【国海食饮 | 财报总结】白酒拐点渐现,大众品复苏在即——食品饮料2025年及2026一季度总结

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白酒板块：行业加速出清、静待触底回升。2025年业绩前高后低，场景受损加速行业寻底，业绩加速出清。2025年酒企全年营收/归母净利润分别为3616.4亿元/1266.2亿元，分别同比-18.1%/-24.1%。单Q4营收/归母净利润分别为718.4亿元/189.6亿元，同比-29.6%/-45.9%。2025Q2消费场景严重受损，白酒行业需求进一步承压。供给端，上市酒企则普遍延续去库纾压节奏，下半年报表加速出清，聚焦渠道修复。

• 2026Q1高基数下压力相对可控，板块内部表现分化。2026Q1上市酒企整体实现营收1325.9亿元，同比-0.7%，归母净利润520.6亿元，同比-1.7%。板块内部亦延续分化表现，整体而言，需求最差时候已经过去，但板块内部继续分化，更加考验酒企品牌韧性、经营策略、操盘执行等综合实力。

• 酒企普遍降低回款要求，持续减轻渠道压力。2026Q1回款同比-18.6%，增速显著低于营收/归母净利润，核心原因在于酒企务实纾压、放款回款要求减轻经销商压力。结合2025Q4+2026Q1合并看，白酒上市公司实现营收2044.3亿元，同比-13.2%，归母净利润710.2亿元，同比-19.3%，销售回款2109.1亿元，同比-23.3%，在需求端触底进程中，酒企主动卸下包袱静待向上周期拐点。

大众品板块：调味品，速冻受益于餐饮业态企稳复苏，整体表现亮眼，乳制品、啤酒等实现平稳改善。2025Q4+2026Q1合计看，板块收入/归母净利润分别同比+13.2%/+17.0%，外部需求边际显著改善，细分赛道竞争程度分化。

• 调味品与餐供率先复苏，顺周期修复中确定性较高。在B端场景修复、餐饮需求回暖以及行业价格竞争边际放缓的背景下，调味品及餐供板块表现优于市场预期。细分调味品龙头海天味业，凭借品牌、渠道与供应链优势持续提份额，经营率先走出底部。速冻龙头安井食品在2025Q4已出现拐点，2026Q1春节错期，餐饮需求回升推动营收进一步加速，利润端修复快于收入端。

• 休闲零食维持较高景气度，乳制品、啤酒等传统板块企稳改善。量贩零食、山姆等新渠道继续贡献主要增量，2026Q1仍具增长韧性；乳制品拐点已逐步确立；啤酒稳健修复，非现饮渠道持续发力；饮料企业积极推新；保健品需关注新需求、新品类、新渠道带来的持续增量。

投资建议：白酒底部寻金，大众品质优龙头。

• 白酒：周期底部，可视为收益优于国债+隐含看涨期权。个股层面，一是规模优先、经营确定性强、品牌价值靠前的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，其中首推贵州茅台;二是预期足够低、基本面稳定的酒企，首推区域龙头古井贡酒，留意组织改革与预期低点的洋河股份，关注迎驾贡酒、今世缘。三是关注次高端反转机会舍得酒业、水井坊、酒鬼酒。

• 大众品：餐供景气向上，优选价值龙头。大众品需求逐步复苏，餐供链景气度领跑，行业稳步企稳回暖，推荐基调龙头海天味业、反转兑现的速冻龙头安井食品、业绩改善的中炬高新、天味食品；乳品重点关注双雄伊利股份、蒙牛乳业及区域弹性标的新乳业；量贩赛道维持高景气，零食行业渠道红利尚存，关注鸣鸣很忙、万辰集团及卫龙美味；啤酒、软饮板块旺季催化在即，关注农夫山泉、东鹏饮料、华润啤酒及燕京啤酒，把握旺季催化与估值修复机会。综上，建议把握白酒、大众品底部反转机会，维持食品饮料行业“推荐”评级。

政策风险、消费复苏不及预期、批价波动引起市场恐慌、宏观流动性收缩、酒企改革不及预期。

上轮白酒13年受政策执行加严以及“塑化剂事件”严重冲击，供需矛盾全面爆发，年内经历批价快速下跌、头部酒企报表被动放弃、资本市场股价深度回调。14年起供给连续减压、15年库存出清筑底信号显现、16年需求拉动行至右侧是几个关键节点。而当前白酒步入本轮周期下场，我们认为行业出清拐点逐渐显现。

