浙商研究 | 建筑行业2025年报业绩综述

2年银行从业，10年建筑建材行业研究经验，2019-2025年6次上榜新财富/证券时报最佳分析师。

2024-2025金牛奖上榜，连续三年金麒麟菁英分析师、Choice最佳分析师。2016-2021年新财富第三和第二团队核心成员。

十余年煤炭行业研究经验，在能源产业政策、市场分析等方面研究深入，产业专家资源丰富。2025金麒麟菁英分析师。

纽约大学硕士，上海财经大学学士，拥有五年资产配置研究经验，擅长普林格时钟的中国化应用及跨资产分析。

传统施工经营承压，

能源化工及专业工程相对景气

2025年建筑行业营收及盈利能力均承压。建筑上市公司整体营收82477亿元同比减少5.62%，归母净利润1409亿元同比减少 20.96%，毛利率为10.88%同比下降0.08pct，期间费用率6.47%同比提升0.12pct，非经常性损益率0.34%同比提升0.04pct，资产及信用减值损失率1.59%同比提升0.36pct，归属净利率1.71%同比下降0.33pct。经营质量呈现边际改善，收现比101.26%同比提升4.57pct，经营性现金流净流入1926亿元同比多流入625亿元，回款状况有所好转。资产负债水平维持高位并继续攀升，资产负债率77.62%，同比提升0.86pct，有息负债率26.61%，同比提升0.90pct。

2026Q1建筑业延续上年下滑趋势。建筑上市公司整体营收 18272 亿元同比减少6.03%，归母净利润409亿元同比减少13.81%，毛利率9.17%同比下降0.11pct；期间费用率5.76%同比提升0.26pct，非经常性损益率0.10%同比下降0.01pct，资产及信用减值损失率0.01%同比下降0.01pct，减值影响季度性减弱，归属净利率2.24%同比下降0.20pct。行业整体收现比106.10%同比提升2.06pct，但经营性现金净流出4517亿元，同比多流出75亿元。资产负债高位维持，资产负债率77.38%同比提升0.59pct，有息负债率28.39%同比提升0.91pct。

建筑行业内部子板块景气度呈现显著分化态势。房建与基建作为行业体量最大的两个子板块，受房地产投资低迷、地方财政支出承压等影响，在手订单转化和项目施工进度均有所放缓，拖累行业收入和利润；化学工程行业盈利能力持续改善，归母净利率连续5个季度同比提升，主要受益于大化工及海外工程需求景气；专业工程中洁净室板块盈利保持较快增长，主要受AI算力、高端制造及半导体资本开支回暖驱动，亚翔集成、圣晖集成等企业贡献主要利润增量；装饰行业收入端仍承压，但随着中小企业加速出清、行业竞争趋缓以及坏账风险逐步释放，头部企业盈利能力已出现修复迹象；钢结构行业则仍受国内制造业与地产需求偏弱影响，收入和利润延续下滑，但2026Q1毛利率已呈现边际改善。整体来看，当前建筑行业需求结构分化明显，高端制造与海外市场相关细分方向仍具成长韧性，而传统地产及部分基建相关企业经营仍面临一定压力。

优选行业景气上行、供给侧出清较多或者积极转型的公司。中东冲突阶段性推升国际原油价格，刺激各国加大煤化工、新能源、电力等投资需求，具备相关业务布局的企业将直接受益，建议关注在煤化工工程市占率领先的中国化学，投资运营海外电力与煤炭贸易的北方国际以及积极拓展核电、海工业务的利柏特。钢结构行业一方面面临高端制造业扩产带来的优质钢构件加工需求，另一方面在经历过去2-3年价格竞争与供给侧出清后，行业竞争逐步从低价内卷转向聚焦产品品质、交付能力与综合服务的价值竞争阶段，头部企业盈利出现拐点，建议关注积极布局智能化产线的鸿路钢构以及海外占比逐年提升的精工钢构。考虑到长期资金持续入市，低估值高股息标的配置价值亦有凸显，建议关注中国建筑、江河集团、中材国际、隧道股份、中国中铁、中国铁建等。此外，积极布局新产品和新产业的公司同样值得重视，建议关注金洲管道、华阳国际、中天精装等。