引言：
本系列文章将综合各行业的龙头公司年报中的论述，来让大家看看各行业老大对当下和未来的趋势看法
里面的文字均为年报原文引述，我认为重点的部分，我会“加黑”处理，如果我有什么想法的话，也会加以点评。
我相信年报中的文字更贴近现实也更真实的反应现实，如果想了解一个行业的现状和趋势，年报也是最原汁原味的一线底稿，因此，作为职业投资人来说，这也是每年必看的内容！
白酒行业在过去几年聚集了大量的“价值投资者”，由于其看似优秀的商业模式和看似低投入高产出属性，一直是资本市场上热门的板块，过去很多年这个板块也成就了很多价值投资人和基金经理，那么：
白酒到底是不是好生意呢？
每个人的答案恐怕都不一样。
我的理解是：
白酒和茅台有本质区别，茅台是好生意毋庸置疑，好生意的本质来源于是否是独家生意，如果这个公司的产品它能代表一种特有的精神内涵，它就是没有竞争的，它就是独门生意，以这个标准看茅台就是独有的存在，而白酒就是白酒，因为它是酒，各种酒之间是竞争关系，它们都有很多替代品，在一个增量的市场中，看不出白酒和茅台的区别，但是一旦进入存量竞争市场，差距就会剧烈的拉开，正所谓：只有潮水退去后，才知道到底谁在裸泳。
下面我们就看看白酒们在2025年退潮后的表现，看看白酒生意到底好做不好做：
三、山西汾酒
（一）、行业格局和趋势
1、在行业整体承压下行、存量竞争加剧的背景下，白酒行业市场分化态势持续深化，资源与市场份额加速向优势产区、名优酒企及头部品牌集中，“马太效应” 愈发显著。具备高品质与深厚文化底蕴的白酒产品，成为消费结构性升级下的核心选择，行业强者恒强、头部集聚的格局进一步巩固。
2、消费迭代与年轻化趋势，成为驱动行业变革的关键力量。年轻消费群体崛起并成为重要增量，悦己消费、品质消费、场景化消费特征凸显，名优酒企凭借品牌文化积淀与严格的品质管控，更易俘获年轻消费者，推动白酒消费群体持续扩容。
3、国际化布局是白酒行业未来重要的增量突破口。伴随中华文化国际影响力提升与全球化进程推进，头部酒企加快海外市场拓展，持续传播白酒文化，不断提升中国白酒的国际知名度与市场空间。
【点评】公司在华润企业的文化治理下，在过去几年是进步最大的白酒企业，华润这个公司在消费领域确实是专家级别的存在，2017年公司省内收入占比大约60%，2018年华润入股进入山西汾酒，2019年就开启了全国扩张之路，但是到了2025年这一比例如下：
可以说山西汾酒是在中高端酒企里，异地扩张最成功的一家公司。
如果我们看看去年他的业绩，感觉并没有收到行业调整的影响：
（二）、公司经营业绩
【点评】公司的营业收入还是涨的，更令人惊奇的是：产量涨7%，销量大涨22%，库存竟然还降了约10%，我想到了山西汾酒的厉害，但是没想到竟然也能像茅台一样脱离地心引力啊！会不会也有向渠道压货做业绩的可能呢？我不知道。
（三）可能面对的风险
1、宏观经济不确定性风险。白酒消费易受宏观经济波动影响，公司将持续密切关注经济形势变化，进行科学分析与研判，巩固核心业务优势，提升发展质量与运营效率，增强抵御风险的能力，以实现稳健且可持续的发展。
2、市场竞争加剧风险。白酒行业正逐步进入竞争加剧的新阶段，产区之间、企业之间以及品牌之间的竞争态势持续加剧，行业内的“马太效应”愈发显著。公司将密切关注市场动态，着力提升产品质量与品牌影响力，持续优化产品结构，创新营销策略，并通过多元化渠道拓展市场，强化企业核心竞争力、提高产品市场占有率。
【点评】只要是有竞争的公司，请大家放心：公司列的“可能风险”总会变成“确定的风险”，只是不知道啥时候发生罢了！
