核心观点
1、阿里AI表现亮眼，正循环效应显著，再次强调上调资本开支
2026年5月13日，阿里巴巴发布2026财年第四季度及全年财报，阿里云FY2026Q4实现营收416.26亿元，同比增长38%，云外部商业化收入同比增长40%，实现9个季度最快增速，AI相关收入达89.71亿元，占外部收入比重突破30%，并实现连续11季度三位数的同比增长，据公司CEO吴泳铭，AI相关收入占比预计未来一年将突破50%，其中百炼平台客户数已实现同比增长8倍，AI正成为驱动云收入增长的主要引擎。FY2026全年，阿里云实现营收1581.32亿元，同比增长34%。
资本开支方面，公司FY2026Q4资本开支268.87亿元，同比增长9.24%，其中购置物业和设备的资本开支为265.88亿元，同比增长10.82%；FY2026资本开支1260.63亿元，同比增长46.63%，其中购置物业和设备的资本开支为1220.21亿元，同比增长44.78%，公司考虑到建设算力中心投入较大，资本支出或将超过最初宣布的3800亿元。阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期，我们认为AI已驱动阿里云进入正循环，公司资本开支的持续高增长有望带动国产AI算力产业链步入高增长轨道。
2、腾讯资本开支持续加码，下半年将加大国产算力投入
2026年5月13日，腾讯发布2026年第一季度财报，FY2026Q1 AI相关资本开支付款370亿元，其中计入当期的资本开支319.36亿元，同比增长16%，环比大增63%，金额达2025年全年资本开支792亿元的40%并创单季新高，公司称下半年资本开支还将出现显著增长。腾讯云方面，公司表示GPU资源难以完全满足外部市场需求，下半年随着更多国产GPU投入使用，公司将在腾讯云业务部署更多算力，旗舰模型混元3.0相较于上代token调用总量提升十倍以上。
3、坚定看好国产AI算力全产业链
（1）国产芯片&交换网络&光芯片&服务器。推荐标的：盛科通信、紫光股份、华工科技、中兴通讯；受益标的：仕佳光子、锐捷网络、光迅科技、寒武纪、海光信息、中芯国际、华勤技术、浪潮信息等；
（2）AIDC。推荐标的：光环新网、大位科技、奥飞数据、润泽科技、新意网集团、宝信软件；受益标的：东阳光、东方国信、数据港、世纪互联、万国数据、豫能控股等；
（3）算力租赁。受益标的：协创数据、宏景科技、润建股份、行云科技、利通电子、智微智能、航锦科技、中贝通信等；
（4）液冷。推荐标的：英维克；受益标的：银轮股份、申菱环境、飞龙股份、大元泵业等；
（5）光纤光缆。推荐标的：亨通光电、中天科技；受益标的：长飞光纤光缆、长飞光纤、远东股份、杭电股份、永鼎股份、通鼎互联、特发信息等；
（6）CDN。受益标的：网宿科技等。
4、风险提示：AI发展不及预期、国产GPU供应不及预期、机柜上架不及预期等。
证券研究报告：《开源证券_行业点评报告_阿里和腾讯财报彰显AI硬底气_通信团队_20260514》
对外发布时间：2026年5月14日
报告发布机构：开源证券股份有限公司
本报告分析师：蒋颖
分析师执业编号：S0790523120003
开源通信研究团队
蒋颖 开源证券通信首席分析师
中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2023年，先后就职于华创证券、招商证券、信达证券，2023年12月加入开源证券研究所，深度覆盖AI算力产业链、AI应用、机器人、卫星互联网、物联网、运营商、5G产业链等。曾获2025年新浪金麒麟“菁英分析师”通信第3名、wind“金牌分析师”通信第2名；2024年新浪金麒麟“菁英分析师”通信第4名；2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。
杨昕东 开源证券通信行业分析师
澳大利亚昆士兰大学国际经济与金融硕士，CFA持证人。曾就职于上海证券研究所，拥有近3年通信行业研究经验，2026年3月加入开源证券通信团队，从事通信行业研究工作，主要覆盖光通信、卫星通信、AI算力、物联网等板块。
杜致远 开源证券通信组成员
新加坡国立大学经济学硕士，山东大学工学、金融学双学士。2026年1月加入开源证券通信团队，从事通信行业研究工作，主要覆盖AIDC、液冷、供电、国产算力、卫星等板块。
特别声明
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分析师承诺
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股票投资评级说明
投资建议的比较标准
本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；
时间段：报告发布之日起6个月内。
股票投资评级
买入：股价相对强于基准20%以上；
增持：股价相对强于基准5%~20%；
持有：股价相对基准波动在±5%之间；
卖出：股价相对弱于基准5%以下。
行业投资评级
看好：行业指数超越基准；
中性：行业指数与基准基本持平；
看淡：行业指数弱于基准。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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