2026年5月13日，中国互联网的两极——阿里巴巴和腾讯控股，在同一天交出了各自的最新季报。
阿里2026财年第四季度（自然年2026年第一季度）实现收入2433.8亿元，同比增长3%；若不考虑高鑫零售和银泰等已处置业务影响，同口径收入同比增长11%。腾讯一季度营收1964.58亿元，同比增长9%；归母净利润580.93亿元，同比增长21%。
当传统电商的红利渐退、AI的浪潮汹涌而至，这两家跨越周期的巨头给出了截然不同的答卷——这不仅是一次财报的PK，更是一场关于中国互联网下一个十年走向的风向标。
财务全景：两张截然不同的成绩单
收入与利润：阿里“修身”，腾讯“增肌”
阿里和腾讯同时迈入万亿级体量。2026财年阿里全年营收10236.7亿元，同比增长3%，全年收入首次站上万亿元。腾讯2025年全年营收约1046亿美元，也稳在万亿人民币量级。但从Q1的纵向对比来看，两家的增长动力已出现根本性差异。
收入端，同口径下阿里仍有双位数增长，但表观增速因资产处置被明显压低。3月季度若不考虑已处置业务，同口径收入同比增长11%——这意味着阿里“瘦身”后的核心业务体质并不弱。但表观3%的增长仍然是一个信号：阿里的资产负债表正在经历一次主动清洗。
利润端的分化则更加剧烈。
腾讯Q1归母净利润580.93亿元，同比增长21%，增速是收入的两倍有余。毛利率从去年同期的56%提升到57%，增值服务分部毛利率从60%提升到63%，金融科技及企业服务毛利率从50%提升到52%。利润增速显著跑赢收入增速——在财务分析中，这是一家公司进入“高质量增长”阶段的典型特征。
阿里这边的数字则呈现出另一番景象。3月季度经营亏损8.48亿元，而去年同期为经营利润284.65亿元。经调整EBITA同比下降84%至51.02亿元，经调整EBITA利润率仅为2%。但有趣的是，季度净利润同比增长96%至235.02亿元——这笔“矛盾”的数字来源于股权投资按市值计价的净收益同比大增，以及去年同期处置高鑫零售和银泰产生的亏损基数效应。剔除这些非经营因素后，非公认会计准则净利润仅剩8600万元，同比下降几乎100%。
一个数据胜千言： 腾讯每赚1元利润，实际收到1.71元的现金。阿里则在上一年度Q1自由现金流净流出188.15亿元。一个是“造血式”增长，一个是“输血式”转型。
业务结构的三体对比
腾讯的收入由三大板块构成：增值服务（961亿元，+4%）、营销服务（382亿元，+20%）、金融科技及企业服务（599亿元，+9%）。三大板块全面增长，尤其是营销服务20%的增速，在宏观广告市场不算景气的背景下显得格外突出。
阿里的业务经过2025年重组后，明确为四大分部：中国电商集团1222亿元（+6%）、国际数字商业354亿元（+6%）、云智能416亿元（+38%）、“所有其他”655亿元（-21%）。云的38%增速是绝对亮点，而“所有其他”的大幅下滑印证了阿里主动处置线下零售资产的决心——正在从过去到处铺摊子的“百货公司”，收敛为专注核心赛道的“精干组织”。
即时零售vs游戏：新战场上的双雄对决
阿里在本地生活领域找到了一个新支点。一季度即时零售业务收入同比增长57%，淘宝闪购带动淘宝App月活买家增长25%。阿里甚至明确提出“夺取即时零售市场绝对第一”的目标。通过整合淘宝、饿了么、飞猪组建中国电商集团，阿里正在构建一个从远场电商到近场零售的全域消费网络。
腾讯则在游戏这个现金牛上持续深化。本土市场游戏收入454亿元（+6%），收入增速滞后于流水增速——后者实际有超10%的增长，原因是春节错期导致收入递延。国际市场游戏收入188亿元（+13%）。《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》多款长青游戏流水创季度新高，《洛克王国：世界》上线9天用户量突破3000万。