行业整体：2025年行业步入深度调整底部，叠加场景受损，需求承压明显，酒企报表加速出清，2026Q1降幅逐步收窄。

2025年业绩前高后低，场景受损加速行业寻底，业绩加速出清。2025年酒企全年营收/归母净利润分别为3616.4亿元/1266.2亿元，分别同比-18.1%/-24.1%。单Q4营收/归母净利润分别为718.4亿元/189.6亿元，同比-29.6%/-45.9%。2025Q2消费场景严重受损，白酒行业需求进一步承压。供给端，上市酒企则普遍延续去库纾压节奏，下半年报表加速出清，聚焦渠道修复。

2026Q1高基数下压力相对可控，板块内部表现分化。2026Q1上市酒企整体实现营收1325.9亿元，同比-0.7%，归母净利润520.6亿元，同比-1.7%。板块内部亦延续分化表现，整体而言，需求最差时候已经过去，但板块内部继续分化，更加考验酒企品牌韧性、经营策略、操盘执行等综合实力。

酒企普遍降低回款要求，持续减轻渠道压力。2026Q1回款同比-18.6%，增速显著低于营收/归母净利润，核心原因在于酒企务实纾压、放款回款要求减轻经销商压力。结合2025Q4+2026Q1合并看，白酒上市公司实现营收2044.3亿元，同比-13.2%，归母净利润710.2亿元，同比-19.3%，销售回款2109.1亿元，同比-23.3%，在需求端触底进程中，酒企主动卸下包袱静待向上周期拐点。

具体分子板块看：

• 高端：业绩持续出清，龙头彰显韧性。2025Q4/2026Q1高端酒收入同比-32.2%/+9.9%，归母净利润同比-40.8%/+8.8%，龙头贵州茅台市场化改革效果显现，2026Q1收入/归母净利润同增6.3%/1.5%。五粮液报表大幅出清后，低基数下实现高速增长，叠加春节期间普五需求刚性凸显，2026Q1收入/归母净利润同增33.7%/82.6%。泸州老窖2026Q1收入/归母净利润同比-14.2%/-19.3%，良性调整。

• 基地型次高端： 2025Q4加速出清，2026Q1逐步修复。基地型次高端25H2加速出清报表，2025Q4/2026Q1营收同比-18.6%/-15.3%，归母净利润同比-168.2%/-23.3%。具体来看，汾酒2026Q1收入/归母净利润同比-9.7%/-19.0%，良性调整。洋河股份2026Q1延续调整，收入/归母净利润同比-26.0%/-32.7%，当前库存已经回归良性、批价也已企稳，静待触底回升。古井贡酒2026Q1营收/归母净利润同比-18.6/-31.0%，延续出清节奏；迎驾贡酒由于出清时点较早，2026Q1营收/归母净利润同比+8.9/+0.7%，业绩率先回正。

• 扩张型次高端：延续调整，2026Q1表现分化。2025Q4/2026Q1扩张型次高端收入同比-31.4%/-9.2%，归母净利润同比亏损幅度加大。具体来看，2026Q1舍得酒业 /水井坊承压明显，收入同比-6.0%/-14.9%，归母净利润同比-33.1%/-10.1%，酒鬼酒2026Q1收入/归母净利润同比-7.8%/+4.6%，经历多年调整后逐步企稳。

• 中低档：持续承压，金徽酒表现较优。2025Q4/2026Q1收入同比-21.3%/-20.1%，归母净利润同比+4.8%/-33.5%，2025Q4归母净利润表现较好主因前期调整幅度较大，2026Q1整体仍承压。金徽酒2026Q1收入/归母净利润同比-1.5%/-12.5%，下滑幅度相对温和，主因省内基本盘韧性较强。

销量&吨价：高端酒表现稳健，次高端分化明显，整体以量增为主，份额集中特征明显。高端酒企保持稳健态势，次高端则致力于优化产品结构，具体来看：

茅台：茅台酒表现稳定，系列酒稍有调整。具体来看，茅台酒 25 年测算量价分别同比+0.7%/-0.3%，总量保持稳定，高附加值产品Q4去库带动吨价下滑；系列酒 25 年测算量价分别同比+3.9%/-13.1%，表现为中低线产品以价换量。

