风险提示：原料药价格波动风险，全球经济政治形势风险，集采制剂价格下降风险，新业务拓展不及预期风险，汇率变动风险，报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。
财报总结 | 原辅包行业及个股2025年及2026一季度回顾与展望原料药品种价格仍有下降，部分品种已经触达相对底部。全球政治经济局势变化，汇兑影响较明显。经历内卷竞争等因素，传统原料药业务毛利率持续萎缩，除了持续的技改、降本增效以外，新业务的拓展是原料药企业转型的必经之路。 原料药品种价格仍有下降，部分品种已经触达相对底部 Wind数据显示，2026年一季度传统原料药市场中不同品种同比口径压力均较大，但也观察到部分产品价格环比回升。分品种看：（1）维生素类：环比持平或下降，同比有一定压力；（2）抗生素类：环比价格提升明显，但同比仍有一定压力；（3）激素类：整体价格无明显波动；（4）沙坦类：原料药价格下降边际企稳；（5）兽药类：据中国兽药饲料交易中心公众号，3月起多西环素及氟苯尼考价格快速上涨，走出V型反转形态。 全球政治经济局势变化，汇兑影响较明显 2025年至2026Q1，多个全球政治因素或结构性影响未来原料药行业格局：（1）成本端压力正在积聚。原油价格高企叠加霍尔木兹海峡等地缘风险，上游化工原料价格持续攀升，成本已开始向下游传导；（2）印度对青霉素工业盐、6-APA、阿莫西林等关键中间体实施进口最低限价（青霉素类原料药客观上价格有所增长）；（3）本轮人民币升值始于2025年4月初，到2025年12月，离岸人民币对美元升破7.0整数关口。2026年，升值步伐进一步加快，在岸人民币对美元一度触及6.82附近，创下近三年新高。人民币升值已经对多个原料药企业2026Q1业绩产生明显影响。 新业务、新气象、新动力、新估值 经历内卷竞争等因素，传统原料药业务毛利率持续萎缩，除了持续的技改、降本增效以外，新业务的拓展是原料药企业转型的必经之路。除了制剂一体化（纵向整合产业链）以外，创新业务的拓展需要企业提前布局，难度更高、时间周期更长。（1）创新药：联邦制药的UBT251及UBT48128、华海药业的HB0025等；（2）新分子类型：奥锐特的小核酸技术平台、美诺华的口服多肽递送系统。 相关标的：（1）新业务带来新估值；（2）制剂一体化进程快速推进；（3）品种&板块出清带来的可观弹性。 请点击下方链接查看更多内容 原辅包行业及个股2025年&2026一季度回顾与展望 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
