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2026年5月14日A股贪恐指数：
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此报告仅作为基本面分析所用，不应该用于任何投机性质行为当中。
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本次标的推介聚焦十五五规划核心方向，重点布局“西北地区贯通中亚”的农业龙头标的——西部牧业，核心逻辑围绕“新疆产能优势+中亚市场红利”的双向赋能，精准把握区域发展与产业升级的双重机遇。
中亚地区乳制品市场呈现“供给薄弱、需求旺盛”的鲜明特征，成为西部牧业突破增长瓶颈的核心增量市场：
1）乌兹别克斯坦拥有516万头奶牛，但头均单产仅2吨，远低于中国荷斯坦奶牛约10吨的单产水平，产能效率极其低下；同时其3700万人口带来庞大消费需求，乳制品进口量3年增长210%，供需缺口持续扩大。
2）哈萨克斯坦年产奶约600万吨，但受高温、缺乏冷链设施等因素影响，原奶损耗率超25%，大量原奶无法实现价值增值。
从整体来看，中亚五国乳制品加工率仅在16%-60%之间，普遍存在“有牛、有草、没技术、没设备、没冷链”的短板，无法满足本地居民对标准化、高品质乳制品的需求。
关键机遇在于，当前中亚地区海运通道被封锁，其核心原因主要源于地缘政治冲突与区域安全风险叠加：
1）是俄乌冲突持续影响，中亚往北通往欧洲的俄罗斯线路常因军事需求临时封闭，且欧洲对俄制裁导致多数货运公司拒接相关订单，阻断了中亚经俄罗斯的海运中转通道；
2）是里海周边安全隐患突出，2025年11月底里海管道联盟重要海运终端遭遇袭击，关键装载设施受损停运，同时伊朗作为中亚通往波斯湾的重要中转枢纽，受西方制裁、内部安全问题及港口设施老化影响，港口事故频发，进一步阻塞了中亚南下的海运通道；
3）是霍尔木兹海峡作为全球航运咽喉，受美伊对抗影响，存在随时被封锁的风险，间接切断了中亚通过波斯湾连接全球海运网络的路径，而中亚本身多为内陆国，缺乏自主出海口，对外海运高度依赖周边中转通道，多重因素叠加导致海运通道全面受阻。
海运封锁对中亚乳制品贸易的预计影响显著：
一方面，原本通过海运进口乳制品的中亚国家，面临运输周期中断、进口成本大幅攀升（绕道运输会增加30%以上的燃料与保险成本）的困境，进一步加剧本地乳制品供需缺口；
另一方面，国际乳企因海运受阻难以高效布局中亚市场，客观上为西部牧业依托陆运通道抢占市场创造了独家机遇。
在此背景下，中国已全面打通新疆至中亚的陆运通道，中欧班列、中吉乌铁路的协同发力，实现新疆至中亚3-7天直达，为西部牧业乳制品出口扫清了物流障碍。
西部牧业依托控股股东新疆天得生物的资源整合能力，具备政策、通道、成本、认证四重核心优势，成为承接中亚乳制品缺口的最优标的，出口确定性极强，契合十五五规划中“西北振兴、向西开放”的战略导向，长期成长空间清晰。
标的亮点
（一）政策红利持续释放，一号文件精准赋能
2026年中央一号文件明确聚焦牧业振兴，重点支持肉牛、奶牛产业纾困，延续贷款贴息、临时补贴、活体抵押、保险扩面等政策，其中新疆地区奶牛保险补贴比例提升至80%，直接降低养殖端风险与成本。
同时，文件支持青贮玉米、苜蓿等饲草料生产，通过粮改饲、设备补贴等举措，推动饲草本地供应能力提升，为西部牧业源头降本提供政策支撑；
此外，文件鼓励草原畜牧业转型升级、支持养加一体化发展，与西部牧业“养殖+加工”的发展方向高度契合，进一步强化公司竞争优势。