五泸：五粮液大幅出清，泸州老窖量价下滑。2025年五粮液大幅出清，卸下包袱。而泸州老窖中高档酒类/其他酒类销量分别同比-13.2%/-19.7%，吨价分别同比-4.0%/-5.2%，销量下滑幅度更大，高度国窖销量受损下产品结构下移。

基地型次高端：除汾酒外多数量价齐跌。山西汾酒2025年汾酒/其他酒类销量分别同比+21.8%/+24.1%，吨价分别同比-11.6%/-16.9%，整体产品结构有所下降。吨价层面由于费用投入和货折等因素影响有一定下滑。苏酒和徽酒量价普遍在双位数左右下滑，大幅出清。

扩张型次高端：酒企量价表现分化。舍得酒业2025年普通酒系列增长15.3%，主要系前期渠道出清较为充分，沱牌系列消费场景相对具备韧性，逐步恢复，酒鬼/水井坊销售量价依旧承压。

销售回款：酒企普遍不再强求回款，渠道持续减负。2026Q1行业整体回款增速-18.6%，低于收入增速，主要系各酒企普遍主动出清业绩，不再单一追求渠道回款要求，减轻渠道压力。具体来看，五粮液及泸州老窖等头部酒企回款同比均有较大幅度下降，反应出清决心。结合2025Q4+2026Q1看，五粮液/泸州老窖回款同比-54.8%/-50.3% ，主因相较其他酒企，五泸之前出清速度相对较慢，2025年下半年后公司加快了出清节奏。扩张型次高端/基地型次高端/中低档回款同比-15.4%/-14.0%/-13.5%，由于之前次高端以下酒企普遍较早开启出清，因此回款下滑相对可控，我们认为其渠道减负已接近尾声。

应收票据&应收款项融资：放款回款要求，为渠道现金流纾压。从应收项目（应收票据+应收款项融资）上看，2025Q4+2026Q1同比-14.6%。分子板块看，高端酒/基地型次高端/扩张型次高端/中低档分别同比-12.1%/-10.8%/-26.4%/+58.6%。其中贵州茅台/山西汾酒应收项目同比大增94.3%/41.5%，主因加大银行承兑汇票回款方式所致，其余次高端酒企普遍放缓回款节奏，应收款项对应下滑。

合同负债：持续出清减负，同比、环比均有所下降。2026Q1末行业整体合同负债及预收账款环比2025Q4末下降12.9%，同比下降5.4%，主要系酒企主减轻渠道负担，收缩回款所致。其中五粮液2025Q4+2026Q1预收账款+合同负债同比+26.3%，主要系前期出清调整较为充分所致，多数酒企同比双位数下滑。

经营性现金流净额：不强求渠道回款，现金流大幅下降。由于回款要求大幅放松，酒企经营性现金流净额普遍大幅下滑，2025Q4+2026Q1同比整体下滑36.0%。其中五粮液/泸州老窖同比分别下滑105.4%/81.6%，主因去年四季度以来加速出清力度较大所致。其余多数酒企由于出清节奏相对靠前，普遍下滑幅度有限；部分区域酒在低基数下实现增长。

毛利率：行业结构中枢下移，毛利率略有承压。2025Q4/2026Q1板块毛利率同比下滑0.7pct/0.5pct。结合2025Q4+2026Q1来看，高端/扩张型次高端/基地型次高端/中低档分别同比-0.3/-5/-2.7/+0.7pct，除中低档提升外，其余板块均有所下滑，主因产品结构下移所致。

营业税金率：各价格带表现分化，整体有所下降。2025Q4/2026Q1行业税金率分别同比+2.4pct/-0.8pct。具体来看，高端酒2025Q4同比+2.7pct，2026Q1同比下滑2.3pct，波动较大一方面系泸州老窖业绩出清幅度大，另外五粮液报表结构调整也有一定影响。扩张型次高端2025Q4/2026Q1税金率分别-4.7pct/+1.7pct。基地型次高端与中低档税金率变化相对较小。

