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引

言

海光信息作为国内极少数同时掌握高端通用处理器（CPU）和人工智能加速器（DCU）全栈技术的领军企业，凭借独特的x86架构永久授权与深度兼容CUDA生态的GPGPU技术，构建了强大的“性能+生态”护城河。2025年公司实现营收143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%。2026年一季度延续高增长，营收40.34亿元，归母净利润6.87亿元，同比分别增长68.06%和35.82%。业绩爆发主要受益于AI算力需求激增与数字基建国产化浪潮的双重驱动，其DCU（深算系列）产品在政务、金融、运营商及互联网市场实现规模化放量。公司核心竞争力在于成熟的x86生态兼容性，大幅降低了用户迁移成本，使其在从“可用”到“好用”的国产替代进程中占据先机。然而，公司也面临技术授权依赖（虽为永久授权）、国际地缘政治风险、行业竞争加剧以及高研发投入压力。短期看，在手订单饱满，DCU业务占比快速提升（2026Q1占营收约35%）；中长期成长性取决于下一代产品迭代、生态联盟构建及在高端训练市场的突破。这是一家兼具稀缺技术路径与强大商业化能力的国产算力基石型公司。

一、公司概况：国产高端处理器生态构建者

海光信息技术股份有限公司（股票代码：688041.SH）成立于2014年，于2022年8月在科创板上市。公司脱胎于中科曙光，核心研发团队源自中科院计算所，是肩负国产高端处理器攻坚使命的“国家队”重要成员。公司专注于高端处理器的研发、设计和销售，主要产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU），为云计算、大数据、人工智能、智慧城市等数字经济领域提供核心算力支撑。

发展理念：坚持“销售一代、验证一代、研发一代”的产品策略，以开放生态为核心，致力于构建自主、安全、高效的国产计算产业体系。

行业地位：根据市场数据，海光信息在国内服务器CPU市场占据约12.7%的份额，在政府云相关订单中的占比高达70%，是国产x86生态的绝对主导者。在AI加速芯片（DCU）市场，公司是少数能够提供全精度AI训练能力的国产GPGPU厂商之一，2025年在国产AI加速卡出货量中占据重要地位。

技术基石：公司核心优势源于2016年通过与AMD合资获得x86处理器核技术及整体设计技术的永久授权，并在此基础上进行自主迭代创新。其DCU采用GPGPU架构，通过“类CUDA”环境深度兼容主流AI软件生态，解决了国产芯片生态迁移的核心痛点。

二、财务表现：营收利润高速增长，规模效应逐步显现

1. 2025年年度业绩：营收利润双高增，现金流大幅改善

• 营收高速增长：实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%。

• 利润稳健提升：归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%；扣非净利润23.05亿元，同比增长26.92%。

• 盈利能力指标：基本每股收益1.10元，同比增长32.53%；加权平均净资产收益率（ROE）为11.87%，同比增加1.95个百分点。

• 现金流显著好转：经营活动产生的现金流量净额达20.97亿元，同比大幅增长114.61%，显示盈利质量与回款能力增强。

• 研发投入保持高位：研发投入45.70亿元（按营收比例31.78%计算），研发费用率虽同比下降5.83个百分点，但绝对额持续增长，保障技术领先。

2. 2026年一季度业绩：开门红，增长动能强劲

• 营收利润再提速：实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%；扣非净利润5.97亿元，同比增长34.99%。

• DCU业务占比提升：据机构测算，2026年第一季度DCU业务收入约14.14亿元，占总营收比重达35%，同比增长约120%，成为增长核心引擎。

• 经营现金流波动：经营活动现金流量净额为6761.77万元，同比下降97.32%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，与业务规模扩张相匹配。