四、洋河股份
一、报告期内公司所处行业情况
报告期内，白酒行业处于“政策调整、消费转型、存量博弈”三期叠加的深度调整阶段，整体呈量缩利减、分化加剧态势。根据国家统计局数据，2025 年全国规模以上企业白酒总产量（折 65 度，商品量）354.9 万千升，同比下降 12.1%。白酒行业底层逻辑从规模扩张向价值深耕转变，消费端需求更趋理性，消费者愈发注重品质、品牌与服务，供给端通过产品创新、渠道变革等方式积极寻求突破。
【点评】白酒企业要通过产品创新和渠道变革的方式寻求突破，基本上和重新创业没啥区别了！可这就是当下白酒企业面临的现实问题。一种新的口味形成习惯需要花费巨额的资金和数以年计的时间周期，但是老树能否开新花？这显然不是二级市场投资人能熬得起的，这是风险投资家敢承担的风险。
二、公司业绩
【点评】如果今年洋河再次大幅度负增长，公司就连续三年业绩下滑了，不可否认的是：公司是全国性酒企里调整最为充分的一家。它就像煤矿里的金丝雀一样提前预演了白酒的风险，其他酒企该走的路是否会像洋河一样呢？如果企业管理不在线的话，估计没啥太大区别，记得很多年前，洋河刚刚开始走全国化路线，这家公司也是最被看好的一家白酒企业，甚至超过了茅台。为啥？到现在我还记得一个当时著名的投资人说：洋河就是酒企里的丰田汽车，而茅台是奔驰。奔驰虽好，但是销量卖不过丰田。如今茅台一年的净利润都比洋河的市值高约20%，我不知道如今这位投资人是否反思过？又会得出了什么感想？
在一个有竞争的环境里，管理层是极其重要的！如果你无法评估一个管理层的长期竞争优势，可以说你根本无法评估这个企业的长期价值。
三、行业形势分析
1、白酒产业缩量发展。国家统计局数据显示，2025 年全国规模以上企业白酒总产（折 65 度，商品量）354.9 万千升，同比下降 12.1%，行业整体呈量缩利减态势，酒企加大市场争夺力度，加剧市场竞争。
2、行业结构持续分化。受政策调整、需求收缩、场景转移等因素影响，市场分化进一步加剧，其中高端白酒相对稳健，大众价位韧性凸显，次高端与中端市场持续承压，推进价格带格局重构。
3、市场份额加速集中。存量竞争加剧，头部企业依托品牌、渠道与成本优势持续扩大市场份额，中小酒企加速出清，“强者恒强”的市场格局持续强化，行业洗牌加速。
4、企业强化价值深耕。消费者对高品质白酒的需求持续升级，酒企通过品质升级、产品创新、品牌建设、场景拓展、用户运营等，持续推进发展转型。
【点评】次高端和中端市场后面还会有企业提到，这是目前竞争最为激烈的市场，我相信也是未来的主战场。谁能胜出，谁就能把这一轮调整期变成机遇期，但是你知道哪家管理层是高手吗？知道的话，赶紧留言呀！
五、古井贡酒
（一）白酒行业发展状况
白酒行业正处于深度调整期的关键转折阶段。2025年，行业基本面承压，呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”三重特征。国家统计局数据显示，2025年1-12月规模以上企业白酒产量（折65度）354.90万千升，同比下降12.10%，自2019年以来连续第七年下滑。
终端市场动销疲软，渠道库存高企，价格倒挂现象普遍，商务宴请需求收缩，宴席及大众消费场景支撑相对稳固，行业进入存量竞争阶段，中低端价格带成为去库存主力。
2026年，行业将在“存量竞争”格局中加速分化。市场格局方面，马太效应加剧，头部企业凭借品牌势能和渠道掌控力进一步挤压中小酒企生存空间；消费结构方面，呈现明显的“哑铃型”分布：高端市场（1000元以上）增速放缓，大众市场（50-200元价位）成为增长最快的压舱石，次高端区间（300-800元）则陷入最激烈的价格内卷。
