不良资产作为经济发展“暗面”，范围覆盖银行不良贷款、非银金融产品、非金融企业逾期，规模不断扩大，业务种类丰富多样，参与者众多，2024年末AMC整体管理资产规模达7万亿元。本文对不良资产行业进行研究概括，希望读者看完后有一个清晰直观的了解，并欢迎交流。
一、基本概念
1、不良资产:泛指会计科目里的坏账科目，主要但不限于包括银行的不良资产，政府的不良资产，证券、保险、资金的不良资产，企业的不良资产等。
2、不良资产处置:是指通过综合运用法律法规允许范围内的一切手段和方法，对不良资产进行的价值变现和价值提升的活动。
3、贷款五级分类:是指商业银行依据借款人的实际还款能力进行贷款质量的五级分类。即按风险程度将贷款划分为五类:正常、关注、次级、可疑、损失，后三种为不良贷款。
4、个人信用贷款:是银行或其他金融机构向资信良好的借款人发放的无需提供担保的人民币信用贷款。在银行申请个人贷款，银行对贷款资金的用途是有要求的。
5、资产管理公司(AMC):指进行资产管理业务的公司，持有银行业监督委员会颁发的金融机构许可证的资产管理公司可对银行和其他金融、机构的不良资产进行处置。
二、行业发展概况
（一）发展历程
中国不良资产处置行业随四大资产管理公司的成立起步于1999年，经过多年发展探索和多项相关政策的落地，已逐步形成监管升级、参与者众多、规模不断增加、处置手段多元化的发展态势。
（二）产业链上下游
产业链上游，主要包括银行、非银金融机构和非金融企业，是不良资产一级市场的供给者，以银行类为主、非银类为辅。
产业链中游，主要包括全国性AMC、持牌地方AMC，以及不良资产综合服务提供商。AMC如下图所示，它们可参与金融企业不良资产批量转让工作，并可以在不良资产二级市场转让给非持牌AMC等，是产业链中游的核心。
产业链下游，主要是催收处置以及律所等，竞争格局较为分散，参与者众多。
（三）发展规模
不良资产来源包括银行业、非银金融机构、非金融企业。
1、银行业：2023年末，银行业金融机构整体不良贷款余额为3.95万亿元，较年初增加 1,495 亿元，不良贷款率 1.62%，全年处置不良资产3万亿元。截至2024年3月末，商业银行不良贷款余额已达3.37万亿元，关注类贷款余额4.6万亿元（据机构估计其含0.4~0.9万亿的潜在不良）。
2、非银金融：主要包括信托、保险、证券、基金、期货等。受房地产、城投、中小金融机构等风险影响，近年来非银风险项目规模和数量有上升趋势，监管部门也提出了 AMC 可积极参与信托业等风险资产处置。以信托风险资产为例，根据信托业协会披露，截至 2023年末，信托资产规模23.92万亿元，若按 3.02%的风险率（2020年数据）估算，截至 2023 年末信托风险资产规模超 0.7 万亿元。整体非银金融机构不良资产规模预计超1万亿元。
3、非金融机构不良：主要为企业逾期或可能发生逾期的应收账款、其他应收款等。各地 AMC 对于非金融机构的不良主要采取收购重组模式开展，通过向原债权人收购债务人的到期非标债权、应收账款债权等资产，而后结合债务人的现金流、融资能力、增信能力等情况对其进行债权重组，并由此获取债权重组收益，是地方AMC重要的利润来源。根据国家统计局数据，截至2024年4月末我国规模以上工业企业(即年主营业务收入为 2000 万元及以上的工业法人单位)应收账款 23.61 万亿元，若按照银行业不良贷款率 1.62%和企业常规的5%坏账计提比例估算，则非金融企业的“不良”大概有 0.38~1.18 万亿元。
三、业务运营模式
（一）行业基本业务模式
不良资产业务模式为：全国性 AMC、地方 AMC、银行系 AIC 和外资机构通过自主收购、委托收购和合作收购的方式从银行、非银金融机构和非金融企业处进行不良资产的收购。由于非持牌 AMC无法直接参与不良资产一级市场的交易，非持牌 AMC 一般会委托持牌 AMC 在一级市场完成收购后将不良资产转让给非持牌 AMC。届时非持牌 AMC 能够其他持牌 AMC一样，对获得的不良资产进行处置，常用处置方式包括收购处置、收购重组、债转股和资产证券化等。
（二）不良资产收购环节
AMC 对不良资产进行收购的方式可以分为自主收购、委托收购和合作收购三种。
