港股医药行业2025年报总结
全文摘要1、港股医药行业2025年整体业绩分析·全行业整体业绩表现：本次选取164家港股医药上市公司为样本，2025年全行业收入总额达18971亿元，同比增长4.4%；归母净利润为1089亿元，同比增长14.9%；扣非归母净利润达928亿元，同比增长7.9%。55%的样本公司实现归母净利润正增长，57%实现收入正增长。行业整体结构分化特征明显：收入增速前三板块为创新药、药店、CRO；净利润增速前三为药店、创新药、CRO；毛利率增速前三为创新药、疫苗、化学制剂。创新药板块表现突出，收入增速超40%，归母及扣非利润实现翻倍增长，驱动因素为创新药放量及BD收入确认贡献，其毛利率从2024年的75.4%提升至2025年的79%，同比提升超4个百分点。此外，剔除异常数据后的生物科技板块2025年营收同比增长超14%，利润实现高速增长；55家港股18A公司收入保持较快增长，亏损持续收窄。2026年核心看好医药出海、接口、AI医疗三大方向。·全行业费用情况分析：2025年全行业研发、销售、管理费用均同比增长，整体费用率基本稳定：a. 研发费用达961亿元，同比增长3.2%，研发费用率为4.34%，同比微降0.08个百分点；b. 销售费用达1829.9亿元，同比增长74.76%，销售费用率为9.27%，基本持平；c. 管理费用达1649.7亿元，同比增长6.5%，管理费用率为8.64%，同比增长0.22个百分点。分板块来看，费用绝对值方面：销售费用最高的三个板块为化学制剂（581亿元）、创新药（308亿元）、流通板块（302亿元）；管理费用最高的为化学制剂（486亿元）、创新药（365亿元）、流通板块（160亿元）；研发费用最高的为医疗器械（448亿元）、创新药（396亿元）、化学制剂（360亿元）。费用率方面，疫苗板块的销售、管理、研发费率均居前列，分别达39.7%、69%、52%；创新药板块研发费率达34.75%。2、港股18A企业表现及创新药出海情况·港股18A企业经营情况：港股18A医药企业经营呈现向好态势。统计范围内的相关企业中，55%的公司实现收入正增长，其中64%的公司同步实现利润正增长。研发投入层面，2025年18A医药公司研发投入达332.7亿元，同比增长2.5%，反映出企业正逐步加大核心管线研发，将资金和资源向优先发展的管线倾斜，同时部分企业采取对外授权甚至出售相关资产的方式缓解现金压力。现金储备方面，2025年港股18A医药公司现金及等价物达737亿元，同比大幅增长40.26%，现金流储备显著提升。·创新药出海进展：国产创新药出海渐入佳境，license-out交易金额持续攀升。2025年中国创新药企业BD出海项目达165项，较2024年增加53项；首付款超70.3亿美元，同比大增226.8%；总交易（更多实时纪要加微信：jiyao19）金额达1366.8亿美元，同比大增192.2%。2026年出海节奏进一步提速，根据国家药监局数据，2026年第一季度license-out交易总额突破600亿美元，接近2025年全年总额的一半；据insight数据库统计，2026年第一季度license-out的交易数量、首付款和交易总额分别达2025年全年的34.4%、49.7%以及37.9%。大额交易方面，2025年以来已有超130个license-out项目总交易金额超5亿美元，其中交易总额超20亿美元的项目包括石药集团七个ADC项目（交易总额185亿美元）、百利天恒GQ1011（交易总额130亿美元）、恒瑞医药9821等药物（交易总额125亿美元）。3、港股医药细分板块2025年业绩拆解·创新药、化学制剂及CXO板块业绩：a. 创新药板块：46家样本企业2025年营收1140亿元（+40.2%），归母净利润20亿元（+110.9%），扣非归母净利润32亿元（+117.4%）。创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证，实现收入增长与扭亏为盈，拥有差异化产品及优异商业化能力的企业发展空间较大，创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。重点公司方面，百济神州2025年营收382.3亿元（+39.6%），归母净利润14.6亿元（+129.3%）；三生制药营收177亿元（+94.3%），归母净利润84.8亿元（+305.8%）；信达生物、复宏汉霖均实现盈利。b. 化学制剂板块：集采影响逐步见底，板块收入利润提升，看好企业创新转型。19家港股样本企业2025年营收2113.9亿元（+4.5%），归母净利润350亿元（-2.6%），扣非归母净利润314亿元（-5.7%）。随着带量采购进入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点，创新品种放量将支撑企业逆势成长。