销售费用率：2025Q4销售费率大幅提升，聚焦纾压。2025Q4/2026Q1销售费用率同比提升5.9pct/0.8pct。具体来看高端2025Q4/2026Q1销售费用率同比+5.4pct/+2.2pct，基地型次高端2025Q4/2026Q1销售费用率同比+6.7pct/-0.1pct，2025Q4费用率提升较大主因收入端出清幅度较大而费用相对刚性。而扩张型次高端由于出清较早，已过高费用投入阶段，费用率有所下滑。

管理费用率：头部酒企费用优化突出，行业分化。2025Q4/2026Q1管理费用率同比+1.6pct/-0.1pct，高端酒企机制成熟、管理费用率相对稳定，其余酒企费率分化、普遍有所增长。

净利率：结构下行叠加费用刚性，净利率略承压。2025Q4与2026Q1净利率分别同比-8pct/-0.4pct，分子板块来看：高端酒2025Q4/2026Q1净利率分别-5.4pct/-0.5pct。2025Q4下滑幅度较大主因泸州老窖业绩出清幅度较大，2026Q1显著修复主因五粮液低基数。基地型次高端2025Q4/2026Q1净利率分别-13.5pct/-3.2pct，下滑幅度较大主因出清时点集中在去年下半年。扩张型次高端2025Q4/2026Q1净利率分别-5.1pct/-3.1pct，中低档酒2024Q4/2025Q1净利率分别-2.2pct/-2.0pct，由于出清较早目前净利率已趋于平稳。

分红率：加强股东回报，强化资本信心。去年以来，在行业整体承压背景下，上市酒企积极通过加大分红比例、增强回购等方式提升股东回报，贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒分红率提至79%/78%/66%/65%，五粮液报表追溯下200亿元现金分红+集团增持持续筑底。当前泸州老窖、五粮液、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒在内酒企股息率已突破4%，另外多家酒企连续提升现金分红比例，以强化资本市场信心。

调味品，速冻受益于餐饮业态企稳复苏，整体表现亮眼，乳制品、啤酒等实现平稳改善。2025Q4+2026Q1合计看，板块收入/归母净利润分别同比+13.2%/+17.0%，外部需求边际显著改善，细分赛道竞争程度分化。具体而言：

调味品与餐供率先复苏，顺周期修复中确定性较高。在B端场景修复、餐饮需求回暖以及行业价格竞争边际放缓的背景下，调味品及餐供板块表现优于市场预期。细分调味品龙头海天味业，收入、净利润均创新高，净市占率稳步提升，经营率先走出底部。速冻龙头安井食品在2025Q4已出现拐点，2026Q1春节错期下，餐饮需求回升推动营收进一步加速，利润端修复快于收入端。

休闲零食维持较高景气度，乳制品、啤酒等传统板块企稳改善。量贩零食、山姆等新渠道仍然维持高景气度，2026Q1仍具增长韧性；乳制品拐点已逐步确立；啤酒稳健修复，非现饮渠道持续发力；饮料企业积极推新；保健品需关注新需求、新品类、新渠道带来的持续增量。

具体分板块看：

啤酒：板块稳健修复，板块内部分化。2025年，行业整体成本红利持续释放，虽部分原材料价格出现上行趋势，但整体红利延续；高端化仍在推进，现饮渠道年中受损后持续改善，行业龙头梯队分化，华润、青啤高端化延续，燕京改革释放增长弹性。20266年一季度，餐饮渠道环比改善，龙头公司销量恢复温和、利润率维持韧性，核心原料与包材多已锁价，年内成本风险可控，铝罐波动相对明显，短期关注成本端波动与需求端修复力度与持续性。

乳制品：确认筑底修复，利润改善快于收入。2025年，供给端原奶价格持续下行释放成本红利，预计短期内上游牧场将继续加速存栏去化；需求端液奶基本盘跌幅收窄，报表端收入止跌，价格战边际缓和，净利率修复快于毛利率。进入2026年一季度，板块改善进一步确认，龙头伊利2026Q1液奶收入转正，开始转向收入与利润同步改善，三元股份通过国企化改革，聚焦京津冀与低温奶业务提质增效，2026Q1收入业绩双增长。

软饮料：维持良好景气度，但赛道内品类竞争加剧。2025年农夫、东鹏等保持稳健增长，华润饮料持续出清调整，部分企业通过品类拓展和促销投入争夺市场份额。农夫延续强劲表现，包装水市场份额修复，即饮茶茶仍维持中高速增长，延续无糖茶赛道景气度，同步拓展能量饮料、咖啡等产品线。2026Q1春节错期下，部分企业表观有所降速。短期仍需关注品类竞争及PET等包材价格上涨带来的成本端压力。

