商业航天产业链研究报告

1.1 发展历程：政策驱动的三级跳

中国商业航天的崛起，是一条以政策放开为关键节点的清晰路径：

第一阶段：破冰期（2014-2019年）

2014年，国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，首次明确提出"鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设"，打开了民营资本进入航天领域的大门。自此，蓝箭航天、星际荣耀、星河动力等第一批民营火箭公司相继成立，产业破土而出。

第二阶段：培育期（2020-2024年）

2020年，卫星互联网被纳入国家"新基建"范畴，标志着商业航天从"民间探索"上升为"国家意志"。2024年，《政府工作报告》首次将"商业航天"列为需要打造的"新增长引擎"，与生物制造、低空经济并列，产业战略地位获得正式确认。

第三阶段：加速期（2025年起）

"十五五"规划首次将"加快建设航天强国"纳入五年规划重点任务。2025年11月，国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，系统性规划产业发展路径。2026年政府工作报告进一步将"航空航天"明确列为国家"新兴支柱产业"。

1.2 市场规模：从千亿到万亿的跃迁

1.3 区域格局：北京为核心，多极协同

产业在地理上高度集聚，形成以北京为核心的梯队格局：

• 核心枢纽（北京）：聚集全国47%的商业航天百强企业，拥有航天科技集团、航天科工集团两大央企总部及最密集的科研资源，是产业链的"大脑"和"指挥中心"。

• 第二梯队（上海、广东、江苏）：上海依托垣信卫星的"千帆星座"布局卫星互联网全产业链；广东在卫星终端制造和芯片领域有深厚积累；江苏在火箭制造和地面设备方面形成集群。

• 快速成长区（四川、陕西、湖北）：四川拥有发射场区位优势和西昌卫星发射中心配套产业；陕西依托航天六院形成液体火箭发动机核心研发基地；湖北以航天三江集团为依托打造商业航天产业集群。

2.1 上游：技术壁垒构筑的利润高地

上游是整条产业链中毛利率最高的环节，核心逻辑是"技术壁垒决定利润上限"。

（1）火箭发动机——成本的绝对核心

火箭发动机占火箭总成本约50%，是价值量最大、技术壁垒最高的单一部件。航天动力（600343）作为航天科技集团六院唯一上市平台，液体火箭发动机市占率超60%，可回收发动机市占率高达80%，是朱雀三号、智神星一号、长征十号乙三大可回收火箭的核心动力供应商。头部企业毛利率稳定在40%-60%，掌握显著定价权。

作为参照，SpaceX猎鹰9的一子级（含发动机）成本占单箭总成本66%，复用10次以上时，单发成本大幅摊薄，毛利率最高可达68%。这揭示了火箭发动机作为成本核心的战略地位。

以蓝箭航天自主研制的"蓝焱"220吨级液氧甲烷全流量补燃循环发动机为例，该发动机于2026年3月完成整机全系统长程试车，燃烧效率高、推重比大、寿命长，是实现火箭可重复使用的先进核心技术。该发动机是未来"朱雀三号"等新一代火箭的"心脏"。

（2）卫星核心载荷——利润引擎

卫星载荷是卫星的"大脑"和"感官"，占卫星总成本约70%。其中，相控阵天线价值量最高，T/R组件占天线系统价值约50%。这一细分领域的毛利率分化巨大：

• 星载相控阵T/R芯片：铖昌科技市占率超80%，毛利率长期维持在60%-80%，2025年毛利率达72.68%。其护城河来自极长的客户验证周期和极高的替换成本——一旦通过认证便形成强锁定效应，客户"别无选择"。

• 通信载荷：上海瀚讯作为低轨卫星通信载荷集成龙头，在"小批量交付"阶段毛利率约39%，深度绑定星座建设，订单确定性强。但随着从"小批量"向"规模化交付"过渡，毛利率呈回落趋势。