叠加十五五规划中西北振兴、向西开放的战略部署，公司作为新疆兵团乳业龙头，将持续享受政策倾斜。
（二）规模化加速推进，养殖规模有望翻倍
控股股东新疆天得生物作为八师国资委全资控股的农牧乳业专业平台，目前已掌控16家规模化牛场，奶牛存栏超5万头，未来将依托政策补贴与国资整合优势，持续扩大养殖规模。
西部牧业作为天得生物核心控股标的，可优先共享其奶源资源与规模化管理经验，当前公司奶牛存栏约1.9万头，随着天得生物养殖布局的扩张（规划存栏从5万头提升至8-10万头），西部牧业养殖规模有望实现翻倍，奶源自给率大幅提升，规模效应进一步凸显，有效摊薄养殖与加工成本，提升盈利水平。
（三）通道优势凸显，需求端全面打通
中欧班列提质升级与中吉乌铁路贯通，彻底解决了西部牧业乳制品出口中亚的物流痛点。
新疆至中亚的陆运时间缩短至3-7天，比传统海运快15天以上，同时阿拉山口、霍尔果斯等数字口岸的建成，将通关时间从12小时压缩至3小时，大幅提升出口效率。
此外，中亚地区对中国乳制品实行零关税政策（2026年仍生效），进一步降低出口成本，叠加中亚巨大的乳制品缺口，西部牧业出口需求得到全面释放，形成“国内市场稳基、中亚市场增量”的双驱动格局。
· 值得注意的是，西部牧业依托陆运通道出口中亚乳制品，与人民币结算存在强相关性，且能进一步促进人民币在中亚地区的地位提升。
当前中国与中亚五国贸易往来持续深化，2025年双方贸易额已突破1000亿美元，中国跃居中亚各国第一大贸易伙伴，而人民币结算在双边贸易中的应用已成为常态，尤其是中亚企业与中国企业合作时，普遍认可并使用人民币结算，显著提升贸易便利性。
西部牧业出口中亚的乳制品业务，天然适配人民币结算模式，核心逻辑的双重关联的同时，实现双向赋能：
一方面，中亚地区部分国家本币汇率波动较大（如乌兹别克斯坦索姆、哈萨克斯坦坚戈），使用人民币结算可帮助西部牧业规避汇率波动风险，减少结算损失，这与公司应对市场竞争风险中“降低汇率波动影响”的需求高度契合，同时也能降低中亚采购商的换汇成本，进一步提升公司产品的价格竞争力，助力抢占中亚市场份额；
另一方面，依托中吉乌铁路、中欧班列等通道优势，西部牧业的乳制品出口规模将持续扩大，人民币结算的频次与金额也会同步提升，推动人民币在中亚乳制品贸易领域的广泛应用。
这种贸易场景下的人民币结算，对提升人民币地位具有显著的促进作用：
一是打破了中亚地区贸易长期依赖美元、欧元的结算格局，依托中国与中亚的深度政治互信和贸易互补性，让人民币成为中亚乳制品贸易的核心结算货币之一，扩大人民币在中亚区域的流通范围与认可度；
二是西部牧业作为新疆兵团乳业龙头，其出口业务的人民币结算实践，可发挥示范效应，带动新疆乃至全国更多农业、制造业企业与中亚开展人民币结算合作，进一步完善中国—中亚人民币跨境结算体系；
三是随着西部牧业逐步在中亚布局仓储、本地化加工等业务，人民币将逐步渗透到中亚本地的生产、流通、储备等环节，从“贸易结算货币”向“储备货币”“投资货币”延伸，助力人民币国际化进程，而人民币地位的提升，又将反过来降低西部牧业的跨境结算成本、提升结算效率，形成“贸易赋能结算、结算提升货币地位、货币地位反哺贸易”的良性循环，进一步强化公司出口业务的确定性与竞争力。
（四）产业链升级，从“卖原奶”向“养加一体化”转型
公司此前以生鲜乳销售为主，盈利高度依赖原奶价格波动，抗周期能力较弱。
近年来，在天得生物的统筹整合下，公司加速推进产业链延伸，形成“饲草种植→奶牛养殖→乳制品加工→终端销售”的全产业链布局。