休闲零食：维持较高景气度，赛道内分化加剧。 2025年，量贩零食、山姆等新渠道持续维持高景气度。头部企业如卫龙美味、盐津铺子等借助魔芋等高景气度品类实现放量，渠道和产品双轮驱动结构性成长。2026Q1行业增长仍具韧性，魔芋等健康大单品与量贩/会员店等高势能渠道仍是核心引擎，预计大单品及新渠道势景气度延续，需关注电商流量成本上升、新渠道红利边际变化以及原料与促销投入对利润端的影响。

保健品：保板块整体收入端趋稳，利润端仍显著承压。汤臣倍健深耕渠道转型，已进入收入恢复区间，仙乐健康对BF个人护理业务计提减值损失，处于减值出清后的经营重构期，金达威偏原料+品牌双轮驱动，对Zipfizz计提商誉减值短期侵蚀利润。2025年已涌现出麦角硫因、NMN、AKK菌等热门爆款单品，预计未来品类扩张将持续围绕精细化需求纵深推进，与消费者教育深度绑定。同时，电商渠道红利仍在释放、但获客与投流成本同步上升，政策端国家保健品监管政策收紧，合规化进程加速有利于龙头保健品公司市占率进一步提升。

速冻食品：需求筑底回温，有望迎来竞争趋缓与盈利修复拐点。2025年，餐饮行业在宏观经济平稳提升下，整体稳中有进，虽行业受价格竞争和舆论扰动影响，企业通过精准控费、产品创新、商超定制和新零售开拓维持经营韧性；下半年起，业内公司盈利能力边际改善。在行业价格战趋缓、需求修复的带动下，安井食品作为龙头率先迎来收入提速和利润改善，2026Q1增长再提速，重点关注龙头企业持续增长及二梯队企业在景气周期下逐步改善。

调味品：行业筑底后弱复苏，利润持续修复。2025年，主要原材料价格延续低位；在餐饮需求逐步恢复的背景下，海天味业收入、净利润均创新高，利润端增长表现优于收入端。2026年餐饮边际改善有望继续带动行业修复，重点关注基础调味品龙头与具备餐饮定制能力的复调企业更值得关注。

现金流：企业现金流整体较为健康，啤酒与乳业回款/收入比率先回升、存货压力明显减轻。多数公司整体经营现金流健康，2026年春节时间较晚，企业备货前置导致2025年Q4与2026年Q1季度间回款节奏较2025年存在扰动，2025年Q4与2026年Q1合并看，多数企业回款/收入大多高于1。啤酒和乳业在经历去库和经营调整后，回款/收入比同比率先回升、存货/营业成本普遍下行，现金流和营运资本质量提升；东鹏回款能力仍强但同比高基数压制组合表现；餐供整体在下游需求景气修复下实现稳健回款。

毛利率：食品饮料多数子板块处成本红利延续，但结构分化明显。啤酒原材料价格普遍降低，叠加产品结构优化延续，带动毛利率提升。休闲零食毛利率表现分化，主要系原材料波动和渠道结构变化所致。餐饮供应链板块行业价格战趋缓，毛利率普遍提升。饮料板块2026Q1报表端毛利率同比仍在提升，但需关注因地缘政治影响而导致的油价、PET成本的传导压力。

费用率：企业表现分化，投放意愿及下游需求变化为主要影响因素。分板块看，啤酒费投分化，例如青啤啤酒降费提效；调味品体现为收入修复带来的费用摊薄；速冻中安井食品收入修复叠加2025年Q4起主动收减外包促销员费用及广告投放带来费用端优化；零食多数公司仍持续在新渠道、新产品、新市场布局；万辰集团人效持续提升，仓储效率和物流费率不断优化推动费用率持续降低。保健品因抖音等新兴电商渠道依赖高额流量投入，线上渠道获客成本走高。

净利率：餐供及乳业利润率显著优化，零食分化，保健品普遍承压。分板块看，啤酒成本红利持续兑现；休闲零食行业景气仍在但分化较大；餐饮供应链在餐饮行业回暖下利润率普遍改善，安井食品收入增长带来规模效益、新品次新品反馈积极带动盈利能力提升；海天味业净利润创历史新高。乳制品利润弹性充分体现，部分企业已从阵痛期走出，进入盈利质量提升阶段。保健品仙乐健康、金达威计提大额商誉和资产减值，导致2025年归母净利润下滑。