两者的差异不仅在于业务形态，更在于各自的AI战略如何与这些业务产生化学反应——这正是两家财报最值得深挖的部分。
AI军备竞赛：殊途同归的两种路径
两份财报最大的共同点，是AI两个字以最高频次出现在管理层讨论和电话会中。但两家的AI战略路径，正沿着根本不同的方向分叉。
阿里的路径：全栈闭环，“卖电”逻辑
阿里CEO吴泳铭在财报中给出了一个鲜明的判断：“全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期。”这不是一句口号，它的背后是一组实打实的数字：
阿里云Q1外部商业化收入增长40%，创9个季度以来最快增速。
AI相关产品收入89.71亿元，连续11个季度三位数同比增长，在云外部商业化收入中的占比首次突破30%。
AI相关产品年化经常性收入（ARR）突破358亿元——这一指标被市场普遍视作商业化兑现的关键信号。
吴泳铭在电话会上给出了更激进的预期：包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务ARR，将在6月季度突破100亿元，年底突破300亿元。他强调，“这部分收入的高利润率优势逐渐凸显，将是我们未来收入健康、高质量的增长支柱。”
阿里并非只在讲收入，供应链端的变化同样扎实。平头哥自研GPU芯片真武已实现规模化量产，60%以上算力服务于外部客户，覆盖互联网、金融、自动驾驶等核心场景，超过30家车企及智驾方案提供商基于真武芯片研发，累计部署超10万卡。从芯片（平头哥）、模型（千问/万相/百聆）、云平台（阿里云/百炼），到MaaS和Agent应用，阿里已形成完整的全栈AI闭环。
换句话说，阿里的AI故事是一条“卖铲子”而不是“挖金子”的路线。它不做AI应用的最后赢家，而是要做所有AI应用的底层基础设施提供者——这是阿里最熟悉的商业模式：把自己变成平台，让所有人来用。阿里正在变成中国AI时代的超级发电厂。
腾讯的路径：场景为王，从“追赶”到“反超”
腾讯的AI故事在2026年Q1出现了戏剧性的转折。
过去两年，市场对腾讯AI战略最大的质疑是“落后”。2025年初DeepSeek爆火之后，腾讯甚至一度全面拥抱DeepSeek，自研混元大模型的优先级下调——这种做法极其务实，但也招致了外界对其AI技术能力的怀疑。马化腾后来坦率承认：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”
但在2026年Q1，腾讯用一组数字回应了所有质疑。
最受关注的是资本开支。 腾讯一季度资本开支付款370亿元，计入当期的资本开支为319.36亿元，同比增长16%，环比大增63%，创近年来单季新高。一个季度三个月，370亿元的投入相当于当季归母净利润的六成。这些钱主要流向一个方向：AI。
最有力的是模型突破。 腾讯花了不到3个月时间彻底重构了混元大模型的基础设施，于今年4月正式发布Hy3 preview。自4月28日起，以Token消耗量计，该模型已成为OpenRouter平台上使用最广泛的模型。即便5月8日免费期结束后，其领先地位依然稳固。内部Token调用量较上一代提升10倍，已接入131款腾讯产品。
最有价值的是场景渗透。 腾讯的独特优势在于它拥有中国互联网最大的应用场景生态。WorkBuddy按日活跃账户数计已成为中国最受欢迎的效率AI智能体服务。视频号总用户使用时长同比增长超过20%。AI驱动的广告推荐模型持续升级，在广告转化率预估任务中全量部署，在视频号、公众号、小程序、朋友圈等场景中助力交易额实现明显增长。
腾讯的路径与阿里形成鲜明对照：阿里走的是“从底层向上”——芯片到模型到云到应用；腾讯走的是“从场景向下”——用生态场景倒逼模型进化，再让AI反哺广告、游戏、视频号等现有业务。