• 星敏感器：天银机电旗下天银星际是姿态控制关键部件龙头，每颗卫星通常需要1-3个星敏感器，采用激光通信技术的第二代卫星单星需求可达7个左右。

（3）核心材料与工艺——国产替代催生独立赛道

3D打印、碳纤维等新工艺材料领域，具备稀缺能力的供应商同样拥有强话语权：

• 铂力特（3D打印）：覆盖约30家火箭客户，毛利率维持在44%以上，批量生产带来稳定收入。

• 光威复材（碳纤维）：航天级碳纤维是火箭箭体减重的关键材料，认证壁垒极高。

• 斯瑞新材（发动机推力室内壁材料）：液体火箭发动机工作环境极端，推力室内壁材料直接决定发动机寿命和复用次数，毛利率约20%但需求刚性极强。

2.2 中游：规模破局但毛利承压的"夹心层"

中游是衔接上下游的"咽喉要道"，但当前受产能利用率不足、发射成本高企、竞争加剧三重压力的夹击，整体毛利率偏低。

（1）火箭总装制造——产能过剩挤压利润

全国25个火箭工厂理论年产能326发，但2025年实际仅制造45发，产能利用率不足14%。大量固定资产折旧和闲置成本直接侵蚀利润空间。整箭制造毛利率多在15%-25%，显著低于上游核心部件和下游应用。

超捷股份是蓝箭航天朱雀三号一级尾段、整流罩的独家供应商，单箭配套价值约1000万元；广联航空深度绑定蓝箭、星河动力及航天一院长征系列。这些箭体结构件企业虽有稳定的客户绑定，但仍受制于整箭环节整体的薄利格局。

（2）卫星总装制造——上量不上利

卫星制造正从"定制化"向"批量化"转型，带动成本下降约40%。银河航天将低轨通信卫星做成"模块化积木"，量产速度比行业平均快4倍。赛德雷特智能产线具备年产超150颗小卫星的能力，生产周期缩短80%以上。

但以中国卫星（整星制造龙头）为例：2025年H1营收增长28%，却因"毛利率较低的商业航天产品占比较高"而净亏损3049万元，营业成本同比增长41.41%，高于营收增幅——上量不上利的问题典型而突出。这说明规模效应尚未完全释放，固定成本摊薄仍需时间。

（3）发射服务——复用是关键变量

发射服务的盈利能力直接取决于是否掌握可回收技术：

• 传统一次性火箭：发射毛利率约20%-30%，固定成本（火箭制造成本）占到单次发射收入的绝大部分。

• 可回收火箭：复用5次后毛利率可达60%以上，复用15次时固定成本基本摊薄完毕，边际利润接近收入（即油料和测控费用）。SpaceX猎鹰9经多次提价后，毛利率有望从30%一路上涨到80%。

在国内，可回收技术尚未完全成熟，传统一次性火箭仍是主力，发射服务整体毛利率承压。

2.3 下游：长期"现金牛"的终极盈利池

下游卫星应用是产业链中规模最大、利润率最稳定的环节。全球商业航天的价值核心不在火箭发射，而在卫星服务。

（1）地面设备制造——稳盈利的"压舱石"

据SIA数据，地面设备制造占卫星产业总收入的53%，市场规模是卫星制造的8倍。地面终端（信关站、用户终端天线等）是连接太空与地面的"最后一公里"，需求刚性极强。睿创微纳布局从"芯片-T/R组件-相控阵子系统"全产业链，地面终端价值量约5-10万元/套，远期利润弹性约30亿元。

（2）卫星测运控服务——软件型高毛利

星图测控（920116）的软件销售业务毛利率高达87.55%，技术开发与服务毛利率55%，整体毛利率约54.57%。其商业模式已呈现软件企业特征——一次开发、多次复制，边际成本极低。每新增一颗卫星入网，几乎不增加额外成本。

（3）卫星通信/互联网运营——最具爆发力的远期利润池

根据SIA统计，2024年全球发射业务市场规模仅82亿美元（占2.46%），而卫星服务市场规模高达1767亿美元（占52.91%），两者差距超过21倍。卫星服务的利润模型更接近软件企业（SaaS）——一旦卫星发射完成，就能以极低的额外成本将相同的数据出售给多个客户（政府、农业、保险、情报），长期毛利率有望达到70%以上。