头部酒企分红回报显著优于十年期国债，未来伴随盈利、估值修复更可视为看涨期权，配置价值突出。同时关注酒企改革动作，二次成长打开后的估值弹性更可期待。

三条投资逻辑线：

一是规模优先、经营确定性强、品牌价值靠前的茅五泸汾（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒），需求复苏后更具弹性，首推确定性更足的贵州茅台。公司品牌底蕴深厚，报表确定性高，投资逻辑在份额优先的前提下具备优势，后续需求复苏时弹性更优秀。从近期动作看，龙头贵州茅台积极主动推动市场化改革，DTC成效显著，普茅千元价格带地位稳固，价格随行就市下动销超预期，近期提价更提高业绩确定性，在行业困境中展现穿越周期的经营韧性，同时在份额提升的逻辑下，有望打开二次成长空间，估值加速上修。

二是预期足够低、基本面稳定的酒企，首推区域龙头古井贡酒，留意组织改革与预期低点的洋河股份，关注迎驾贡酒、今世缘。关注估值下杀较大、修复空间充足的酒企，同时警惕价值陷阱。古井一是省内基本盘稳定，同时安徽市场持续扩容，“份额提升”逻辑持续兑现；二是管理层经验丰富，董事长梁总穿越多轮周期，领导班子能力较强、营销铁军韧性十足；三是古井当前估值压制严重，若省内份额加速提升，成长属性带动估值上修空间可观。同时，关注组织改革的洋河股份，或焕发新生，迎驾贡酒、今世缘加速出清后引发修复机会。

三是关注次高端反转机会舍得酒业、水井坊、酒鬼酒。关注本轮调整中，出清节奏前置的次高端酒企，报表有望率先企稳修复。

政策风险。受地方、中央规范政策影响，叠加消费税改革、价格监管，白酒需求受到影响。

消费复苏不及预期。消费复苏弱于预期，终端动销放缓，商务、礼赠场景恢复力度不足，白酒需求进一步走弱。

批价波动引起市场恐慌。批价反映经销商的盈利预期，若批价持续走弱，影响渠道利润，直接动摇渠道稳定性，引发市场参与者恐慌。

宏观流动性收缩。宏观流动性持续收缩，抑制投资需求，进而对白酒估值水平形成压制。

酒企改革不及预期。部分酒企在战略推进、管理层调整、营销变革等方面推进缓慢，改革成效未达预期，影响企业经营动能。

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欢迎关注国海食品饮料团队

刘旭德，首席分析师。北京大学硕士，全面覆盖食品饮料板块。六年食品饮料新财富团队工作经验，曾就职于华创证券，2021-2024年连续四届新财富、新浪金麒麟最佳分析师第一名团队核心成员，2025年新财富最佳分析师评选第二名团队核心成员。具备大型企业咨询服务经验，深入产业一线，对食品饮料行业周期复盘，企业管理运营，具备较强认知，擅于从产业视角判断行业演绎规律，提出前瞻性判断。

周涛。四川大学，覆盖饮料、啤酒、速冻、新消费板块。六年食品饮料研究经验，深耕产业，聚焦深度研究，同时兼备海外对标研究视角，对日本，欧美等大众品行业有持续研究。2023年至今先后10次调研日本大众消费品龙头企业及相关产业，对日本“失去三十年”阶段大众品消费产业有较为详尽的研究储备和独立的认知。

胡家东，分析师。复旦大学金融学硕士，覆盖白酒、黄酒、红酒、低度酒板块。五年食品饮料研究经验，2023年新财富最佳分析师评选入围团队核心成员、新浪财经金麒麟菁英分析师。具备特色产业研究视角，与酒类上市公司联系紧密、产业资源丰富。

肖悦，研究助理。香港中文大学硕士，覆盖零食、调味品、速冻、次高端白酒板块。一年食品饮料研究经验，2025年加入国海证券食品饮料组。

王若愚。墨尔本大学硕士，覆盖乳制品、卤味、保健品、新消费、区域性白酒板块。一年食品饮料研究经验，2025年加入国海证券食品饮料组。

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