有趣的是，马化腾在股东大会上说：“不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了。”这句话透露出的信号值得玩味——腾讯不准备做另一个OpenAI，而是要做“AI时代的超级连接器”，用AI重新定义已有的社交、内容、商业生态。
同一场仗，两张不同的“出牌”
如果给两家的AI战略各找一个比喻：
阿里像一位“包工头” ——卖建材、卖设备、卖施工服务，赚的是所有开发者和企业的钱。它的路线是先修好路、盖好发电站，等AI时代的房地产热潮到来时，所有开发商都得来买它的地基。
腾讯像一位“房东” ——握着一块块寸土寸金的“地皮”（微信、QQ、游戏、视频号），在每块地上尝试用AI建造更高、更智能的大楼。它的逻辑是先占住最值钱的地段，再请最好的建筑师盖最牛的建筑。
这两种路径没有高下之分，但有一个根本区别：阿里的AI已经找到了清晰的“收费通道”——云和MaaS的商业模式非常成熟，客户用多少算力就付多少钱；腾讯的AI目前最直接的变现路径仍然是广告和效率提升，纯AI订阅模式在中国市场的前景还不明朗。
核心业务的AI赋能：水落石出
AI的竞争不只体现在算力和模型层面，更重要的是它已经开始以可量化的方式重塑两家公司的核心业务。
腾讯：AI驱动的商业引擎
腾讯Q1最大的亮点莫过于营销服务收入20%的增长。财报明确将这一增长归因于AI驱动的广告推荐模型升级，以及微信生态内闭环营销能力的扩展。广告单价在上涨，广告主在用真实的预算增量投票——这是AI投入在本季唯一已经完整兑现成收入增长的环节。
更细致的数据支撑了这一判断。智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+赋能了广告主投放金额的约30%，在小游戏、短剧和微信小店广告主中获得广泛应用。视频号信息流商业化的持续推进，为营销服务打开了新的增长通道。管理层透露，视频号广告加载率仅4%-5%，为行业最低，未来仍有巨大的营收增长空间。
在游戏领域，AI的应用同样深入。《和平精英》推出的AI队友、AI战犬，为玩家提供实时战术配合与情感陪伴，所有AI NPC玩法的累计体验用户数达1.1亿，最高日活跃用户数达1770万。基于生成式AI开发的《王者荣耀》“语音灵宝”支持游戏内全场景语音操控，上线首日参与量便突破千万。AI正在为这两款上线多年的产品注入全新的交互活力。
阿里：AI重塑消费与商业
阿里这边的AI赋能更多体现在对电商和云业务的拉动。
在消费端，AI与电商场景的融合正在加速。3月季度，中国电商事业集团收入1222.2亿元，同比增长6%；CMR（客户管理收入）增长8%；88VIP会员规模突破6200万，同比双位数增长。千问大模型已经全面“入淘”，通过AI智能推荐、AI客服、AI内容生成等手段提升用户体验和交易效率。
在供应链端，平头哥自研芯片的规模化落地为阿里云的持续增长作出了重要贡献。今年2月，阿里宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施。而在此次电话会上，吴泳铭进一步将时间轴拉长：面向未来五年云和AI商业化年收入突破1000亿美元的目标，阿里云未来持有的算力中心资产将是AI爆发前（2022年）的十倍以上。
AI投入的“成本账”
AI高投入对利润的侵蚀是绕不开的话题。
对腾讯而言，一季度新AI产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）带来的利润拖累接近88亿元——这相当于当季Non-IFRS经营利润的10%以上。研发开支约225.42亿元，同比增长19%。销售及市场推广开支达113.43亿元，同比增长44%，主要用于支持AI原生应用及新游戏推广。
