寿险头雁再振翅！中国人寿：增长动能拉满，估值修复空间打开
作为国内寿险行业绝对龙头，中国人寿在行业周期向上阶段正迎来负债端提质、资产端增效、估值端修复的三重共振。东吴证券最新深度研报明确指出，公司基本面持续向好，业绩增长韧性强劲，当前估值仍处低位，长期配置价值突出。
一、国寿底色：寿险绝对龙头，经营根基稳固
1. 央企背景 + 行业第一，品牌壁垒无可替代
中国人寿是国内最大专业寿险公司，前身可追溯至1949 年，由财政部实际控股，属于副部级央企，信用背书极强。
公司业务覆盖寿险、养老、资管、银行全领域，控股广发银行、国寿资管、国寿养老等核心平台，形成保险+ 投资 + 银行的综合金融生态。
截至2025 年三季度，公司总保费突破7000 亿元，市场份额17%，稳居行业第一，较第二名领先3-4 个百分点，龙头地位牢不可破。
2. 业绩爆发：净利润创历史，ROE 领跑同业
归母净资产十年稳健增长，2014-2024 年年均复合增速6%，2025 年三季度末达6258 亿元，同比大增22.8%。
净利润表现堪称惊艳：2024 年全年突破1000 亿元，2025 年前三季度高达1678 亿元，同比增长61%，ROE 升至 29.3%，位居上市险企前列。
公司高度重视股东回报，上市以来累计分红超2200 亿元，2024 年每股股息同比增长 51.2%，股息回报稳定。
3. 管理专业：精算背景掌舵，战略清晰落地
高管团队具备资深金融与精算背景，总裁利明光为中英双精算师，深耕行业数十年，保障经营决策专业高效。
公司落实集团“333 战略”，聚焦养老、健康、理财三大增长极，推进数智化、全渠道、投资能力五大攻坚战，发展方向明确。
二、负债端：新单+ NBV 双增长，渠道产品双升级
负债端是寿险公司核心价值来源，中国人寿实现保费、价值、渠道、产品全面向好，增长动能持续释放。
1. 保费：市占率稳固，新单增速回暖
总保费十年年均复合增速7.3%，2023 年以来增速中枢持续上移，2025 年前三季度同比增长 10.1%，规模再创新高。
新单保费增速回升，2025 年前三季度达2180 亿元，同比增长10.4%，且增速波动远小于同业，经营韧性突出。
期限结构保持健康，期交占比稳定在50% 以上，长期保障型业务占比合理，业务质量持续优化。
2. NBV：连续三年高增，价值率持续改善
新业务价值（NBV）是寿险核心价值指标，2023 年以来国寿 NBV 连续三年两位数增长，2025 年前三季度同比大增41.8%，领跑同业。
在2020-2022 年行业下行期，国寿 NBV 降幅显著窄于同行，复苏弹性更强。
受益于预定利率下调+ 报行合一落地，NBV margin（新业务价值率）持续回升，2025 年上半年达17.7%，处于行业上游水平。
3. 渠道：银保爆发 + 个险稳固，双轮驱动增长
•银保渠道：战略级增长引擎，份额遥遥领先
银保是国寿重点发力渠道，推进“6+10+N”**银行合作布局，合作银行突破百家。2025 年银保新单规保市占率**6.9%，较 2020 年提升 5.1 个百分点，大幅领先上市同业。报行合一后银保NBV margin 从 5.4% 升至 16.0%，从冲规模转向赚价值，贡献度快速提升。
•个险渠道：基本盘稳固，人力优势放大
个险代理人规模已企稳，稳定在60 万人左右，总量是第二名的1.7 倍，规模优势持续扩大。代理人人均NBV 处于同业前列，通过种子计划+ 强体工程推进队伍转型，向专业化、职业化升级，量质双升。
4. 产品 + 服务：分红险转型 + 康养生态，竞争力拉满
产品结构均衡，寿险、健康险、年金险三足鼎立，新单占比合理。积极推进浮动收益型产品转型，2025 年前三季度分红险等浮动收益业务占比大幅提升，契合行业分红险时代趋势。
