燃机海外燃机龙头财报定调:景气上行,产能瓶颈凸显.关注国内主机厂及叶片,潍柴燃发量产在即

西门子、三菱重工财报点评：燃机订单高增，交付增长缓慢，供需缺口拉大

今天西门子能源发布26年中报，三菱发布25年报，二者都有一个共同点：燃机订单高增，但交付增长缓慢，导致在手订单持续创新高，西门子订单排期甚至达到了5.2年！一方面，这反映了全球燃机紧缺程度在持续加剧，国内燃机主机厂出海有望提速；另一方面，燃机紧张主要系核心零部件涡轮叶片产能紧缺，叶片的交付决定了主机厂的整机交付能力，看好国内叶片龙头份额提升。

#燃机新签订单高增，  #但交付增长缓慢，  #在手订单持续创新高。

西门子：26Q2燃机新签89亿欧元，同比+27%，环比26Q1的88亿欧元继续创新高。但是过去4个季度交付维持在31-35亿欧元的低位，导致26Q2在手攀升至660亿欧元，订单可见度提升至5.2年。

三菱：25年三菱新签燃机2653 billion日元，同比+80%。25Q4新签燃机688 billion日元，同比+124%，环比25Q3增长31%，均保持高增。25年燃机交付992.2 billion日元，同比+25%，交付增速远低于订单增速，供需缺口继续拉大。

#景气度上行，  #海外主机厂龙头上调业绩指引。

西门子：26年营收增速指引从11%-13%上调至14%-16%，净利润指引从30-40亿欧元上调至40亿欧元，利润率从9-11%上调为10-12%。

三菱：24-25年，三菱能源业务利润率从11.3%提升到13%。三菱预计25-26年总收入从5000提升到5400 billion日元，同比+8.6%，利润率从8.7%提升到10%。资产周转率从0.67提升到0.7。利润率提升反映了行业景气度持续上行，看好国内产业链龙头业绩有望同步高增。

#全球燃机产能紧缺，  #看好国内燃机主机厂和叶片龙头出海提速  。 1）主机厂环节：上海电气和安萨尔多合资公司具备燃机出口潜力，上电预计十五五期间上电在海外招投标的量超100GW。在当前全球燃机紧缺背景下，东方电气、哈尔滨电气，汽轮科技等主机厂也有望实现海外订单突破。2）零部件环节，叶片是燃机核心零部件，壁垒高，是产业链核心瓶颈环节。应流是国内叶片龙头，经过长期重资产投入，现已进入收获期。在行业爆发前就已经完成了对头部主机厂的产品认证，是国内稀缺的叶片龙头，25年燃机收入仅9e，相比行业规模有大幅提升空间，看好公司后续出口订单持续爆发。

PSI大跌点评（持续关注潍柴动力）

# 事件：昨PSI发布26Q1业绩、大跌超50%

PSI（潍柴子公司，持股46.5%）昨夜发布26Q1业绩同比大幅下降，引发下跌。业绩同比下滑的主要原因为公司油气业务下滑+数据中心业务【具有节奏上的季节性】

PSI确实由于体量较小、且处于业务切换期（传统主业贡献有波动，而为了AIDC新业务必须大幅扩产、但当期交付仍有季节性影响），其业绩兑现有不确定性。但长期来看随着潍柴北美的柴发、燃发业务持续增长，PSI逻辑上有望持续受益

对于PSI的大幅下跌需要核心思考几个问题：

# 是否影响对趋势的判断

当然不会。在密集的Q1业绩期，能够看到给北美缺电的主电源设备公司龙头GEV、卡特彼勒、瓦锡兰等订单均超预期。尤其是卡特的订单、交付、扩产计划均超预期，PSI在体量上相较于国际龙头差异较大、其某个季度的业绩miss显然不能作为趋势的重要判断因素

# 是否会影响对于潍柴当期业绩的判断

当然不会。潍柴Q1业绩早已经发布，AIDC产品交付530台（同比增速超200%）

# 是否会对潍柴北美业务的长期预期产生影响

当然不会。潍柴北美目前主要有两块业务，一块是当期已经有敞口的柴发业务（25年北美交付200台，26年计划交付1000台）；另一块是即将6-9月量产的燃发业务

就柴发业务而言，generac为目前公司在北美最大的合作机组厂商，此外预计PSI、泰豪、科泰等机组公司同有贡献，PSI仅为公司的渠道之一，其Q1的节奏问题难以代表公司今年的美国的整体情况，反而公司最重要的机组渠道商generac的Q1指引是超预期的

而燃发业务甚至是Q4才有交付计划，PSI对于Q1和Q2的判断完全无法指引公司的该业务情况

# 建议

26Q1国际龙头卡特的超预期是一个标志性事件，燃发的扩产能力和业绩兑现是当前北美缺电逻辑里面最能贡献弹性和超预期催化的关键变量。潍柴为国内燃发唯一龙头，随着6-9月份量产其订单催化有望开启，其业绩弹性大有可期，持续关注！

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