消费行为方面，理性务实成为主流，“少喝酒、喝好酒”共识强化，消费场景从政务商务主导转向家庭聚会、自饮、圈层社交等多元化模式。产品创新方面，低度化、轻量化、健康化趋势凸显，光瓶酒、小规格包装需求旺盛，果酒、露酒等新品类逆势突围。
渠道变革方面，数字化建设从效率工具升级为生存基础设施，即时零售市场规模持续提升。
政策环境方面，酿酒产业被明确纳入“历史经典产业”范畴，获得政策红利的同时面临更严格的行业监管，推动市场向规范化、集中化发展。
【点评】所谓白酒的新时代就是需求回归到真正喝酒的人身上，以前都是商务场合的过量饮酒，需求是透支的，供应自然也是透支的，另一方面，高价酒（300元以上）也是量价虚高，现在就要看看，哪些酒是真需求，哪些酒是伪需求。
二、公司业绩
【点评】在行业剧烈下滑期，固守一个地区的企业更容易应对，对管理要求更低一些，最难的是摊子铺得太大的公司，好在白酒公司普遍杠杆率不高，即便剧烈收缩，仍能赚钱。看看这几年房地产公司就知道了，一个负债率高的公司在行业剧烈下滑时，公司是没法应对的。古井贡酒是个典型的地方酒企，华中地区收入占比将近90%，公司产品的价格带有30%在300元之上，能否守住这块中高端的市占率就看管理层的能力了，总体来看，公司这一轮调整下来估计受的磨难会小一些。从2025年的产量、销量和库存看，也在积极去化虚高的业绩。
三、公司所处行业发展前景
1、短期承压，长期名酒发展韧性较强。白酒行业短期内仍面临较大压力，下行趋势可能延续；随着政策影响的持续减弱、社会库存的合理出清，行业基本面迎来拐点，酒企收入与利润有望止跌回升。长期看，白酒行业的市场规模将逐步缩小，缩量竞争中经营者两极分化现象将加剧，行业集中度的提高有望使头部名酒企业保持较强的发展韧性。
2、产品创新，年轻化与场景化双轮驱动。年轻化与场景化将成为产品创新的核心关键词。受消费主力迭代的刚性驱动，年轻化不再是酒企的试探性布局，而是关乎未来市场话语权的核心战略。年轻化也不再是简单的产品降度或包装创新，而是从品牌文化、消费场景到营销方式的系统性重构。以低度产品为触点，将品牌文化基因植入年轻消费群体的生活，精准适配多元需求，实现白酒消费的代际传递，推动白酒从“礼品属性”向“生活方式”渗透，推动白酒行业从“产品年轻化”转向“品牌年轻化”。
3、渠道重构，全域零售与数字化赋能渠道扁平化与数字化转型将加速推进。传统白酒渠道模式正经历颠覆性变革。过去“厂家压货、渠道承压”的产销逻辑，在需求转弱的环境下难以为继。头部企业通过提高直营比例、布局新零售门店，压缩中间环节以提升利润空间，中小型酒企依托区域优势，深耕社区团购。渠道重构的核心在于实现“营销+销售”深度融合，通过数字化工具提升渠道效率。即时零售与直播带货的崛起，为渠道变革提供新引擎。
4、文化赋能，国潮崛起与国际化探索文化营销将进入“年轻化表达”新阶段。白酒作为中国独有的蒸馏酒品类，其文化底蕴与社交属性具有不可替代性，但传统“历史悠久、工艺复杂”的叙事方式难以打动年轻群体。未来，品牌需将传统工艺与现代审美结合，让消费者从“饮酒”向“懂酒”转变，建立情感共鸣。国际化是另一大战略方向，尽管白酒在国际市场仍被视为“小众烈酒”，但随着中国文化影响力提升，其全球化潜力正在释放。
【点评】公司这段未来展望我觉得写得相当精彩，把白酒的需求端具象化了，也认为目前的渠道模式被颠覆性变革，由此，我们更加理解了茅台这一些列的渠道改革动作。感谢古井贡酒精彩的论述！