重点公司中，复星医药、恒瑞医药净利润均同比增长21.7%，众生制药净利润同比减少33%。c. CXO板块：整体呈现业绩回暖趋势，10家港股样本企业2025年营收1074.7亿元（+16.1%），归母净利润254亿元（-32.7%），扣非归母净利润180亿元（-45.8%）。板块业绩下滑主要受金斯瑞生物科技亏损影响，剔除该因素后，板块2025年营收1008亿元（+14.2%），归母净利润291亿元（+72.8%），扣非归母净利润217亿元（+40.4%）。重点公司药明康德、药明生物、泰格医药净利润均实现较快增长，仅康龙化成净利润微降7.2%。·原料药及医疗器械板块业绩：a. 原料药板块：优质公司产业能力升级打开长期成长空间，7家港股样本企业2025年总营收2914.1亿元（+22.7%），归母净利润109.7亿元（+3.4%），扣非归母净利润100亿元（+8.2%）。重点公司中，华润医药业绩增速稳健，山东新华制药、海普瑞归母净利润分别同比下滑38.3%、46%。b. 医疗器械板块：重点关注医保免疫、业绩确定性赛道，聚焦医疗设备出海及医疗新基建等领域。27家港股样本企业2025年总营收450.6亿元（+4.9%），归母净利润31亿元（+近2000%），扣非归母净利润24亿元（+926.7%）。板块细分赛道投资逻辑分化，重点关注常态化医疗刚需下的国产替代、出海、AI/银发经济/并购重组类主题投资三大方向。重点公司中，微创医疗归母净利润同比增长121.6%，威高股份归母净利润同比下滑22%。·医疗服务及中药板块业绩：a. 医疗服务板块：消费属性赛道整体承压，30家港股样本企业2025年营收410.5亿元（-6%），归母净利润9.3亿元（-49.4%），扣非归母净利润7亿元（-66.3%）。重点公司中，仅固生堂实现盈利正增长，归母净利润同比增长14.6%；华润医疗2025年营收91.8亿元（-6.9%），归母净利润5.6亿元（-17.2%）；海吉亚医疗归母净利润同比下滑73%。b. 中药板块：整体承压，企业业绩分化显著，11家样本企业2025年营收1102亿元（-1%），归母净利润58.9亿元（-7.5%），扣非归母净利润53亿元（-11.6%）。重点公司白云山表现亮眼，2025年营收776.6亿元（+36%），归母净利润30.6亿元（+2%）。·药店、流通及疫苗板块业绩：a. 药店板块：2025年盈利弹性释放，线上线下协同增长。4家港股样本企业2025年总营收1101.5亿元（+21.6%），归母净利润75.2亿元（+37.9%），扣非归母净利润71亿元（+40%）。重点公司京东健康、阿里健康均实现收入利润双增，归母净利润分别同比增长29.1%、62.2%。b. 流通板块：行业收入基本持平，利润呈现修复态势。7家港股样本企业2025年总营收8652.8亿元（-0.2%），归母净利润181.3亿元（+7.7%），扣非归母净利润151亿元（-12.7%）。受带量采购政策影响，药品耗材终端价格下降压缩配送业务毛利，行业收入增速承压，龙头企业凭借规模效应和成本控制能力对冲政策影响，带动板块利润修复，同时行业集中度持续向大中型配送商倾斜，头部企业通过全产业链布局强化综合竞争力。重点公司国药控股、上海医药归母净利润分别同比增长3.9%、18.8%。c. 疫苗板块：利润呈现修复收窄态势，核心关注在研管线上市节奏催化。3家港股样本企业2025年总营收10.6亿元（-5.3%），归母净利润亏损1.8亿元，亏损收窄88.5%，扣非归母净利润亏损4亿元，亏损收窄77.2%。行业重磅品种批签发延续高增长，收入端虽略有承压，但在研管线上市节奏仍是核心催化因素，企业亏损幅度持续收窄。重点公司康希诺生物2025年实现扭亏为盈，归母净利润0.3亿元（+107.3%）。Q&AQ: 港股医药行业2025年整体业绩表现如何？A: 基于164家港股医药上市公司数据，2025年行业收入总额18971亿元，同比增长4.4%；归母净利润1089亿元，同比增长14.9%；扣非归母净利润928亿元，同比增长7.9%。55%的公司实现净利润正增长，57%的公司实现收入正增长，行业呈现结构分化特征。费用方面，研发费用961亿元，销售费用1829.9亿元，管理费用1649.7亿元；研发费用率4.34%，销售费用率9.27%，管理费用率8.64%。
Q: 港股创新药板块2025年业绩及毛利率变化情况如何？A: 选取46家创新药企业，2025年收入1140亿元，同比增长40.2%；归母净利润20亿元，同比增长110.9%；扣非归母净利润32亿元，同比增长117.4%，板块步入收获期并实现扭亏为盈。毛利率由2024年的75.4%提升至79%。代表性公司中，百济神州营收382.3亿元、归母净利润14.6亿元；三生制药营收177亿元、归母净利润84.8亿元；信达生物营收130.4亿元、归母净利润8.1亿元；复宏汉霖营收66.7亿元、归母净利润8.3亿元。