上游依托天得生物的养殖资源，锁定低价优质奶源；中游拥有天山云牧、花园乳业等加工主体，具备液奶、酸奶、奶酪、婴幼儿配方乳粉等多品类加工能力，其中奶酪新产能逐步落地；
下游整合疆内渠道，同时依托出口通道拓展中亚市场，摆脱对单一原奶销售的依赖，产业链附加值大幅提升，抗周期能力与盈利能力显著增强。
截至2025年三季度，公司乳制品业务占比约77%，已成为核心收入来源，养加一体化转型成效显著。
（五）生态与金融优化，投资风险持续降低
生态层面，公司依托新疆北纬42-45°黄金奶源带，天然草场无疫区、污染少，奶源品质优势突出；同时受益于一号文件生态保护与草原畜牧业转型升级政策，公司推进放牧与舍饲结合的养殖模式，强化疫病联防联控，生物安全风险持续降低。
金融层面，依托天得生物的国资背景，公司获得更多政策支持，活体抵押、专项债、再贷款等金融工具的应用，有效降低融资成本1-2个百分点；
2026年公司计划为全资子公司天山云牧、泉牲牧业提供合计5000万元担保，支持子公司加工与饲料储备业务发展，进一步优化现金流管理。
截至2025年三季度，公司资产负债率为50.65%，经营现金流净额达1.15亿元，财务状况持续改善，投资安全性提升。
(六) 管理层变动，增加扭亏为盈决心
近一年多以来，西部牧业管理层迎来密集调整，核心围绕控股股东变更、业绩扭亏压力及战略转型需求展开，变动涉及董事长、总经理、董事会秘书、非独立董事等关键岗位，整体呈现“国资统筹、专业化适配、聚焦核心业务”的特征，所有变动均严格按照《公司法》《公司章程》等法律法规履行程序，未对公司正常经营造成重大冲击，且与公司当前规模化扩张、产业链升级及出口业务拓展的发展方向高度契合。
风险提示
（一）气候与自然风险
拉尼娜现象等极端天气对新疆地区气候影响显著，可能导致冬春阶段性强降温、暴雪，夏季高温干旱，进而影响饲草产量与品质，导致饲草成本上升；
同时，极端天气可能引发奶牛冷应激、热应激，导致产奶量下降、疫病发生率上升，直接影响公司养殖端业绩。
此外，新疆地区草原生态保护政策若进一步收紧，可能限制养殖规模扩张，增加养殖成本。
（二）市场与竞争风险
国内乳制品市场竞争激烈，伊利、蒙牛等头部企业凭借规模与渠道优势，对区域乳企形成挤压，可能导致西部牧业国内市场份额难以提升；
中亚市场方面，新西兰、土耳其等国际乳企也在加速布局，若其凭借品牌与规模优势抢占市场，可能挤压公司出口空间。
同时，原奶价格受行业供需、饲料成本等因素影响波动较大，若奶价下行或饲草成本大幅上涨，将直接压缩公司盈利空间。
此外，中亚部分国家汇率波动较大，可能导致公司出口回款结算损失，影响盈利稳定性。
（三）经营与管理风险
公司规模化扩张过程中，若养殖管理、加工技术未能同步提升，可能导致单产水平低于预期、加工损耗率上升，影响盈利能力；
子公司运营风险不容忽视，截至2025年三季度，全资子公司天山云牧净资产为-36889.47万元，泉牲牧业净利润为-3020.10万元，子公司亏损可能持续拖累母公司业绩。
此外，公司养加一体化转型过程中，若渠道整合、产品创新不及预期，可能导致产业链升级效果不达预期。
（四）政策与合规风险
中亚地区部分国家政策稳定性不足，若其调整进口关税、贸易壁垒或食品准入标准，可能影响公司出口业务开展；
国内农业、环保、食品监管等政策若发生调整，如饲料补贴取消、环保标准提升，可能增加公司经营成本与合规成本。
同时，公司出口业务需符合欧盟、中亚等地区的食品认证标准，若认证资质到期或未能新增相关认证，可能限制出口产品品类与规模。
（五）物流与供应链风险
