分红险转型头雁，估值修复可期｜中国太平2025深度研究
中国太平作为近百年历史的国际化国有保险集团，凭借寿险主业优势、分红险转型领先布局、财险盈利改善与资管弹性加持，正迎来基本面与估值双重修复窗口。华创证券首次覆盖给予推荐评级，目标价22.6 港元，当前配置价值突出。
一、公司底色：百年跨境险企，财政部实控，转型动力充足
1. 百年积淀，唯一跨境中管金融保险集团
中国太平1929 年始创于上海，是我国第一家跨境经营金融保险集团，也是唯一管理总部设在香港的中管金融企业。业务覆盖内地、港澳、欧洲、大洋洲及东南亚，牌照齐全，涵盖寿险、财险、再保险、资管、养老健康等全领域，2000 年港交所上市，2013 年完成整体上市。
2. 股权集中，财政部为实际控制人
股权结构高度集中，最终实控人为财政部（持股90.67%），全国社保基金理事会持股 9.33%。集团通过太平香港合计控股上市平台 61.25%，国有背景稳固，战略执行与资源获取能力强。
3. 管理层更迭，高质量发展与转型落地
新任管理层落地后，确立高质量发展主线，聚焦分红险转型、报行合一、降本增效，推动业务结构优化与价值提升。2024 年起战略转型进入兑现阶段，为长期发展筑牢根基。
4. 业绩稳健，寿险为核心利润引擎
2024 年归母净利润84.32 亿港元，同比增长36.2%；2025 年上半年归母净利润 67.6 亿港元，同比 + 12.2%。寿险贡献约80% 净利润，财险、再保险、资管协同发展，业务结构健康。
5. 分红具备提升空间
2016 年起连续分红，当前分红比例与股息率低于同业，伴随转型落地、盈利改善，未来分红比例有望抬升，股东回报可期。
二、寿险核心：分红险转型领头羊，CSM 厚积利润释放
寿险是中国太平的核心基本盘，太平人寿为主要经营主体，贡献超90% 保费，是行业分红险转型标杆。
1. NBV 恢复增长，价值率同业领先
2023 年起新业务价值（NBV）恢复正增长，2025 年上半年 NBV 同比 + 23%。新业务价值率21.6%，在上市险企中仅次于中国平安，渠道与产品结构优化持续推升价值。
2. 渠道双轮驱动，个险改革兑现阶段
•个险渠道：人力清虚后企稳（2025 年中 22.5 万人），人均产能提升，月人均期缴保费2.43 万元，同比 + 4%；保单继续率维持高位，13 个月 / 25 个月继续率分别达 98.9%/97.8%，业务品质优异。
•银保渠道：网点扩张支撑规模，由趸交转向期交，价值率快速提升，2025 年中银保价值率达 20%，与个险差距大幅缩小，成为价值增长重要支柱。
3. 分红险转型领跑行业，缓解利差损压力
面对长端利率下行与利差损风险，太平率先推进分红险转型。2025 年上半年，分红险在长险首年期交中占比高达87.1%，远超同业水平，实现投资风险与客户共担，降低刚性成本约束。
4. CSM 基础厚实，利润持续稳定流入
合同服务边际（CSM）是保单未来未赚利润的核心指标。截至2025 年中，太平人寿CSM / 净资产倍数 3.18，显著高于同业，分红险转型降低利率敏感性，CSM 增速领跑，未来利润释放确定性强。
三、财险板块：境内盈利改善，境外与再保险分化优化
太平财险以境内为主、境外为辅，境内占比86%，承保盈利持续改善，再保险业务盈利提升。
1. 境内财险：规模增长，COR 优化
保费稳健增长，车险占比回落、非水险占比提升，险种结构更均衡。2025 年上半年综合成本率（COR）95.5%，同比优化 1.5 个百分点，逐步缩小与头部财险公司差距，承保利润改善。
2. 境外财险：区域分化，稳步发展
主要布局港澳，增速放缓但COR 波动优化；英国、新加坡等新兴市场处于培育期，盈利随区域环境逐步改善。
3. 再保险：规模收缩，盈利显著提升
2025 年上半年保费同比持平，COR 降至 93.8%，同比改善2.9 个百分点，成本控制见效，利润贡献稳步抬升。
四、资管能力：规模稳健，低基数下弹性凸显
资管是太平收益增强的关键抓手，管理资产体量庞大，配置结构攻守兼备。
1. 管理规模稳步增长
截至2025 年上半年，集团管理资产超2.65 万亿港元，险资占比63%，保费流入驱动规模扩张，第三方资管稳步发展。
2. 投资收益：净收益承压，弹性待释放
受长端利率下行影响，净投资收益率有所下行；总/ 综合投资收益率随权益市场波动，2025 年上半年分别为 2.68%/1.86%，后续随市场回暖有望修复。
3. 资产配置：债券高占比，权益弹性充足
•固收打底：债券配置占比76.5%，持续领先同业，久期匹配与稳健性突出。
•权益增强：二级权益配置处于同业中位数，低基数下贝塔弹性强，权益市场每上涨1%，对净利润拉动显著高于同业。
4. 会计分类稳健，波段操作能力强
FVOCI / 股票占比高，会计分类稳健；交易盘债券占比领先，利于把握利率波段机会，增强投资收益灵活性。
五、投资价值：估值洼地，资负共振，修复可期
1. 估值处于历史低位，横向性价比突出
当前静态PEV 0.34 倍，为港股内资人身险最低水平，2011 年以来历史分位仅 39%，横纵向均为估值洼地，安全边际充足。
2. 资负两端发力，驱动估值修复
•负债端：分红险转型压降刚性成本，缓解利差损，NBV 与 CSM 双轮驱动利润增长。
•资产端：权益市场回暖+ 配置弹性，有望捕捉超额收益。
3. 盈利预测与投资评级
预计2025-2027 年集团内含价值增速分别为15.4%/15.3%/14.7%，每股内含价值56/64.6/74.1 港元。给予 2026 年 PEV 0.35 倍，目标价22.6 港元，首次覆盖推荐评级。
4. 核心风险提示
•监管政策变动影响渠道销售
•权益市场波动冲击投资收益
•长端利率下行加剧利差损压力
•自然灾害推升财险赔付率
简要总结与分析
中国太平是国有背景跨境险企，寿险分红险转型领跑，CSM 支撑利润，财险盈利改善，资管弹性充足。当前 PEV 估值处同业洼地，资负共振下估值修复确定性强，券商给予推荐评级，中长期配置价值显著。
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