打造“国寿嘉园”养老品牌，在15 个城市布局 19 个养老项目，构建保险+ 健康 + 养老 服务生态，提升客户粘性与产品溢价。
三、资产端：投资规模破7 万亿，权益弹性超预期
寿险公司投资能力决定盈利上限，中国人寿资产规模扩张+ 结构优化 + 收益提升，投资端表现亮眼。
1. 规模破 7 万亿，年均增速超 12%
2014-2024 年投资资产从 2.1 万亿增至 6.61 万亿，年均复合增速12.1%，2025 年三季度末超7.28 万亿元，持续稳居行业前列。
庞大的投资资产为收益稳定增长提供坚实基础，资产负债匹配能力持续增强。
2. 配置优化：固收打底，权益加仓弹性拉满
坚持稳健投资理念，以债券为底仓，2025 年上半年债券占比达59%，拉长资产久期对冲利率风险。
2025 年显著加仓二级权益，股票+ 基金占比升至13.6%，其中FVTPL 股票占比 77.4%，在股市向好时投资收益弹性极强。
参与鸿鹄基金三期投资，布局高股息、新质生产力标的，长期收益确定性提升。
3. 收益稳健：十年均值超 4%，优于行业假设
2015-2024 年平均净投资收益率4.3%、总投资收益率4.7%，高于行业**4.0%**的长期假设。
2025 年前三季度年化总投资收益率6.42%，同比提升1.04 个百分点，投资收益大幅增厚净利润。
新会计准则下，高比例FVTPL 股票让公司牛市弹性拉满，业绩与股市联动性增强。
四、估值与投资价值：低位徘徊，修复空间巨大
当前中国人寿估值处于历史低位+ 同业低位，安全边际充足，上涨空间明确。
1. 自由流通盘小，股价弹性更高
A 股自由流通市值仅629 亿元，自由流通股本占比仅5.3%，远低于平安、太保等同业。
在保险板块周期向上时，小盘股弹性更强，更容易获得资金青睐，股价上涨动力充足。
2. PEV 估值低位，安全边际充足
截至2026 年 3 月 13 日，国寿 A 股对应2026E PEV 仅 0.70 倍，H 股仅 0.41 倍，分别处于近十年22%、53% 分位，估值严重低估。
经过多次精算假设调整，EV（内含价值）可靠性大幅提升，即使在悲观假设下，当前估值仍具备吸引力。
3. AH 折价显著，H 股性价比更高
H 股较 A 股折价41%，折价幅度高于同业，在港股估值修复背景下，H 股弹性更突出。
公司EV 连续十年正增长，2025-2027 年预计年均增速9% 左右，价值持续增长支撑估值修复。
五、盈利预测与投资评级
东吴证券预测，2025-2027 年公司：
1.营业总收入分别达5989.89 亿、6447.75 亿、6922.04 亿元，稳步增长；
2.归母净利润分别达1589.05 亿、1710.28 亿、1865.26 亿元，持续创新高；
3.每股EV 分别达55.27 元、60.14 元、65.55 元，内含价值稳步提升。
基于强劲的基本面、清晰的增长逻辑、低估的估值水平，研报维持“买入” 评级，坚定看好公司长期增长与估值修复。
六、风险提示
1.长端利率趋势性下行，加剧利差损风险，影响投资收益；
2.权益市场大幅波动，导致投资收益下滑，净利润承压；
3.行业竞争加剧，新单保费增长不及预期；
4.康养生态建设不及预期，影响产品竞争力。
简要总结与分析
中国人寿作为寿险央企龙头，负债端新单与NBV 双增、银保个险协同发力，资产端投资规模破 7 万亿、权益弹性突出。当前 PEV 估值处历史低位，业绩增长稳健，估值修复空间充足，具备较高长期配置价值。
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