《财报分析》天能重工(300569) 2025年报、2026一季报 财报分析

股债联动，依据财报做可转债

天能重工(300569)2025年报&2026一季报深度分析与投资评级

分析师：杰出股票操盘手 | 数据截止：2026 年 5 月 12 日 | 投资评级：谨慎增持

一、核心财务数据速览

二、行业地位与核心标签

1. 行业排名

• 国内风电塔筒市场份额第三：2024 年国内市占率 11.91%，仅次于大金重工 (13.73%) 和天顺风能 (13.18%)，四家头部企业合计掌控国内近 40% 市场份额

• 全球风电塔筒制造商 TOP5：产品覆盖陆上全功率段及海上 10MW 以下机型，产能布局覆盖三北、华东、华南等核心风电基地

2. 核心概念标签

风电设备、海上风电、光伏、新能源发电、国企改革 (珠海市国资委实控)、一带一路 (海外塔筒出口)

3. 管理层与资本动作

• 控股股东：珠海港控股集团持股 22.62%，珠海市国资委为实际控制人，2023 年完成控股权收购后持续注入资金支持

• 融资动作：2026 年一季度新增长期借款 3.2 亿元，优化融资结构，用于葫芦岛海上风电基地和民勤风电场建设

• 产能扩张：2025 年完成江苏射阳海上塔筒基地二期建设，总产能突破 120 万吨 / 年

• 研发投入：2025 年研发费用 1.23 亿元，同比 + 18.7%，重点攻关 16MW 级海上塔筒和抗台风型塔筒技术

三、ST 风险评估

ST 风险：极低 (1/10 分)

• 2024 年归母净利润 - 2.62 亿元，2025 年成功扭亏为盈 (1.09 亿元)，不满足 "最近两个会计年度净利润连续为负" 的 ST 条件

• 2026 年一季度继续盈利 3388.94 万元，全年盈利确定性高

• 审计意见：2024、2025 年年报均为标准无保留意见

• 无其他退市风险警示情形 (如净资产为负、营业收入低于 1 亿元等)

四、估值分析与评分

1. 当前估值水平 (2026.5.12)

• 收盘价：6.23 元

• 总市值：63.72 亿元

• PE(TTM)：65.30 倍 (高于申万风电设备行业平均 46.28 倍)

• PB(LF)：1.18 倍 (低于行业平均 2.66 倍，处于历史 10% 分位以下)

• 动态市销率：1.52 倍 (低于行业平均 3.71 倍)

2. 估值评分 (1-10 分，10 分最低估)

• PE 评分：3 分 (偏高，主要因 2024 年亏损导致基数低，按 2025 年净利润计算静态 PE 为 58.46 倍)

• PB 评分：8 分 (显著低估，资产质量扎实，新能源发电业务重资产属性明显)

• 综合估值评分：4 分 (整体估值处于合理偏低区间，PB 安全边际较高)

五、核心业务分析

1. 风电设备制造 (营收占比 84.2%)

• 2025 年表现：营收 33.32 亿元，同比 + 27.04%，毛利率 6.10%(同比 + 2.71pct)，是营收增长核心驱动力

• 亮点：订单量同比增长 35%，2025 年末在手订单约 45 亿元，覆盖 2026 年上半年产能；海上塔筒收入占比提升至 18%

• 风险：行业产能过剩，价格竞争激烈，毛利率仍处于低位；钢材价格波动对利润影响较大

2. 新能源发电 (营收占比 14.15%)

• 2025 年表现：营收 5.60 亿元，同比 - 6.41%，毛利率 57.52%(同比 - 1.38pct)，是主要利润来源

• 亮点：持有并网风电 / 光伏项目约 750MW，现金流稳定；2025 年发电业务贡献净利润约 2.1 亿元

• 风险：2025 年 11 月 1 日起陆上风电增值税即征即退 50% 政策取消，预计每年减少利润约 3000 万元

六、核心风险提示

1. 原材料价格波动风险：钢材成本占塔筒生产成本的 60% 以上，钢材价格上涨将直接压缩利润空间

2. 税收政策变化风险：增值税即征即退政策取消，2026 年发电业务利润将受到明显影响

3. 行业竞争加剧风险：塔筒行业产能过剩，价格战可能持续，制约毛利率提升

4. 应收账款风险：2026 年一季度末应收账款 22.48 亿元，占总资产 18%，虽回款改善但仍存在坏账风险

七、跨标的核心指标横向对比

数据来源：同花顺金融数据库，2026 年 5 月 12 日

八、投资价值判断与操作建议

1. 投资价值判断

• 短期 (1-3 个月)：中性。一季度净利润同比下滑主要受增值税政策影响，原材料价格波动和季节性因素导致现金流为负，股价可能维持震荡

• 中期 (6-12 个月)：谨慎乐观。2026 年全国风电新增装机预计达 120-130GW，塔筒需求旺盛；公司在手订单充足，海上风电业务逐步放量，全年净利润有望达到 1.4-1.6 亿元

• 长期 (1-3 年)：乐观。作为国内第三大塔筒制造商，受益于风电行业长期发展和海上风电大基地建设；新能源发电业务提供稳定现金流，海外市场拓展有望带来新增长点

【了解重于跟风，理性方能行远】

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2、本文所有观点均源于个人对公开信息的筛选整理，结合通用数据分析工具而成，也无法保证信息一定真实准确，仅供读者作为了解相关公司的参考之一；投资前请务必独立研究，穿透名字看实质。

3、市场从无“常胜”之说。即便某些观点事后看来较为准确，也切勿形成路径依赖——投资中“之前都对，唯独你信的时候错了”的情形，往往最常见。

4、关于最佳买入点，始终离不开几个原则：真正了解公司、估值合理、趋势企稳、胜率较高、赔率合适，并有明确的止损止盈计划。结合自己经过验证的交易体系，实现多指标共振。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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