SpaceX星链是这一模式的最佳标杆：2025年营收114亿美元，EBITDA利润率高达63%，毛利率约80%。其"三阶导"业务模型恰好注解了产业链的价值分布规律：

3.1 两大阵营的实力对比

A股商业航天公司可分为"国家队"（两大航天央企旗下上市公司）和"民营队"（独立市场化企业）两大阵营。前者是体系完整、技术雄厚的"压舱石"，后者是机制灵活、快速迭代的"生力军"。

核心央企（国家队）

主要指航天科技集团和航天科工集团旗下的上市公司，共计约20家，扮演"链主"和规则制定者角色。

• 航天科技集团系：中国卫星（卫星制造）、航天动力（火箭发动机）、中国卫通（卫星运营）、航天电子（通信载荷）、航天工程（火箭工程，一院唯一A股上市平台）等。

• 航天科工集团系：航天信息、航天晨光、航天发展、航天长峰、航天科技、航天电器等。

民营龙头（生力军）

体制灵活、市场嗅觉敏锐，代表商业航天最具活力的部分。

• 火箭总体：蓝箭航天、天兵科技、星河动力、星际荣耀、中科宇航（合称"五小龙"）。

• 箭体/零部件：超捷股份、广联航空、铂力特、斯瑞新材等。

• 卫星核心部件：上海瀚讯（通信载荷）、天银机电（星敏感器）、铖昌科技（T/R芯片）等。

两者的实力差距是全面且明显的：国家队在发射次数、技术可靠性和产业体系完整性上占据绝对主导；民营火箭公司则在商业化探索、成本控制和机制灵活性上形成差异化优势。目前蓝箭航天、中科宇航等正冲刺科创板IPO，民营阵营的资本化进程在加速。

3.2 产业链各环节的话语权分布

A股公司在产业链不同环节的话语权差异悬殊，总体呈现"上强下弱、冷热不均"态势。

上游：强话语权的高壁垒环节

• 卫星核心单机（垄断性话语强）：星敏感器（天银机电为全球/国内龙头）、宇航级相控阵T/R芯片（铖昌科技几乎垄断）、通信载荷（上海瀚讯为集成龙头）等领域，技术壁垒极高，供应商话语权强，议价能力突出。

• 火箭核心部件（强且受益于紧迫性）：液体火箭发动机（航天动力垄断性强）、箭体结构件（超捷股份等供应商高度集中），在当下高密度发射压力下，优质供应商稀缺，议价能力强。