对阿里而言，自由现金流的压力更为明显。Q1自由现金流为净流出173亿元，主要归因于云基础设施支出增加（同比增幅达三位数）、千问APP的用户获取投入以及淘宝闪购的战略投入。2026财年全年资本性支出1260.63亿元，这一数字在阿里历史上绝无仅有。
如果说腾讯的AI投入是一种“投资中的投资”——用80%的利润维持核心业务高增长，拿出20%投向AI赌未来；那么阿里的AI投入更像是一场“生存中的转型”——为了在AI时代的超级周期中重新夺回主导权，不惜以短期利润为代价全面押注。
互联网巨头的下半场：从流量运营到算力运营
过去二十年，互联网公司的增长逻辑是“圈地运动”——用户越多越好，GMV越大越好，DAU越高越好。增长快的拿资源，组织架构围绕业务展开。
但两份财报透露出的更深层变化是：AI正在从根本上改变互联网公司的资源配置逻辑。资源不再由业务规模决定，而是由算力供给决定。 公司第一次从“无限扩张”的逻辑，撞上了“资源约束”的南墙。谁能拿到更多的芯片、建更多的数据中心、训练更强的模型，谁就能在下一代竞争中获得先发优势。
腾讯和刘炽平在电话会上提出了一个引人深思的判断：AI时代不能照搬互联网时代的流量运营逻辑。 AI比拼的核心是智能能力，而智能能力本身有高昂成本，“单纯追求DAU与用户时长不具备经济性，更重要的是找到高价值使用场景”。
这句话的潜台词很直白：烧钱补贴换流量的时代已经彻底终结了。AI时代的关键不在于“免费获取多少用户”，而在于“用AI为客户创造了多少价值”。
两家的应对方案截然不同。阿里选择让业务结构围绕“算力”重构，把自己变成一个“计算力公司”；腾讯选择让AI能力全面渗透已有生态，通过智能化改造提升每个场景的变现效率。一个是“做加法”，一个是“做乘法”。
从行业视角看巨头之争
宏观环境：行业回暖与竞争加剧
2026年一季度，中国互联网行业整体回暖。规模以上互联网企业收入5027亿元，同比增长10.6%；利润总额558.4亿元，同比增长60.5%；研发经费投入273.2亿元，同比增长16.8%。数字产业收入同比增长12.9%。互联网广告发布收入2642.8亿元，同比增长26.7%，移动端广告增速达26.8%。
在这样一个行业向好、广告市场爆发的窗口期，阿里的表观增速（3%）确实显得不够亮眼。但从同口径增速看，11%的增长说明阿里的核心业务依然健康，只是“旧船票”需要被换掉——高鑫、银泰等线下资产被剥离后，阿里正在变成一个更纯粹、更聚焦的公司。
然而，天花板也不容忽视。传统电商（淘宝、京东、拼多多）市场规模3.8万亿元，同比增长8.2%，增速较去年同期下降3个百分点。新客获取成本从180元上涨至220元，获客成本持续攀升。直播电商虽然仍是亮点，但抖音电商GMV突破4000亿元、快手电商达1800亿元，在用户时长和交易GMV上已经对阿里构成了实质性的竞争威胁。
与此同时，字节跳动计划2026年资本支出超过2000亿元，较之前计划增加25%，阿里和腾讯面临的算力竞争压力在不断加大。
差异：一个向左，一个向右
同样是万亿级体量，两家巨头正在通往AI时代的两条不同道路上狂奔。
阿里巴巴正在从一个“电商平台”转型为“AI时代的超级云服务商”。它的核心竞争力不是淘宝的12亿用户，而是从芯片到模型到MaaS的全栈AI能力。吴泳铭的预测——未来五年云和AI商业化年收入突破1000亿美元——指向的正是这一战略目标。阿里的赌注很大：短期看，这种转型会让利润表“很难看”；长期看，如果AI商业化真能兑现吴泳铭的预期，阿里将从一个“互联网公司”升维为“科技基础设施公司”。
腾讯控股则选择了一条更保守也更稳妥的道路。它没有像阿里那样“推倒重来”，而是坚持“连接一切”的初心——只不过这次，连接的方式变成了AI。AI让微信变得更智能，让视频号的广告卖得更贵，让游戏的NPC变得更有趣。它的AI落地路径更短、变现更快，但也意味着天花板可能更低——毕竟，在云计算和AI基础设施上的能力积累需要时间。
