那一天我二十一岁，在我一生的黄金时代，我有好多奢望。我想爱，想吃，还想在一瞬间变成天上半明半暗的云，后来我才知道，生活就是个缓慢受锤的过程，人一天天老下去，奢望也一天天消逝，最后变得像挨了锤的牛一样。可是我过二十一岁生日时没有预见到这一点。我觉得自己会永远生猛下去，什么也锤不了我。      --- 王小波

本周交易

当前持仓

目前持仓：腾讯 41%，茅台 34%，洋河6%，分众 4%，古B 7%，另有少量陕煤、美团、福寿园、巨子股份、泡泡玛特

本期数据

上期数据

① 分众传媒、陕西煤业  采用老唐推荐的席勒市盈率估值。

*本周沪深300指数基金 510310 上涨 1.34%，实盘下跌 0.63% *

企业估值的来源：采用老唐估值法和席勒估值法重新计算。

茅台 2025 年财报再学习（三）利润表

营业总收入   1721 亿元

其中营业收入：1688亿元，同比下降 1.21%。利息收入 32 亿元，与去年基本持平。

营业收入中茅台酒收入 1,464.99 亿（+0.39%），保持基本稳定。

系列酒收入：222.75 亿（-9.76%），系列酒基酒产量约5.77 万吨（同比 + 19.8%），成品酒销量约3.84 万吨（同比 + 3.88%），销量远远低于产能，销售压力较大。

分季度来看，一季度，销量 1.42 万吨（同比 + 26.61%），开门红。二季度、三季度，动销放缓。12 月暂停发货。能够看出来，一季度茅台沿用了向渠道压货的做法，在配合着与53度飞天茅台的搭售策略，以及禁酒令刚刚开始，同比增长喜人。二、三季度，即便是茅台53度都有价格倒挂的时刻，何况系列酒，肯定是卖不动了。于是逼出了四季度的全面暂停发货。

这里需要说明的是，茅台和洋河都采用新收入准则（控制权转移）、国内以 “客户签收” 为时点，整体都偏谨慎。

再看保持稳定增长的茅台酒系列，为何只增长了 0.39%，和产量、销量比起来，这个数据到底意味着什么。看数据：

2025年，茅台酒基酒产量：58,473.16 吨，同比 +3.91%，茅台酒销量：46,750.66 吨，同比 +0.73%。

茅台酒供应不应求，按理说产多少就能够销多少，但是当年的基酒产量 ≠ 当年可售商品酒。因为茅台的生产周期极长：1 年酿造 + 4 年陈化 = 5 年后才能卖。2025 年产出的基酒，大部分要到 2030 年前后才会变成商品酒销售。今年卖的酒，主要是2020、2021 年生产的基酒，那几年的产能投放节奏偏慢，所以2025 年可供销售的成品酒增量很有限。同时为了应对市场压力，主动消化库存，茅台下半年（尤其 Q4）主动收紧发货、12 月暂停分销发货，刻意压低当年销量增速。

茅台酒里，飞天茅台占 90% 以上，陈年 / 生肖等高毛利产品占比小幅回落，整体吨价略有拖累。

于是就有了产量增加 3.91%，销量却只增加了 0.73%，而收入则只增加了 0.39% 的局面。

寒冬之下，唯有飞天茅台屹立不倒，始终保持着尽产尽销的发展态势，其他陈酿、高端、系列酒则都在寒风中瑟瑟发抖。

营业总成本 573.7亿元。

其中：

• 营业成本 149亿元，同比增加 8%。
• 利息支出 1.76亿元，同比增长 70%。
• 税金及附加 273.5亿元，同比略有增加。
• 销售费用 72.5亿元，同比增长 28.6%。
• 管理费用 8.32亿元，同比略有下降。
• 研发费用 1.9亿元，同比下降 12%。
• 财务费用 -8.15亿元，同比增长 45%。其主要原因是利息收入大幅下降。

这里的大头是营业成本，同比增加了 8%。造成这个局面的具体原因如下：

• 直接材料：涨价，贡献 60% 增量。直接材料同比 +10.33%，高粱 / 小麦：采购价上行，基酒酿造成本抬升。
• 包装材料：同比 +11.5%，高端产品（如精品茅台）更换更高成本包装。
• 老酒占比提升：2025 年销售的茅台酒，5 年以上老酒占比提高，陈年基酒摊销成本更高。
• 基酒产量增加：茅台酒 +3.91%，系列酒产能扩张，当年制造费用增加茅台集团。