3. 近三年主要财务数据对比

注：2026Q1加权平均ROE为2.99%，上年同期为2.47%。2023年数据为追溯调整前。

三、业务与产品分析：“CPU+DCU”双轮驱动，生态开放构建壁垒

1. 海光CPU：政务市场压舱石，生态兼容是核心

• 产品系列：基于获得永久授权的x86指令集，已迭代至第三代（C86）。产品性能接近同期国际主流水平，在单核性能、多核扩展、安全特性等方面具备优势。

• 市场应用：广泛应用于政务、金融、电信、能源等关键行业的数据中心、云计算和高端计算领域。在中央国家机关2025年台式机采购中，海光芯片占比约34.8%。

• 生态优势：完全兼容x86生态，支持国内外主流操作系统、数据库及行业应用软件，实现了从芯片、整机到基础软件的全面适配，用户迁移成本极低。

2. 海光DCU（深算系列）：AI算力增长新引擎

• 产品迭代：“深算一号”和“深算二号”已实现商业化应用，其中深算一号性能接近英伟达A100的70%。“深算三号”已于2025年投入市场，获得广泛认可；“深算四号”研发进展顺利。

• 技术特点：采用GPGPU架构，支持全精度（FP64/FP32/FP16/INT8）计算，具备强大的并行计算和数据处理能力。其最大优势在于通过“类CUDA”环境兼容主流AI框架（如PyTorch、TensorFlow），用户无需重写代码即可迁移应用，生态壁垒显著。

• 市场落地：截至2025年末，DCU产品已覆盖20多个关键行业、300余个应用场景，包括科学计算、AI训练/推理、金融风控等。已与DeepSeek、Qwen、智谱等365款主流大模型完成全面适配。在政府智算中心领域中标率高达45%。

3. 系统级创新：HSL互联协议

2025年，公司推出海光系统总线互联协议（HSL），旨在解决CPU与AI芯片间的“紧耦合”互联问题。该协议支持全局地址空间与缓存一致性，带宽较PCIe提升8倍，时延降低约一半，为构建高效国产算力集群提供了底层技术支持。

四、核心竞争力与护城河分析

1. 独特的x86永久授权与生态兼容性

这是公司最核心的护城河。x86架构拥有全球最庞大的软硬件生态，海光通过授权获得了进入这一生态的“门票”，并在此基础上进行安全加固和自主创新，使其产品在政务、金融等强生态依赖领域具有无可替代的优势。

2. “CPU+DCU”协同布局与全栈解决方案能力

公司是国内极少数能同时提供高性能CPU和DCU，并能实现两者深度协同优化的厂商。这种协同能力使其能够为客户提供从通用计算到AI计算的完整算力解决方案，满足复杂多样的业务需求。

3. 深厚的“国家队”背景与客户信任

源于中科院计算所和中科曙光，公司在政务、关键基础设施领域积累了深厚的客户信任和项目经验，在国产化采购中享有较高的市场份额和准入优势。

4. 开放生态战略与产业联盟

公司积极推进“星海计划”，通过开放HSL协议、提供IP参考设计等方式，联合上下游超过10家厂商共建生态，从“单打独斗”转向“集团作战”，增强了产业影响力和客户粘性。

五、行业趋势与市场机遇

1. AI算力需求爆发式增长

大模型训练与推理催生了海量智能算力需求，智算中心建设成为全球竞赛。这为海光DCU业务提供了广阔的市场空间。

2. 信创与国产化替代深入

从党政向金融、电信、能源等八大关键行业深入，从办公系统向核心业务系统迁移。海光CPU凭借其生态优势，成为此轮替代浪潮中的最大受益者之一。

3. 算力基础设施升级

东数西算、数字经济等国家战略推动数据中心和算力网络升级，对高性能、高能效、高安全的算力芯片提出持续需求。

4. 技术路线从“可用”到“好用”