• 核心材料与工艺（差异化带来强话语）：铂力特（3D打印）、光威复材（碳纤维）等拥有稀缺能力和稳定客户。

中游：设备多元化，核心网话语权极强但终端竞争激烈

• 地面设备制造参与企业多（盛路通信、华力创通等），技术壁垒相对较低，充分竞争。

• 卫星核心网领域，震有科技与华为、中兴"三足鼎立"，技术壁垒极高，话语权强。

• 信关站等领域，中兴通讯、华为等通信巨头凭借技术和生态优势切入，具备极强话语权。

下游：价值高地但分化明显

• 频轨资源运营（中国卫通、"国网"、"千帆"）拥有"稀缺资源卡位"的排他性优势，是下游"链主"和规则制定者。

• 卫星应用服务中，"国家队"企业在特种和政企市场地位稳固；消费级市场（手机直连卫星）考验产品定义和商业模式创新，新入局的大型通信运营商是最大变量。

4.1 上游：核心器件与材料龙头

4.2 中游：卫星制造、发射服务与地面核心系统

4.3 下游：卫星应用与运营服务

5.1 美国的全面领先与系统优势

美国是全球商业航天毋庸置疑的"全能霸主"，其优势体现在产业链的每一个环节：

SpaceX——一家公司定义一个时代

• 2025年完成全球51%的轨道发射任务，发射了全球85%的卫星。

• Starlink在轨卫星已过万颗，计划部署4.2万颗卫星，几乎垄断优质Ku、Ka通信频段。

• 2025年星链营收114亿美元，EBITDA利润率高达63%，已具备比肩顶尖软件公司的盈利能力。

• 筹备史上最大IPO，估值预期超1.5万亿美元。

• 星舰V3计划最早2026年5月19日进行轨道试飞，若成功将彻底改写重型运载格局。

其他重要竞争者

• 蓝色起源、联合发射联盟（ULA）与SpaceX共同获得美国太空系统司令部价值137亿美元的国家安全发射合同。

• 亚马逊"柯伊伯计划"已部署超百颗卫星，深度整合AWS云生态，目标与Starlink形成三足鼎立。

• 火箭实验室、相对论空间等聚焦小型专用发射市场。

5.2 中国的追赶：唯一全能型对手

中国是全球唯一能在体系上与美国全面竞争的商业航天力量，2025年以全球28%的发射占比位居第二，已提交超5万颗卫星申请。核心追赶路径是"新型举国体制"：国家队统筹战略方向并掌握关键技术，民营企业负责降本增效和商业化探索，形成完整产业链协同。

但技术代差依然明显：在火箭运载能力上有近10倍差距，卫星批产与成本控制能力距SpaceX约2-3年，行业普遍尚未盈利。

5.3 地缘政治对产业链的深度重塑

地缘政治冲突，尤其是中美战略博弈，正从根本上重塑全球商业航天产业链。

资源挤压

优质轨道和频谱资源极其有限，国际电联"先登先占"原则使资源争夺白热化。全球申报超7万颗卫星计划，远超约6万颗的容纳上限，频轨"圈地运动"将影响星座组网节奏与覆盖能力。

技术脱钩

2011年美国《沃尔夫条款》隔断中美官方航天合作，却意外倒逼出中国高度自主可控的产业链。美国持续加码出口管制和实体清单——2025年9月，BIS将23家中国实体列入管制清单，明确涉及航天遥感等领域，中国科学院空天信息创新研究院亦在列。制裁焦点集中于高性能计算芯片和尖端制造设备。欧盟和加拿大也跟随步伐，对部分中国航天技术企业实施制裁。

市场分化

日益加剧的地缘对抗正将世界推向技术标准、数据服务和供应链体系可能出现"两套系统"的未来。对中国而言，这既是挑战，也意味着国产替代和自主可控领域的重要投资机遇——在"去美化"进程中，掌握核心技术的上游企业将最先受益。

5.4 竞合关系：竞争大于合作，局部有务实空间

中美之间是全面竞争，尤其是火箭技术领域（涉及弹道导弹技术）合作大门基本关闭。但在卫星应用领域，中国与"一带一路"沿线国家、新兴市场国家的合作空间广阔，已与50多个国家签署近200项合作协议。"千帆星座"与空客（Airbus）合作拓展全球运营范围，是中欧在商业层面合作的典型案例。

整体而言，中国商业航天产业链正主动塑造一个将美国排除在外的合作圈，与巴西、马来西亚、巴基斯坦、土耳其等新兴市场国家的合作已从整星出口、发射搭载服务向技术转移、联合研发等更深层次演进。

6.1 运载火箭：双轮驱动冲刺可回收

2026年是业界公认的可重复使用技术"关键验证之年"。

国家队路线

长征十号乙预计2026年5月中下旬首飞，验证全球首创的"海上网系回收"技术——通过海上动态平台"捕获"箭体而非让火箭自带着陆腿，有望简化箭体结构、降低重量。

民营队路线

朱雀三号（蓝箭航天）计划2026年二季度挑战一子级回收复用，若成功实现垂直软着陆，将成为中国首款实现轨道级回收的民营液体火箭。星河动力的智神星一号、星际荣耀的双曲线三号同样计划年内首飞。

