【华泰固收|利率】上市银行财报经营透视与债市启示

42家A股上市银行2025年年报与2026年一季报披露完毕。上市银行财报主要呈现出以下基本情况与增量信息：

1、经营业绩：营收强劲修复，息差企稳为核心驱动

收入端整体修复力度超预期。2026年一季度上市银行营业收入、归母净利润同比分别增长7.6%、3.0%，较2025年全年分别提速6.2pct、1.6pct，修复幅度为近三年单季最高水平。

驱动因素之一：净息差初步企稳，利息净收入同比由负转正。2026Q1上市银行累计净息差为1.42%，环比2025年上升1bp。分机构看，工商银行、建设银行、交通银行2026Q1净息差较2025A分别回升1bp、2bp、3bp，国有大行率先企稳；招商银行虽较2025A下降4bp至1.83%，但绝对水平仍领先股份行同业。利息净收入端，2026Q1同比增长7.2%，较2025A提速7.2pct，其中城商行同比+13.8%、弹性最为突出。

驱动因素之二：中收回暖叠加其他非息低基数效应。2026Q1手续费及佣金净收入同比+5.8%，中收占营收比例较2025A提升2.7pct至15.4%，主要受益于2025Q3以来资本市场活跃带动的代销基金、保险及理财业务恢复。其他非息收入同比+11.7%，主要由公允价值变动损益在去年低基数上的修复贡献，但投资收益兑现力度同比有所收窄，反映银行在利息收入修复背景下主动保留浮盈、为后续季度利润调节预留空间。机构间分化显著，大行其他非息收入同比+22.4%，而农商行同比-16.6%，或体现了中小行去年浮盈兑现过度、当期弹药相对不足的结构性差异。

2、资产负债：金融投资扩张提速，负债成本顺畅下行

资产端：金融投资增速持续高于贷款，“资产荒”特征延续。国有大行2026Q1末金融投资余额702,870亿元，占总资产比重升至30.7%，较2024年末28.7%累计提升2.0pct；同期贷款占比由57.5%回落至56.4%。股份行金融投资占比稳定在30.7%水平、贷款占比由2024年末55.5%降至55.1%。上市银行整体口径下，2026Q1末金融投资占比31.5%、较2024年末30.3%提升1.2pct，贷款、金融投资、同业资产同比增速分别约为+7.1%、+14.1%、+10.7%，金融投资增速较2025A末进一步提升。这一结构性差异表明，在实体融资需求修复尚不充分的背景下，银行表内增量资金持续向债券市场倾斜。

负债端：付息成本大幅下行，结构性腾挪明显。2026Q1上市银行付息负债成本率较2025A下降20bp，存款增速虽较2025A末回落约0.9pct至+6.5%，但总量未现失血，整体处于不缺负债的状态。值得关注的是结构性变化：国有大行2026Q1末同业负债余额308,470亿元、占比14.5%，较2024年末11.9%累计提升2.6pct；应付债券余额100,702亿元、占比4.7%，较2024年末5.5%回落0.8pct。这一“同业负债扩张+应付债券收缩”的组合，主要反映出一季度存单、金融债与资本债备案额度管理变化所带来的供给侧约束。

3、资产质量：账面平稳，前瞻指标边际走弱

2026Q1末上市银行不良贷款率1.22%、拨备覆盖率233%，较2025A基本持平，账面资产质量稳定。但三个边际信号值得关注：

一是，关注类贷款占比上行：31家披露数据的银行平均关注率1.78%，较2025A末上升2bp，国有大行关注率提升11bp；

二是，不良生成率反弹：2026Q1年化不良生成率0.71%，较2025A环比上升13bp；

三是，信用成本主动抬升：2026Q1年化信用成本0.91%，同比上升11bp，国有大行、股份行、城商行分别+12bp、+10bp、+5bp。

信用成本主动抬升与营收恢复性增长在节奏上相互匹配，反映银行在营收改善窗口期主动夯实拨备、为潜在尾部风险预留缓冲。考虑到城投、地产领域政策组合拳的持续落地已使极端风险担忧大幅缓释，账面不良率有望维持平稳，但前瞻指标的同步走弱仍提示零售贷款（信用卡、消费贷）及部分对公领域的尾部风险出清尚未完成。

市场关注什么？固收投资者对上市银行财报的关注点主要集中在三条主线：一是息差是否企稳，关系到货币政策宽松的内部约束；二是银行表内配债行为，关系到债市最大配置盘的边际变化；三是银行负债结构变化。

从财报数据观察及对债券市场的启示来看：

第一，息差企稳减少了对货币政策宽松的制约。从货币政策“稳增长、控通胀、防风险、国际收支平衡”四大目标的延伸维度看，银行体系稳健作为“防风险”目标的重要一环，其约束的边际松动等同于为后续宽松腾出了政策空间。需要补充的是，此轮息差企稳是结构性而非周期性拐点——核心驱动来自2024年以来累计五轮存款挂牌利率下调、2025年禁止手工补息、高息存款集中重定价的累积效应在2026Q1集中释放。只要资产端收益率普降不被快速触发，息差中枢有望维持在1.40%附近。

第二，表内“资产荒”延续，银行配债需求仍偏强。2026Q1上市银行金融投资增速14.1%，显著高于贷款增速7.1%，金融投资占比在国有大行（30.7%）、上市银行整体（31.5%）口径下均稳中有升。在实体融资需求修复不充分的背景下，债券仍是银行表内增量资金的核心配置出口。此外，2026Q1其他非息收入同比+11.7%但投资收益兑现力度同比收窄，反映银行一季度OCI浮盈更倾向于“留而未兑”。后续银行OCI浮盈兑现节奏仍取决于自身收益调节诉求与债市走势。

第三，银行整体不缺负债，但结构可能存在变化。结构上，一季度银行明显加大了同业存款的吸收力度，2026Q1上市银行新增同业负债3.05万亿元、占新增负债比重高达26%，而应付债券净减少1.50万亿元、对新增负债贡献-13%。核心原因是银行金融债、资本债批文下达时间偏晚，银行通过同业存款补充负债。向后看，二三季度同业存款自律有望加码，银行负债结构存在阶段性切换的可能。

风险提示：同业存款自律超预期，货币政策放松超预期。

研报《【华泰固收|利率】上市银行财报经营透视与债市启示》2026年5月12日