《财报分析》豪威集团(603501)

豪威集团（603501）深度分析报告

一、核心关键点

1. 2025 年业绩稳健增长：实现营业收入 288.55 亿元（同比 + 12.3%），归母净利润 40.45 亿元（同比 + 21.7%），毛利率 30.63%，加权平均 ROE15.2%，经营活动现金流净额 55.25 亿元（同比 + 55.25%）。

2. 2026Q1 业绩短期承压：营收 64.14 亿元（同比 - 0.9%），归母净利润 5.03 亿元（同比 - 41.92%），扣非净利润 6.16 亿元（同比 - 27.44%），毛利率 29.38%（同比 - 1.65 个百分点）。

3. 业务结构持续优化：汽车 CIS 收入同比增长 26.52%，新兴市场（AI 视觉、机器人、智能眼镜）收入同比激增 211.85%，即将超越手机 CIS 成为第一大收入来源。

4. 研发投入持续加码：2025 年研发费用 28.43 亿元（同比 + 15.6%），占营收比例 9.85%；2026Q1 研发费用 7.18 亿元（同比 + 9.8%），持续投入车载、AI 和高端手机 CIS 技术。

5. H 股上市增强资本实力：2026 年 1 月成功在港交所上市，募资约 50 亿港元，2026Q1 末货币资金达 163.87 亿元，资产负债率降至 38.2%，财务状况显著改善。

6. 存货主动备货：2026Q1 末存货 93.82 亿元，较 2025 年末增加 7.84 亿元，主要为满足汽车电子和新兴市场订单需求，2025 年存货周转天数 128 天（同比 - 12 天），管理效率提升。

7. 商誉风险可控：商誉余额 36.19 亿元，其中显示解决方案业务 23.75 亿元商誉已全额计提减值，剩余主要为豪威科技商誉，2025 年未发生减值。

二、背后的蛛丝马迹

1. Q1 净利润下滑主因非经常性因素：归母净利润大幅下滑主要受①低毛利代理业务占比提升（拉低整体毛利率约 1.5 个百分点）；②汇兑损失 0.87 亿元（2025Q1 为汇兑收益 0.52 亿元）；③金融资产公允价值变动损失 0.53 亿元（2025Q1 为收益 0.31 亿元）影响。扣非净利润下滑幅度明显小于归母，核心业务盈利能力基本稳定。

2. 汽车 CIS 全球龙头地位稳固：2025 年车载 CIS 全球市占率达 32.9%，超越安森美登顶全球第一，800 万像素以上高端产品市占率 45%，进入英伟达 DRIVE AGX 智驾平台参考设计，与特斯拉、华为、比亚迪等头部车企建立深度合作，订单饱满且量价齐升。

3. 新兴市场爆发式增长：AI 视觉、机器人、智能眼镜等新兴业务 2025 年实现收入 23.69 亿元，同比增长 211.85%，成为公司第二增长曲线。随着 AI 终端普及，该业务未来 3 年有望保持 50% 以上的复合增长率。

4. 手机业务筑底回升：手机 CIS 收入虽同比微降，但高端产品（OV50X、OV50R、2 亿像素传感器）渗透率持续提升，成功打入华为、小米等国产旗舰机型供应链，毛利率保持稳定，预计 2026 年下半年随消费电子复苏实现增长。

5. 韦尔转债到期无压力：韦尔转债将于 2026 年 12 月到期，当前转股价 102.38 元，正股价 103.51 元，转股价值 101.1 元，转债价格约 105 元，预计大部分投资者会选择转股，公司不会面临大额赎回压力。

三、影响评估

• 短期（1-3 个月）：Q1 业绩下滑和 Q2 业绩预告（营收同比 - 4.46% 至 0.75%）会对市场情绪形成一定压制，但当前估值已充分反映悲观预期，股价下跌空间有限，预计在 95-110 元区间震荡。

• 中期（3-12 个月）：随着 Q2 起车载订单集中交付、AI 产品出货量快速提升、手机市场逐步复苏，公司业绩将逐季改善，预计 Q3 净利润同比转正，2026 年全年归母净利润有望达到 45-50 亿元。

• 长期（1-3 年）：公司作为全球 CIS 龙头，在车载和 AI 视觉领域拥有技术和生态双重壁垒，受益于智驾平权和 AI 终端普及的长期产业趋势，未来 3 年净利润复合增长率有望达到 20% 以上，成长空间广阔。

四、退市风险评估

根据上交所《股票上市规则》，ST 和退市的核心财务指标为：最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于 1 亿元，或期末净资产为负值。

豪威集团 2025 年营收 288.55 亿元、归母净利润 40.45 亿元、期末净资产 330.8 亿元，2026Q1 也未出现上述任何情形，无任何 ST 或退市风险。

五、行业排名与地位

数据来源：2025 年全球 CIS 市场报告、公司年报

六、估值计算

1. 市盈率估值（PE）

基于 17 家机构一致预期，2026 年归母净利润均值为 49.26 亿元（同比 + 21.77%），取保守值 40 亿元、中性值 49 亿元、乐观值 55 亿元进行测算：

2. 市净率估值（PB）

截至 2026Q1 末，公司每股净资产 26.05 元，半导体设计行业中位数 PB 为 6.5 倍，取 4 倍（合理偏低）和 5 倍（合理）进行测算：

• 4 倍 PB 对应市值：1323 亿元，对应股价 104.9 元

• 5 倍 PB 对应市值：1654 亿元，对应股价 131.2 元

3. 综合估值结论

当前公司总市值 1305.47 亿元（2026 年 5 月 13 日收盘价 103.51 元），对应 2026 年中性净利润的 PE 为 26.6 倍，PB 为 3.97 倍，处于合理估值区间的下限，估值偏低。

七、投资价值判断

1. 公司是全球 CIS 芯片龙头，在车载和 AI 视觉两大高增长赛道拥有绝对领先优势，长期成长逻辑清晰。

2. 短期业绩承压主要受行业周期性波动和非经常性损益影响，核心业务基本面没有恶化，2026 年下半年业绩将逐季改善。

3. 当前估值处于历史低位，显著低于半导体设计行业平均水平（行业 PE-TTM103.49 倍，中位数 110.9 倍），具备较高的安全边际。

4. H 股上市后资本实力增强，为后续技术研发和业务拓展提供充足资金支持。

【了解重于跟风，理性方能行远】

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2、本文所有观点均源于个人对公开信息的筛选整理，结合通用数据分析工具而成，也无法保证信息一定真实准确，仅供读者作为了解相关公司的参考之一；投资前请务必独立研究，穿透名字看实质。

3、市场从无“常胜”之说。即便某些观点事后看来较为准确，也切勿形成路径依赖——投资中“之前都对，唯独你信的时候错了”的情形，往往最常见。

4、关于最佳买入点，始终离不开几个原则：真正了解公司、估值合理、趋势企稳、胜率较高、赔率合适，并有明确的止损止盈计划。结合自己经过验证的交易体系，实现多指标共振。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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