Q: 港股18A医药公司2025年经营与研发投入情况如何？A: 55家港股18A公司2025年收入717亿元，同比增长44.9%；归母净利润亏损107.6亿元，亏损同比收窄55.3%。55%的公司实现收入正增长，64%的公司实现利润正增长。研发投入332.7亿元，同比增长2.5%，企业持续聚焦核心管线研发，并通过对外授权或出售优化现金流。现金及等价物余额737亿元，同比大增40.26%。
Q: 2025年中国创新药出海进展及2026年Q1趋势如何？A: 2025年中国创新药企业BD出海项目165项，较2024年增加53项；首付款超70.3亿美元，交易总额1366.8亿美元。2026年Q1出海进一步提速，license-out交易总额突破600亿美元，达2025年全年近半；交易数量、首付款、总额分别达2025年全年的34.4%、49.7%、37.9%。2025年以来超130个项目交易金额超5亿美元，包括石药集团ADC项目、百利天恒GQ1011、恒瑞医药982等大额交易。
Q: 港股化学制剂板块2025年业绩及政策影响如何？A: 19家化学制剂企业2025年收入2113.9亿元，同比增长4.5%；归母净利润350亿元，扣非归母净利润314亿元。带量采购影响逐步见底，政策冲击趋弱，创新品种放量推动板块修复。代表性公司中，复星医药营收415亿元、归母净利润33.7亿元；众生制药营收318.3亿元、归母净利润23.4亿元；恒瑞医药营收316.3亿元、归母净利润77.1亿元。
Q: 港股CRO板块2025年业绩表现及剔除异常值后情况如何？A: 10家CRO企业2025年收入1074.7亿元，同比增长16.1%；归母净利润254亿元，扣非归母净利润180亿元，主要受金斯瑞生物科技亏损及高基数影响。剔除金斯瑞后，板块收入1008亿元，归母净利润291亿元，扣非归母净利润217亿元。代表性公司中，药明康德营收454.6亿元、归母净利润191.9亿元；药明生物营收217.9亿元、归母净利润49.1亿元；康龙化成营收141亿元、归母净利润16.6亿元；泰格医药营收68.3亿元、归母净利润8.9亿元。
Q: 港股原料药、医疗器械板块2025年业绩亮点分别是什么？A: 原料药板块2025年收入2914.1亿元，归母净利润109.7亿元，扣非归母净利润100亿元，产业能力升级打开成长空间。医疗器械板块收入450.6亿元，归母净利润31亿元，扣非归母净利润24亿元，聚焦国产替代、出海及AI等主题。代表性公司中，威高股份营收133.9亿元、归母净利润16.1亿元；微创医疗营收77亿元、归母净利润3.4亿元。
Q: 港股医疗服务与中药板块2025年业绩表现如何？A: 医疗服务板块2025年收入410.5亿元，归母净利润9.3亿元，扣非归母净利润7亿元，消费属性赛道整体承压。代表性公司中，华润医疗营收91.8亿元、归母净利润5.6亿元；海吉亚医疗营收40.1亿元、归母净利润1.6亿元；固生堂营收32.5亿元、归母净利润3.5亿元。中药板块收入1102亿元，归母净利润58.9亿元，业绩分化显著，白云山营收776.6亿元、归母净利润30.6亿元。
Q: 港股药店与流通板块2025年盈利弹性及行业趋势如何？A: 药店板块2025年收入1101.5亿元，归母净利润75.2亿元，扣非归母净利润71亿元，线上线下协同推动盈利弹性（更多实时纪要加微信：jiyao19）释放。京东健康营收734.4亿元、归母净利润53.7亿元；阿里健康营收306亿元、归母净利润14.3亿元。流通板块收入8652.8亿元，归母净利润181.3亿元，带量采购压缩毛利空间，但龙头企业凭借规模效应与全产业链布局实现利润修复，行业集中度持续提升。国药控股营收5751.7亿元、归母净利润108.3亿元；上海医药营收2835.8亿元、归母净利润69.7亿元。
Q: 港股疫苗板块2025年业绩修复情况及关键催化因素是什么？A: 3家疫苗企业2025年收入10.6亿元，归母净利润亏损1.8亿元，扣非归母净利润亏损4亿元。行业重磅品种批签发延续高增长，在研管线上市节奏为业绩核心催化。康希诺生物营收10.6亿元、归母净利润0.3亿元，实现扭亏为盈。
Q: 对2026年港股医药行业的主要投资方向展望如何？A: 维持前期年度策略观点，持续看好医药出海、创新药及AI医疗三大方向。2026年出海进程显著提速，Q1 license-out交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年水平的一半，反映行业国际化能力持续增强。
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