这也就解释了为什么两家公司在同一轮AI浪潮中走出了不同的节奏：阿里在激进扩张期已经走过了最初的“培育阶段”，开始进入“回报周期”；腾讯仍在“追赶期”，一季度370亿元的资本开支还只是开始。
启示：五大核心信号
通过剖析两份财报，我们可以提炼出以下五个核心信号：
信号一：AI商业化已分岔——阿里在“收账”，腾讯在“买船票”。 阿里已经将AI从成本中心转化为收入增长引擎。AI相关产品收入占比突破30%、年化ARR达358亿元，这些数字让阿里成为中国最接近AWS的云服务商。腾讯则处于“买船票”阶段——混元Hy3的突破验证了技术能力，但要转化为稳定收入仍需时间。两种策略的差异性，本质上是两家公司对AI时代“身位”的不同判断：阿里想当“基础设施提供者”，腾讯想做“生态赋能者”。
信号二：中国互联网进入“算力驱动”新范式。 过去十年，互联网企业的增长引擎是“数据”和“用户”；未来十年，“算力”将成为决定边界的核心变量。阿里三年3800亿元的云和AI基建投入、腾讯一季度370亿元的资本开支、字节跳动年度2000亿的算力军备竞赛——这些数字标志着行业正在经历从“流量思维”到“算力思维”的根本性转变。谁拥有更多的算力，谁就能在模型能力、应用落地、商业化速度上占据先机。
信号三：增长质量比增速更重要。 腾讯Q1归母净利润增速（21%）是收入增速（9%）的两倍，毛利率持续提升，经营性现金流净额高达1014亿元。这种高质量增长模式说明，巨头已经不再满足于单纯的规模扩张，而是在追求“有利润的增长、有现金流的利润”。相比之下，阿里的经营亏损和利润承压更多的是一种主动战略选择——用当下利润换取未来十年的话语权。
信号四：传统业务与AI结合得越紧密的公司，转型越平稳。 营销服务（广告）是腾讯AI最早兑现的变现路径，游戏、视频号等场景的AI化也在稳步推进。对阿里而言，云业务的AI驱动效应已然显现。AI赋能传统业务的路径越短，巨头的转型就越平滑。而AI对社交（腾讯）和电商（阿里）等原生场景的重塑才刚刚开始，未来的想象空间仍然巨大。
信号五：中国互联网巨头面临“估值重塑”的关键窗口期。 当前市场对腾讯和阿里的估值逻辑正处于“新旧交替”的尴尬期——旧业务（电商、游戏）增长放缓，新业务（AI、云）价值尚未被充分定价。随着AI商业化程度的提升和ARR等指标的持续披露，这一局面有望逐步改变。当然，这也有赖于宏观环境的改善和产业政策的进一步明朗。在这样一个大变局时代，定力或许是最宝贵的品质——正如马化腾所言：“不能看着别人在那边做就随便跨过去。”
两份同一天发布的财报，为中国互联网的AI时代写下了一个意味深长的逗号。
腾讯选择了“稳中求进”的防守反击——用扎实的基本面和高现金产出支撑AI投入，等待生态效应的爆发。一季度营销服务20%的增长已经证明了这条路径的可行性。阿里选择了“敢为天下先”的战略远征——不惜以短期利润换取技术壁垒和规模优势，尝试从电商平台升维为AI基础设施巨头。阿里云38%的增长和AI收入占比突破30%，为这场豪赌增添了底气。
它们正行驶在同一个航道上——AI推动的下一代互联网基础设施重构。但选择了不同的航行速度和航向。
对于市场和行业观察者而言，两家财报最大的启示或许不在于谁的数字更好看，而在于：在这个算力决定边界的时代，互联网巨头的竞争逻辑正在被彻底重写。当流量红利见顶、监管周期重塑、AI技术催生新的“权力结构”时，拥有算力、拥有模型、拥有场景的公司，将拥有制定下一轮规则的话语权。
这场竞赛才刚刚开始。我们将继续关注。
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