虽然新疆至中亚的陆运通道已打通，但中亚地区冷链基础设施薄弱，可能导致常温奶以外的乳制品（如酸奶、奶酪）运输损耗率超预期；若中欧班列、中吉乌铁路出现运力紧张、运输成本上涨等情况，将直接增加公司出口物流成本，压缩出口毛利。
此外，新疆地区冬季暴雪、道路结冰等天气，可能影响生鲜乳收购与运输效率，增加原奶变质风险。
企业对风险应对办法
（一）应对气候与自然风险
1. 提前储备饲草资源，依托公司万吨级青贮/干草库，锁定饲草价格，平滑极端天气导致的饲草供应波动，可对冲30%-40%的饲草涨价风险；同时扩大自种饲草规模，提升饲草自给率，降低对外依赖。
2. 升级牧场设施，为牧场配备通风、喷淋、保温系统，加强奶牛冷应激、热应激管理，将单产损失控制在5%以内；强化疫病联防联控，加大防疫投入，降低疫病发生率，减少隐性损失。
3. 密切关注气候预警与草原生态政策变化，及时调整养殖计划，优化牛群结构，淘汰低产牛，提升养殖效率，降低政策与自然因素带来的冲击。
（二）应对市场与竞争风险
1. 国内市场方面，聚焦新疆区域优势，深耕本地商超、团餐、学生奶等渠道，打造差异化区域品牌；加强与伊利等头部企业的合作，稳定生鲜乳销售渠道，降低市场竞争冲击。
2. 中亚市场方面，优先布局原料奶、大包粉等低门槛产品，快速抢占市场份额；逐步推出常温UHT奶、酸奶等产品，依托成本优势与品质优势，建立差异化竞争壁垒；同时与中亚本地企业合作，搭建本地化渠道，降低国际竞争与汇率波动风险。
3. 优化成本管控，依托天得生物的规模化管理经验，持续降低养殖与加工成本；通过签订长期饲草采购协议、提升单产水平等方式，对冲原奶价格波动风险，稳定盈利水平。
（三）应对经营与管理风险
1. 加强规模化扩张后的管理能力建设，引入乳业专业管理团队，优化考核机制，强化养殖、加工各环节的精细化管理，提升单产水平与加工效率，降低损耗率。
2. 加大对子公司的扶持与管控力度，优化天山云牧、泉牲牧业的业务布局，推动子公司降本增效，逐步改善子公司盈利状况；合理控制担保规模，防范子公司债务风险，截至2026年1月，公司累计对外担保余额占最近一期经审计净资产的2.3%，风险可控。
3. 加速产业链升级，加大产品研发投入，推进奶酪、婴幼儿配方乳粉等高端产品落地，提升产品附加值；整合疆内渠道，拓展疆外市场，丰富收入来源，增强抗周期能力。
（四）应对政策与合规风险
1. 密切关注中亚地区政策变化，安排专业团队跟踪当地贸易政策、关税政策与食品准入标准，及时调整出口产品与策略，规避政策风险；加强与当地政府、企业的沟通合作，提升合规经营水平。
2. 持续关注国内农业、环保、食品监管等政策调整，提前布局合规升级，加大环保投入，确保养殖、加工环节符合政策要求；积极申请各类政策补贴，对冲政策调整带来的成本压力。
3. 维护并新增出口认证资质，持续巩固欧盟BRC/IFS双认证优势，根据中亚市场需求，申请当地食品认证，扩大出口产品品类与规模，提升出口合规性。
（五）应对物流与供应链风险
1. 与中欧班列、物流企业签订长期合作协议，锁定运力与运输价格，降低物流成本波动风险；优化物流方案，优先选择冷链运输能力较强的物流企业，降低乳制品运输损耗率。
2. 在中亚核心市场布局仓储中心，提前储备常温乳制品，缩短运输周期，降低物流成本与损耗；逐步探索本地化加工，复制国内养加一体化模式，进一步降低物流与供应链风险。
3. 建立物流应急预案，应对冬季极端天气、运力紧张等突发情况，确保生鲜乳收购、运输与乳制品出口的顺畅进行，减少突发情况对经营的影响。
重大风险提示
投资有风险，入市需谨慎
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