6.2 卫星制造：从"工艺品"到"工业品"的范式转换

为满足万星星座的庞大需求，卫星制造正从"单颗定制"转向"批量生产"：

• 赛德雷特智能产线具备年产超150颗小卫星能力，生产周期缩短80%以上。

• 模块化设计理念成为主流，可根据不同任务像"拼积木"一样调整载荷配置。

• 柔性卫星产线将制造成本降至约10-20万元/公斤。

6.3 星座组网：万箭齐发的时代序幕

"千帆星座"（垣信卫星）在轨126颗，年内目标324颗，规划最终发射1.5万颗。"国网星座"（中国星网）规划部署约1.3万颗，2026年计划发射300至700颗卫星。

6.4 应用技术：手机直连与卫星物联网率先破局

• 星地融合已被纳入6G标准必要内容，手机直连卫星正从行业应用走向公众消费。

• 全球首颗"蓝牙卫星"成功发射，验证超低成本、低功耗的卫星直连方案，为大规模物联网设备连接提供基础。

• 航天大模型被部署到星上，赋予卫星自主感知和决策能力，解决大规模星座的智能化管理难题。

6.5 与美国的关键差距

7.1 当前炒作的活跃概念矩阵

除火箭回收和卫星互联网两大主线外，当前市场已衍生出完整的概念矩阵：

手机直连卫星的商业化路径最清晰，头部公司已有实单验证。手机直连卫星正从"小众应急"走向"大众标配"，是商业航天第一个真正触达亿级用户的大众市场。2026年全球市场规模预计将冲至76亿美元，年增长率高达49%。根据Counterpoint Research预测，到2030年，具备直连卫星功能的智能手机将占全球出货量的46%。

太空算力，简单来说，就是把地面的AI计算中心“搬到”太空轨道上，利用宇宙中取之不尽的太阳能和天然的超低温环境来散热，有望从根本上解决地面AI算力日益严峻的能源和散热瓶颈。业界评价，2026年有望成为其从技术验证迈向产业化落地的关键转折期。虽然市场前景广阔，但热管理、能源供给和星间通信带宽仍是关键瓶颈。总体来看，太空算力处于“商业航天×AI算力”两大热门赛道交汇点，主题弹性极大，且正从“概念期”跨入“工程验证期”，并且在中美之间没有明显的代际差距。不过，目前该技术仍处于商业化极早期，投资需注意相关风险。

太空光伏的核心逻辑，是捕捉太空中强度是地面10倍以上且24小时不间断的太阳能，再通过无线方式传回地面。业界将其视为解决未来AI算力中心高耗能、高稳定性供电需求的终极方案之一。目前，中美两国正沿着“地面输能验证”和“天基能源网络”两条不同主线快速推进，技术成熟度与市场预期均明显提升。受益于天舟十号技术验证和Meta海外订单的双催化共振，需求侧存在结构性利好，关键技术也到了验证窗口，但需要明确，这个产业目前仍处在商业化极早期。Meta的1GW协议是预订协议，而非马上交付。赛道整体处于从0到1的阶段，相关企业的业绩兑现还需时日，投资上需注意区分技术趋势与短期炒作。

7.2 关键催化剂与风险

近期核心催化剂

• 长征十号乙首飞（预计5月中下旬），验证"海上网系回收"技术

• 朱雀三号遥二冲刺一子级回收

• 星舰V3最早5月19日轨道试飞

• SpaceX冲刺史上最大IPO（估值或超1.5万亿美元）

主要风险

• 可回收技术验证不达预期（发射推迟或失败）

• 高位获利回吐（4月8日以来板块涨26.85%，航天装备PE高达511倍）

• 概念股"挂证"现象严重：金螳螂因"太空装修"标签14天11板后澄清业务与商航关系不大；电科数字公告商业航天业务收入不足总收入0.1%却仍被游资拉升

• 发射失败风险：航天是高风险活动，任何重大发射失败都可能对产业链节奏和市场信心构成冲击

哑铃型价值分布

描述产业链利润集中在两端（上游核心器件和下游应用服务）、中游纯制造环节利润微薄的价值分配形态。这一形态在半导体、新能源等行业同样存在，但在商业航天领域尤为鲜明。其本质是"技术壁垒"与"生态平台"共同攫取超额利润，而"纯制造/组装"环节在没有规模化成本优势前只能赚取微薄加工费。