1、自主收购：指 AMC从不良资产供给方直接购买不良资产并自行完成不良资产的处置。在自主收购的模式下，AMC 所承担的风险较大，相应收益也更高。值得注意的是，全国性 AMC、地方 AMC、AIC和外资机构直接向银行、非银金融机构或非金融企业进行不良资产的收购，而非持牌 AMC 只能从持牌机构处购买不良资产。
2、委托收购：由于金融机构与非持牌 AMC 无法直接向不良资产供给方收购不良资产，这类机构会委托持牌 AMC 进行相应的交易。持牌 AMC 以委托方决定的价格收购不良资产后，会将所收购的不良资产转让给委托方并收取一定费用。在此过程中，持牌 AMC扮演中介的角色，不承担任何风险，因此收益率也较低。
3、合作收购：指持牌 AMC 与合作机构共同对不良资产进行收购和处置，双方共同出资并按约定分配收益。一般来说，合作收购的双方为持牌 AMC 与非持牌 AMC，在此情况下，持牌 AMC 能够通过自身的牌照优势直接购得不良资产，而非持牌 AMC也能够发挥其所擅长领域的处置优势，对所获得的不良资产进行处置。对合作双方来说，合作收购是一个双赢的方式，持牌 AMC虽然收益有所下降，但其所承担的风险也相应有所下降。
（三）不良资产处置环节
不良资产的处置方式主要为收购处置、收购重组、债转股、资产证券化四种。
1、收购处置：在收购处置模式下，AMC 按账面价值的一定折扣通过公开竞标、协议收购等方式承接不良资产包，随后对所收购的债权、股权、物权不良资产进行价值提升，同时避免价值损减，最后结合资金成本约束、公司总体计划等因素对不良资产进行处置。AMC 对不良资产进行处置的手段包括二次出售(单户转让或打包转让)、折扣清偿、诉讼追偿、破产清偿、以物抵债、拍卖等。收购处置类项目的处置周期一般为 1-3 年，处置周期主要受到不良资产包的特点、处置手段、市场情况等因素影响。
2、收购重组：在收购重组模式下，AMC 会与债务人及其关联方达成重组协议，根据不良资产的风险程度、债务特点和债务人实际情况来灵活定制个性化重组手段。通过偿还问题债务和盘活有存量经营价值的潜力资产，AMC能够达到修复债务人企业信用、提升资产价值、恢复企业经营的目的，最终获取重组收益。AMC的重组方式包括债务重组、资产整合和企业重组三种。
3、债转股：在债转股模式下，AMC 通过以股抵债等方式获取债务企业的不良资产。对升值潜力较小的资产通过转让、回收的方式进行价值经营以获取处置收益。对于升值力较大的资产，AMC 将不良资产转变为对债务人企业的股权，由债务人企业的债权人转变为债务人企业的出资人和股东。
4、资产证券化：AMC 参与不良资产证券化一般有2种模式:1)金融机构将其不良资产批量转让给AMC，随后 AMC 委托信托公司设立专项信托计划，将该部分不良资产进行证券化处理；2)金融机构将其不良资产批量转让给 AMC，同时，金融机构委托信托公司设立专项信托并发行不良资产证券，在此过程中，AMC仅作为通道参与其中。
四、投资前景与风险
（一）行业前景
近年来，经济下行压力导致不良资产规模上升，叠加行业监管升级，合规清收处置方式对金融科技服务、数据修复服务及诉讼渠道服务等综合服务提供商的需求扩大，为市场创造巨大的增量空间。研究机构的数据显示，2024年不良资产管理机构整体管理资产规模已经突破7万亿元，增长率超过10%。预计到2030年，这一规模将达到9.78万亿元。从银行业来看，2021年至2024年，银行不良贷款余额及不良贷款率均处于稳定当中，但不良资产处置规模每年都在3万亿元以上。其中非持牌AMC的参与者数量和成交规模增速较快，在市场中占据越来越重要的位置。
（二）业务模式
从不良资产产业链上下游来看，当前多数主体可介入的领域是非持牌AMC，主要业务模式如下：
1、通过与持牌AMC进行委托收购以及合作收购的形式参与不良资产的处置管理；
2、通过持牌AMC转包二级市场业务；
3、认购AMC发起的不良资产基金（需符合合格投资者要求）。
按照财务会计要求，前两种模式下，购入时确认为交易性金融资产，交易性金融资产持有期间确认公允价值变动，计入公允价值变动损益，处置时将处置价款与交易性金融资产账面值差额确认主营业务收入；第三种模式下，购入时确认债权投资/其他权益工具，持有期间按实际利率法确认利息收入，根据预期信用损失测试是否减值，处置时将处置价款与债权投资/其他权益工具账面值确认投资收益，在实操过程中，也可与审计沟通按差值确认主营收入。
（三）业务类型
