格局，5月中美元首互动后市场情绪可能达到阶段性高点，需警惕技术回调风险。当前市场热点轮动加快、高低切换特征明显，建议均衡布局、把握结构性机会。港股后期修复重点关注美联储主席换届落地后市场会否对降息预期进行重新定价，以及若韩国股市进入休整阶段资金回流港股带来的流动性利好。美股方面，4月市场已基本完成了对美股市场的情绪与估值修复，短期继续单边上行阻力增加，叠加中东地缘余波未平、美联储主席换届带来的政策不确定性，不宜对美股继续大幅上涨进行过多押注。
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国内货币政策维持适度宽松基调，但边际宽松力度或将有所收敛，债市难有趋势性行情，大概率维持区间窄幅震荡。美债收益率短期难以出现趋势性下行，年度资本利得较年初预期有所收敛，但预期修正的空间可能使美债价格出现阶段性回升。
关注5月美联储主席换届关键窗口期市场预期变化对主要货币走势的影响。
短期国际油价可能还处于高位区间震荡，行情高度依赖霍尔木兹海峡通航及地缘局势边际变化；黄金中长期向好核心逻辑未变，短期处于“多空交织”的敏感期但利多催化落地概率更高，预计呈震荡向上格局。
• 当前市场对全球科技成长赛道尤其是与AI基建相关硬资产板块的交易拥挤度快速提升、资金扎堆特征凸显。我们认可相关板块的中长期投资价值，但短期板块情绪已偏热，需高度警惕获利了结、风格轮动、情绪退潮引发的快速回调风险，短期不宜进行盲目追高，理性把控仓位与入场节奏。
• 当前市场普遍定价中东局势进入低烈度的长期博弈阶段，但市场对海峡航运长期“限流”、原油库存持续去化的隐性定价略显不足，存在油价突发性陡峭上行的尾部风险。一旦发生将再度压制全球风险资产估值，可在组合中适当配置能源类资产提前防范冲击。
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