相控阵T/R芯片

T/R是Transmit/Receive（发射/接收）的缩写，相控阵T/R芯片是相控阵天线系统的核心器件，负责信号的发射和接收。在卫星通信中，相控阵天线通过电控方式实现波束指向调整，无需机械转动，每个天线阵列包含成百上千个T/R组件。铖昌科技的T/R芯片即用于这一场景，其高市占率来自极长的军工级认证周期带来的高客户转换壁垒。

液氧甲烷火箭发动机

以液态氧为氧化剂、液态甲烷为燃料的火箭发动机。相比传统的液氧煤油发动机，甲烷结焦少、更清洁，有利于发动机多次复用，已成为新一代可回收火箭的主流技术路线。蓝箭航天的"蓝焱"220吨级液氧甲烷全流量补燃循环发动机是中国在这一方向上最先进的代表。

全流量补燃循环

火箭发动机的一种先进循环方式，所有燃料和氧化剂都先经过预燃室驱动涡轮泵，再进入主燃烧室完全燃烧。其燃烧效率高于其他循环方式，推重比大，是实现可重复使用的核心先进技术之一。SpaceX的"猛禽"发动机和蓝箭的"蓝焱"均采用此技术。

频轨资源

指无线电频率资源和卫星轨道位置资源。根据国际电信联盟（ITU）"先登先占"原则，谁先申报并实际使用某频段和轨道，谁就拥有优先使用权。优质低轨轨道和Ku/Ka通信频段极其有限，且不可再生，是卫星互联网竞争中最重要的战略资源，这也是中美星座组网争分夺秒的底层动机。

海上网系回收

长征十号乙计划验证的一种全新火箭回收方式。与传统让火箭自带着陆腿、自主返回着陆场不同，"海上网系回收"通过在海面部署动态船载平台，用网状装置"捕获"下降中的火箭箭体。这一方式可省去着陆腿和相关结构，显著简化箭体设计、减轻结构重量、降低制造成本。

"三阶导"业务模型

描述SpaceX商业模式的演进逻辑。第一阶（发射服务）是现金流基石，第二阶（星链通信服务）是利润"印钞机"，以订阅制SaaS模式产生高经常性收入；第三阶（星舰深空运输）是远期期权，若成功将解锁月球基地、火星移民等万亿级市场价值。三阶段逐步递进，利润率梯次抬升。

6G星地融合

第六代移动通信的核心架构之一，将地面蜂窝网络与卫星通信网络深度整合，实现"全球无死角"覆盖。与5G时代卫星通信是"补充"不同，6G时代卫星互联网被内嵌于顶层设计——用户终端可在无感情况下在地面基站和卫星之间切换连接。手机直连卫星是这一架构最典型的消费级应用场景。

信关站

Satellite Gateway，也称地面关口站，是卫星通信系统连接地面通信网络（如互联网、电话网）的枢纽节点。每颗或每组低轨卫星需要一个或多个信关站才能将接收到的数据传回地面网络。信关站的数量、分布和处理能力直接决定卫星互联网的服务质量和覆盖范围，是地面系统中最关键的设施。

实体清单/出口管制

美国不同层级的限制工具对比。实体清单（Entity List）由商务部工业安全局（BIS）管理，主要限制受美国《出口管理条例》（EAR）管辖的物项出口；SDN清单由OFAC管理，制裁力度更严，全面禁止交易。中国商业航天企业面临的管制包括实体清单限制（限制高端芯片、软件、制造设备的获取）和SDN制裁（封锁国际化业务），这推动了产业链"去美化"替代的全面提速。

SDN清单

Specially Designated Nationals List（特别指定国民清单），由美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）管理。被列入SDN清单的实体，其在美国的资产将被冻结，美国公民和实体被禁止与之进行任何交易。长光卫星被列入SDN清单，意味着其国际化业务几乎被封堵。