国产芯片竞争进入下半场，生态成熟度、软件易用性、系统稳定性成为客户选型的决定性因素。海光在生态兼容性上的领先优势将进一步凸显。

六、发展前景与战略规划

1. 短期（2026年）：DCU放量，份额提升

• 产能与交付：公司计划2026年交付25万片DCU，同比增长150%，目标在国产AI加速芯片市场占据30%以上份额。

• 市场拓展：持续深耕政务、运营商市场，并加速向互联网、金融、工业等商业市场渗透。

• 产品推进：推动深算三号全面上量，加速深算四号研发与流片。

2. 中期（2027-2028年）：技术引领，生态扩张

• 技术迭代：完成下一代CPU和DCU的研发与量产，持续缩小与国际领先产品的性能差距。

• 生态深化：扩大HSL协议联盟，构建更强大的国产算力产业生态。

• 训练市场突破：凭借深算三号/四号在AI训练场景的完整能力，切入更高价值的高端训练市场。

3. 长期：成为全球领先的算力基础设施提供商

• 平台化发展：从芯片供应商向算力解决方案及服务提供商演进。

• 国际化探索：在夯实国内基本盘后，探索在“一带一路”等市场的机会。

• 前沿技术布局：关注Chiplet、存算一体等先进技术，保持技术前瞻性。

七、风险因素与挑战

1. 技术授权与地缘政治风险

尽管拥有x86永久授权，但国际关系变化可能影响其获取先进制程代工、EDA工具及IP授权，存在潜在的供应链风险。

2. 市场竞争加剧

CPU领域面临华为鲲鹏、飞腾等ARM架构阵营的竞争；DCU领域则需直面华为昇腾、寒武纪等强劲对手。行业可能面临价格竞争，压缩利润空间。

3. 研发投入巨大且持续

高端处理器研发需要持续巨额投入，公司研发费用率长期保持在30%以上，对短期利润形成压力。

4. 客户集中度风险

公司收入高度依赖政务、运营商等大型行业客户，这些客户的采购节奏和预算可能受政策与宏观经济影响。

5. 产品迭代与技术路线风险

AI芯片技术迭代迅速，若公司产品迭代速度不及竞争对手或技术路线发生重大变革，可能面临市场份额流失的风险。

八、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 稀缺的生态护城河：x86永久授权+CUDA兼容生态，构成了极高的竞争壁垒，是国产替代从“可用”到“好用”的关键。

2. 清晰的“双轮驱动”增长逻辑：CPU业务提供稳定现金流和基本盘，DCU业务则打开AI算力的巨大成长空间。

3. 业绩进入高速增长通道：2025年及2026年一季度营收、利润均实现高速增长，DCU业务占比快速提升，第二增长曲线明确。

4. 深厚的客户基础与市场地位：在政务、金融等关键行业市占率领先，客户信任度高，订单确定性强。

5. 国家战略高度契合：深度受益于AI算力基建和信创国产化两大国家战略，行业贝塔属性强劲。

风险提示

1. 地缘政治与供应链风险。

2. 行业竞争加剧导致毛利率承压。

3. 技术迭代不及预期的风险。

4. 估值较高：当前市盈率（TTM）约185倍，反映了市场的高预期，估值波动可能较大。

估值与展望

公司作为国产算力龙头，享有较高的估值溢价。其估值核心不仅在于当前业绩，更在于对国产AI算力市场未来空间的预期以及其生态壁垒带来的长期定价权。

关键观察点：

1. DCU出货量与营收占比：能否持续超预期增长。

2. 毛利率变化：在竞争加剧背景下，盈利能力能否保持稳定。

3. 下一代产品进展：深算四号等新产品的研发、流片及客户导入情况。

4. 生态建设成果：HSL协议联盟的扩展情况及合作伙伴的落地项目。

5. 商业市场突破：在互联网、企业等商业市场的拓展进度。

投资建议：海光信息是国产算力板块中商业模式清晰、生态壁垒深厚、业绩兑现能力强的核心标的。其“CPU基本盘+DCU成长股”的双重属性，使其既能享受信创的确定性，又能捕捉AI算力的高弹性。尽管面临竞争和外部环境挑战，但其独特的生态优势难以被短期复制。对于看好中国数字经济与AI产业长期发展、能够承受一定估值波动的投资者，可将其作为国产算力领域的核心配置品种。

数据来源：海光信息2025年年度报告、2026年第一季度报告、公司官网、上海证券交易所公告、证券时报、中证网、中国新闻网、东吴证券研究报告等公开信息。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。