营业利润 1148亿元，同比下降 4.08%

净利润 853亿元，同比下降 4.05%

2025 年系列酒收入：222.75 亿元，2025 年系列酒毛利率：76.11%。2024 系列酒毛利 ≈ 246.8 × 79.87% ≈ 197.1 亿元。2024 年系列酒收入：246.8 亿元（由 2025 年 222.75 亿 / (1−9.76%) 倒推），2024 年系列酒毛利率：79.87%）。

2025 年系列酒的营业利润，同比大约下降了 14%～15%，金额约少了 27～28 亿元左右。2025年茅台系列酒利润以上利润的下降主要是受系列酒利润下降影响造成。

AI 时代

字节前员工郭宇 2026 年 4 月底在东京单向街书店做了一场有关人工智能的演讲，观点不但让现场的主持人心头一紧，也让自己觉得必须花些时间好好学习学习AI了，否则你都不会知道自己是怎样被这个时代抛弃的。

郭宇的核心观点可概括为：AI Agent（尤其是 Claude Code）将在短期内重构软件生产、瓦解传统知识工作，并抹平文理边界；社会将迎来生产力暴增与就业、分配的双重冲击。

郭宇口中的AI Agent，不是普通聊天机器人、不是问答大模型，而是能自己理解目标、自主规划步骤、主动调用工具、全程自动执行、中途自我纠错、直到把整件事做完的人工智能智能体。

这种AI Agent 不是普通大模型（ChatGPT 这类），普通的大模型是被动应答，你问一句它答一句，它不会自己拆解任务、不会自己规划流程 不会主动调用软件、不会自己落地执行 只能做单点碎片化工作。

但是 AI Agent 则完全不同，它具备自主思考、任务拆解、逻辑推理 能自动调用代码、浏览器、数据库、办公工具、部署环境，能串行做完一整套复杂工作，不用人中间插手，比如 Claude Code 智能体模式 就是典型 AI Agent。

基于以上变化，传统软件的应用将被 Agent 取代，郭宇提出 “软件的终结”：传统 SaaS、定制开发、固定工作流软件将被自主推理、动态决策、自动执行的 AI Agent替代。

郭宇认为知识工作者的岗位价值将在6个月内快速消解，包括（程序员、文案、设计、初级管理等）剩余有意义工作时间约 6 个月（2026 年 4 月起算）。而程序员首当其冲：AI 编码比初级程序员更快、更便宜、零沟通成本（无会议、无对齐、无人际摩擦），可 7×24 小时运行。

郭宇判断，短期（1 年内），一人团队迅速流行，个人生产力爆炸；长期（2–3 年），大量岗位直接消失，传统专业分工瓦解。

还有就是文理边界消失：自然语言即终极技能，大模型 + Agent 抹平文科 / 理科、技术 / 非技术的界限。员工的核心能力不再是 “会写代码 / 会写文案”，而是清晰描述需求、定义目标、评估结果。人人可做开发、设计、数据分析，技术门槛归零。

AI Agent 对社会的冲击是生产力暴涨 + 就业危机 + 分配难题，AI 推动生产力指数级增长，物质生产极大丰富。白领岗位大规模消失，职业结构重塑，“工作” 定义被改写。分配的核心矛盾从 “生产不足” 转向 “分配不均”，社会需重构收入与保障体系。

人类选择：AI 接管劳动后，人类转向创造、体验、社交、自我实现；但普通人面临 “无工作 = 无收入” 的现实困境。

郭宇认为中美之间在AI上还有3~6个月的差距，而这种差距不是在缩小，很可能是在加大。中国的AI 厂商能够基于蒸馏技术作中各种各样的应用，但是美国的公司更多的是创造出原生的AI技术。当前美国缺电，中国缺卡，美国缺电的问题正在被英伟达新的算力板卡功耗倍数级下降解决，中国缺卡的问题，短期内却看不到好的解决方案。

郭宇在演讲过程中，就根据主持人的要求，用自己的AI Agent 给现场生成了一个个人网站。对于未来我们应该学什么，编程已经不再重要，学会如何使用 AI 才是当务之急。

未来已来，我们需要更加明确的方向。

其他

室外跑步3次，22km